Formula modelului Higgins. Analiza financiară și evaluarea investițiilor întreprinderii. Coeficientul Chesser ne permite să evaluăm nu numai probabilitatea riscului de faliment, ci și probabilitatea de neplată a obligațiilor de rambursare a datoriilor. Decât bl

Introducere

Orice companie, indiferent de dimensiunea și amploarea activității sale, se confruntă cu nevoia de a-și planifica veniturile și cheltuielile. Într-adevăr, pentru funcționarea stabilă a unei organizații și cu atât mai mult pentru dezvoltarea acesteia, sunt întotdeauna necesare fonduri, care sunt utilizate pentru a plăti materiale, bunuri, plăți salariiși alte costuri directe sau generale. În companiile bine gestionate, veniturile tind să depășească cheltuielile. Dar, pe baza realităților actuale, se poate argumenta că venitul este cel mai adesea primit într-o anumită perioadă de timp, uneori foarte mult timp, după efectuarea cheltuielilor corespunzătoare. Mai mult, compania ar putea avea nevoie de finanțare suplimentară, deoarece pur și simplu nu are suficiente fonduri proprii. Acest lucru se întâmplă de obicei atunci când o companie intenționează să crească și trebuie să își finanțeze propria creștere. În condițiile actuale, când noi proiecte, noi afaceri și noi întreprinderi sunt deschise în fiecare zi, apare adesea problema planificării dezvoltării. Într-un efort de a crește vânzările și de a câștiga cote de piață, companiile își stabilesc planuri ambițioase, subestimând faptul că, chiar dacă piața le permite să fie realizate, atunci lipsa propriilor resurse și surse financiare poate deveni un obstacol major în calea expansiunii afacerii. În acest sens, apare o întrebare importantă: ce rată de creștere își poate permite o companie și pe ce bază este determinată? pe condițiile pieței.fără a analiza implicațiile financiare ale unei astfel de politici. Această lucrare investighează un model pentru evaluarea potențialului de dezvoltare al unei companii care utilizează modelul de creștere durabilă SGR de Robert Higgins. Lucrarea analizează metodologia de calcul a ratelor de creștere a companiei, precum și politicile și acțiunile managementului care ar trebui luate în funcție de modul în care rata reală de creștere se raportează la indicatorul calculat al creșterii durabile.

INTRODUCERE 3 CAPITOLUL 1. Cadrul teoretic pentru evaluarea creșterii durabile a companiei 4 1.1. Bazele teoretice ale conceptului de „rată de creștere durabilă”. 4 1.2. Calculul coeficientului de creștere durabilă conform modelului SGR de Robert Higgins 6 1.3. Evaluarea ratelor de creștere durabilă din punct de vedere al valorii economice adăugate 9 CAPITOLUL 2. CALCULURILE PRACTICE A RATELOR DE CREȘTERE DURABILĂ SGR 23 2.1. Calculul ratei de creștere durabilă pe baza modelului SGR al lui Robert Higgins pentru PJSC Severstal 23 CONCLUZIE 29 LISTA SURSELOR UTILIZATE ȘI A RESURSELOR INTERNET 31

Bibliografie

1. Lukasevich I.Ya. Management financiar: manual. Ediția a 3-a, Sparks. - M.: Educație națională, 2013.-768 p. 2. Robert S. Higgins, M. Rymers Financial Management: Capital and Investment Management, 2013.-464 p. 3. Robert C. Higgins Analiza pentru managementul financiar. A 8-a ed. p. cm. - Seria McGraw-Hill / Irwin în finanțe, asigurări și imobiliare, 2007 - 431p. 4. Pettit J. Strategic Corporate Finance. A 2-a ed. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ionova A.F., Selezneva N.N. Analiza financiară... Management financiar: un tutorial. –– M.: Unity-Dana, 2012. - 639 p. 6. Brailey R., Myers S., Allen F., Principiile finanțelor corporative. Curs de bază. - M.: Williams, 2015. - 576 p. 7. Ermasova N.B. Director financiar. Tutorial pentru universități. - M .: Editura Yurayt, 2010 - 621 p. 8. Berezhnoy V.I., Berezhnaya E.V., Bigday O.B., Zenchenko S.V., Management activități financiareîntreprinderi (organizații), 2008.-334 p. 9. Grigorieva, TI Analiza financiară pentru manageri: evaluare, prognoză: manual pentru masterat / TI Grigorieva. - ediția a II-a, Rev. si adauga. - M .: Yurayt, 2012. - 462 p. 10. Burmistrova LM Finanțarea organizațiilor (întreprinderilor). - M.: INFRA-M, 2009 - 240 p. 11. Rogova E.M., Tkachenko E.A. Management financiar. Manual pentru universități. - M .: Editura Yurait, 2011 - 540 p. 12. Neshitoi A.S., Voskoboinikov Ya.M. Finanțe: manual, ed. A X-a. - M.: ITK "Dașkov și K °", 2012 - 528 p. 13. Brusov, PN Management financiar. Planificarea financiară: manual / P.N.Brusov, T.V. Filatova. - M .: KNORUS, 2012 .-- 226 p. 14. Galitskaya S.V. Management financiar. Analiza financiară. Finanțarea întreprinderilor. - M.: Eksmo, 2008 .-- 652 p. 15. Bolotin A.A. Gestionarea profitului brut al modernului întreprindere producătoare ca o condiție integrală a managementului profitului corporativ // Analiza economică: teorie și practică. - 2011. - Nr. 48. - S. 45-50. 16. Tikhomirov E.F. Management financiar. Managementul finanțării întreprinderilor. - M.: Academia, 2010. - 384p. 17. Shulyak P.N. Finanțarea întreprinderilor. - M.: Dashkov și Co, 2012. - 620 p. 18. Kogdenko, V. G. Politica financiară pe termen scurt și lung: manual pentru universități / V. G. Kogdenko, M. V. Melnik, I. L. Bykovnikov. - M .: UNITY-DANA, 2012 .-- 471 p. 19. Balikoev V.Z. General teoria economică... - M.: Omega-L, 2011. - 688 p. 20. Sabanti V.M. Teoria finanțelor: manual. - M.: Manager, 2008 .-- 168 p.

Un extras din lucrare

CAPITOLUL 1. BAZELE TEORETICE ALE ESTIMĂRII CREȘTERII DURABILE A COMPANIEI 1.1. Bazele teoretice ale conceptului de „rată de creștere durabilă”. Dezvoltarea companiei, și anume creșterea și modul de gestionare a acesteia, este o mare problemă în domeniu planificare financiara... Acest lucru se datorează faptului că mulți lideri consideră creșterea ca un parametru care ar trebui să se străduiască întotdeauna la valoarea sa maximă. Problema este că, pe măsură ce ratele de creștere cresc, cota de piață a companiei și profiturile ar trebui, de asemenea, să crească. Din punct de vedere financiar, ratele ridicate de creștere nu sunt întotdeauna un aspect pozitiv al vieții unei companii. Odată cu dezvoltarea rapidă, resursele firmei sunt supuse unei presiuni puternice și, dacă conducerea nu este conștientă de acest efect și nu ia nicio măsură pentru a controla situația, atunci o rată ridicată de creștere poate duce la faliment. Companiile își pot „dezvolta” literalmente propria lor pedeapsă. Istoria arată că ratele de creștere ridicate au dat faliment aproape la fel de multe companii ca și cele mici. Este trist să ne dăm seama că acele companii care au crescut prea repede și au oferit consumatorului produsul de care au nevoie nu au putut supraviețui pe piață pur și simplu pentru că nu și-au gestionat în mod corespunzător ratele de creștere. Pe de altă parte, companiile care cresc prea încet au un set diferit, dar la fel de impresionant, de probleme financiare. Dacă managerii unor astfel de companii nu analizează consecințele unei creșteri lente, aceștia vor fi supuși unei presiuni crescânde din partea acționarilor îngrijorați, a membrilor supărați supărați și a potențialilor raideri. În orice caz, este dificil să supraestimăm importanța management financiar ratele de creștere. În primul rând, merită să formulați o definiție a ratei de creștere durabilă a companiei. Aceasta este rata maximă de creștere a vânzărilor la care resursele financiare ale companiei nu sunt epuizate. În plus, lucrarea va identifica posibile opțiuni de acțiune în cazul în care rata de creștere a companiei depășește rata sa de creștere constantă și, dimpotrivă, când creșterea scade sub un nivel acceptabil. O concluzie importantă mai târziu se va dovedi a fi faptul că rata de creștere nu trebuie să fie întotdeauna maximă. În multe companii, limitarea creșterii poate fi necesară pentru a menține soliditatea financiară. În alte cazuri, banii direcționați pentru a finanța creșterea „neprofitabilă” ar putea fi restituiți proprietarilor.

Abordările teoretice ale analizei creșterii discutate în acest capitol au fost mai întâi combinate într-o clasă destul de extinsă de teorii strategice de către Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Să luăm în considerare principalele și cele mai relevante în cadrul acestei cercetări de disertație.

S. Gosal și coautori, pe baza relației pozitive observate între nivelul de dezvoltare economică și companii mari care operează în această economie, a sugerat că această corelație este rezultatul unei sinteze a competențelor manageriale, și anume deciziile manageriale și capacitățile organizaționale. In timp ce decizii de management se referă la aspectele cognitive ale percepției potențiale noi combinații de resurse și management, capacitățile organizaționale reflectă capacitatea reală de a le realiza efectiv. Interacțiunea acestor doi factori afectează viteza cu care firmele își extind operațiunile și, în consecință, procesul de creare a valorii de către companie (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke și colab. Arată în munca lor că creșterea excesivă a vânzărilor poate fi la fel de distructivă pentru o companie, precum și nici o creștere deloc. Autorii au examinat modelele de creștere și au arătat cum teoria creșterii poate fi utilizată în managementul companiei. În cele din urmă, au propus un model pentru a estima structura de capital optimă la o rată de creștere dată pentru o companie.

În cadrul acestei cercetări de disertație, este cel mai interesant să se ia în considerare modele de creștere durabilă și analiza creșterii utilizând o matrice de creștere.

Model de creștere durabilă

R. Higgins a propus un model de creștere durabilă - un instrument pentru asigurarea interacțiunii eficiente a politicii operaționale, a politicii de finanțare și a strategiei de creștere.

Conceptul de creștere durabilă a fost introdus pentru prima dată în anii 1960 de către Boston Consulting Group și dezvoltat în continuare în lucrările lui R. Higgins. Conform definiției acestuia din urmă, nivelul de durabilitate al creșterii este rata maximă de creștere a vânzărilor care poate fi atinsă înainte ca resursele financiare ale companiei să fie complet epuizate. La rândul său, modelul de creștere durabilă este un instrument pentru a asigura o interacțiune eficientă a politicii operaționale, a politicii de finanțare și a strategiei de creștere.

Conceptul unui indice de creștere durabilă este definit ca rata maximă de creștere a profiturilor fără a epuiza resursele financiare ale companiei. (Higgins, 1977). Valoarea acestui indice constă în faptul că combină elementele operaționale (marja de profit și eficiența gestionării activelor) și cele financiare (structura capitalului și rata de reținere) într-o unitate de măsură. Folosind Indicele de creștere durabilă, managerii și investitorii pot evalua fezabilitatea planurilor de creștere viitoare ale companiei, ținând cont de performanța actuală și de politica strategică, obținând astfel informațiile necesare despre pârghiile care afectează nivelul de creștere a corporației. Factori precum structura industriei, tendințele și poziția în raport cu concurenții pot fi analizați pentru detectare și utilizare. oportunități speciale... Indicele de creștere durabilă este de obicei exprimat după cum urmează:

unde - este indicele creșterii durabile, exprimat în procente; - valoarea profitului după impozite; - rata de retenție sau rata de reinvestire; - raportul dintre vânzări și active sau cifra de afaceri a activelor; - raportul dintre active și fonduri proprii sau o acțiune cu pârghie.

Modelul Indicelui de creștere durabilă este de obicei folosit ca instrument auxiliar pentru administrarea unei companii, astfel încât creșterea vânzărilor companiei să fie comparabilă cu resurse financiare, precum și pentru evaluarea generală a acestuia Managementul operational... De exemplu, dacă indicele de creștere durabilă al unei firme este de 20%, aceasta înseamnă că, dacă își menține rata de creștere la 20%, creșterea sa financiară va rămâne echilibrată.

Când se calculează indicele de creștere durabilă, acesta este comparat cu creșterea efectivă a companiei; dacă indicele de creștere durabilă este mai scăzut în perioada comparabilă, atunci acesta este un indicator că vânzările cresc prea repede. Compania nu va putea menține o astfel de activitate fără injecții financiare, deoarece aceasta poate atrage venituri reținute la dezvoltarea companiei, poate crește suma profitului net sau a finanțării suplimentare prin creșterea nivelului datoriei sau a emisiilor de acțiuni suplimentare. Dacă indicele de creștere durabilă al companiei este mai mare decât creșterea reală, vânzările cresc prea încet, iar compania își folosește ineficient resursele.

În ciuda faptului că modelele de creștere durabilă sunt izbitoare în diversitatea lor, cele mai multe dintre ele sunt modificări ale modelelor tradiționale. Acestea din urmă includ modelele R. Higgins și BCG menționate mai sus.

Cel mai faimos în acest moment este modelul dezvoltat de Boston Consulting Group. Esența definiției creșterii durabile nu diferă de abordarea propusă de Higgins: creșterea durabilă este tipul de creștere a vânzărilor pe care compania îl va demonstra cu politici operaționale și financiare neschimbate:

Primii doi factori caracterizează politica operațională, ultimii doi - politica de finanțare.

Modelul lui R. Higgins a fost prezentat de el în 1977. și a fost dezvoltat în continuare în lucrările sale ulterioare în 1981. Conform modelului lui R. Higgins (Higgins R.C., 1977), rata de creștere durabilă a unei companii care încearcă să mențină nivelul actual al plăților dividendelor și structura capitalului actual este calculată prin următoarea formulă:

Variabilele implicate în determinarea creșterii durabile sunt profitabilitatea vânzărilor, cifra de afaceri a activelor, efectul de levier și rata de acumulare. Această ecuație destul de simplă poate fi obținută prin exprimarea creșterii vânzărilor prin modificări ale activelor, pasivelor și capitalurilor proprii ale companiei. R. Higgins interpretează raportul dintre SGR și creșterea vânzărilor astfel: dacă SGR este mai mare decât creșterea vânzărilor, atunci compania trebuie să investească fonduri suplimentare; dacă SGR este mai mic decât creșterea vânzărilor, atunci compania va trebui să atragă noi surse de finanțare și / sau să reducă creșterea efectivă a vânzărilor. Ulterior, Higgins a dezvoltat mai multe modificări ale acestui model, de exemplu, modelul creșterii durabile luând în considerare inflația.

Astfel, este ușor de văzut că viziunea tradițională a creșterii se realizează din poziția soldului surselor de finanțare și se bazează pe indicatori contabili.

1 .3 Modelul profitului economic în analiza financiară modernă

Utilizarea unui model contabil în analiza financiară modernă se confruntă cu limitări semnificative. În primul rând, viziunea contabilă a companiei, bazată pe operațiunile efective desfășurate, exclude din analize alternativa posibilelor acțiuni și ignoră practic opțiunile de dezvoltare. În al doilea rând, nu exprimă conceptul fundamental de modern analiză economică- crearea profitului economic. Principiul principal analiza acestora din urmă este de a lua în considerare opțiunile alternative pentru investiția de capital cu un anumit risc și un risc corespunzător efect economic sau în contabilizarea veniturilor pierdute din investiții. În al treilea rând, acest model nu orientează analiza către problema incertitudinii rezultatului așteptat, cu care se confruntă investitorul. În al patrulea rând, principiul modelului contabil este asociat cu interpretarea nominală a rezultatului, exprimată în măsuri monetare. Nu există o interpretare a investiției a rezultatului.

Problemele de mai sus sunt menite să rezolve o metodă alternativă de analiză a finanțelor corporative, care devine din ce în ce mai populară astăzi - o metodă bazată pe analiza profitului economic. Conceptul de profit economic, unul dintre instrumentele acestuia este profitul economic adăugat (EVA-Economic Value Added), a fost propus pentru prima dată în 1989 de P. Finegan (Finegan PT, 1989) și ulterior a fost dezvoltat și implementat activ în mare parte datorită munca unei cunoscute companii de consultanță Stern Stewart & Co. Conform abordării lor, EVA este definit ca diferența dintre venitul net de exploatare după impozite și costul capitalului companiei. Astfel, calculul EVA se bazează pe determinarea diferenței dintre indicatorii de rentabilitate a capitalului și costul creșterii acestuia și vă permite să evaluați eficiența utilizării capitalului în comparație cu opțiunile de investiții alternative.

În acest moment, există două fronturi ale cercetătorilor care susțin și resping aplicarea conceptului EVA.

Cea mai faimoasă critică a aplicării EVA este opera lui G. Biddle și colab., Care a examinat relația dintre rentabilitatea acționarilor și EVA pe un eșantion de 6174 observații ale companiei din 1984 până în 1993. Autorii au arătat că venitul net are o putere explicativă mai mare în analiza randamentului capitalurilor proprii decât profitul economic și EVA.

Pe baza celor de mai sus, este corect să presupunem că, dacă o companie generează profit economic pozitiv pe o perioadă lungă de timp, atunci are toate caracteristicile necesare unei creșteri durabile.

Primul capitol al cercetării disertației analizat abordări diferite la studiul procesului de creștere a companiilor. Au fost obținute următoarele rezultate:

· Având în vedere problemele dedicate studiului dinamicii creșterii, s-a ajuns la concluzia că nu putem accepta necondiționat teoria stochasticității dinamicii creșterii.
· Teoria modernă a creșterii companiei se bazează pe o abordare strategică a analizei activităților întreprinderii.
· Atunci când studiați problemele de creștere, este necesar să identificați factorii cheie care determină creșterea companiilor, relația acestora.
· Analiza financiară modernă, axată pe evaluarea valorii create de companie, vă permite să evaluați compania din punctul de vedere al analizei riscurilor și al rentabilității corespunzătoare.
· În contextul analizei financiare moderne bazate pe crearea de valoare, este necesar producție nouă problema, conform căreia creșterea durabilă trebuie evaluată prin criterii financiare suplimentare.

Conceptul de creștere durabilă aparține, pe bună dreptate, unuia dintre cei mai importanți experți în domeniul analizei strategice financiare și al managementului financiar R. Higgins, care în celebra sa carte „Analiza financiară pentru managementul financiar” publicat în 1992, a dedicat o întreagă secțiune conceptului a creșterii durabile și a problemelor finanțării sale. Să urmăm raționamentul său și să numim calea noastră „De la rata creșterii durabile la conceptul de dezvoltare durabilă”.

Investiții în dezvoltare accelerată. Dezvoltarea și creșterea sunt provocări speciale care necesită mecanisme de management financiar specializate. Managerii caută în principal să accelereze creșterea. Și acest lucru este destul de înțeles: cu cât rata de creștere este mai mare, cu atât este mai mare cota de piață, cu atât este mai mare și mai mare profitul. Cu toate acestea, din punctul de vedere al gestiunii financiare, această concluzie este ușor de infirmat. Faptul este că au nevoie de rate ridicate de creștere investiții mari... De cele mai multe ori, acestea sunt insuficiente, cel puțin cererea depășește oferta lor. Managerii iau împrumuturi, crescând astfel riscurile financiare, de credit și, eventual, de faliment.

Cu toate acestea, atunci când o companie se dezvoltă într-un ritm lent, și finanțatorii devin nervoși. Dacă managerii unei companii cu creștere lentă sau stagnante nu pot lua deciziile financiare necesare la timp, aceștia pun compania în pericol de achiziții.

Conceptul de creștere durabilă:

dezvoltarea necesită un mecanism de management financiar dedicat;

ratele ridicate de creștere implică un risc ridicat de faliment; ratele scăzute de creștere implică un risc de preluare; Ratele de creștere optime sunt rate de creștere durabile

Formarea unui mecanism special pentru gestionarea dezvoltării durabile începe cu calcularea ratelor de creștere optime sau durabile. După aceea, sunt luate în considerare opțiunile pentru soluții financiare pentru două situații opuse. Primul dintre ele este legat de faptul că obiectivele strategice generale ale companiei necesită o dezvoltare accelerată, în timp ce dezvoltarea accelerată în modelul 5 (7 /? Înseamnă doar un singur lucru: ratele de creștere depășesc ratele de creștere durabile. A doua situație este alternativă la primul, când o combinație de factori îi obligă pe manageri să ia decizii În același timp, dezvoltarea încetinită în prezența modelului 5C /? capătă contururi clare: în acest caz, ritmurile de creștere se dovedesc a fi mai mici decât rate de dezvoltare durabilă.

După R. Higgins, să formalizăm relația dintre resursele financiare ale companiei și rata de dezvoltare a acesteia, folosind formula pentru o creștere durabilă. Să încercăm să creăm o ecuație simplă bazată pe o serie de ipoteze:

1) compania se dezvoltă cu siguranță, adică rata sa de creștere este mai mare de 0;
2) managerii nu vor să schimbe nimic în politica lor financiară, ceea ce înseamnă:
- o structura capitalului rămâne neschimbată (adică este posibil să se împrumute, dar numai în proporțiile stabilite și un nivel dat de pârghie financiară);
- o emiterea de acțiuni este fie imposibilă, fie nedorită;
- o politica de dividende este stabilă, adică rata de plată a dividendelor este fixă și nu se modifică.

Cu siguranță vom reveni la aceste ipoteze mai târziu și le vom evalua realismul. Acum admitem că toate sunt destul de tipice și inerente în politicile majorității companiilor cu o singură avertizare: ratele de creștere ale companiei în aceste condiții sunt stabile și nu necesită decizii financiare radicale.

Conceptul de creștere durabilă sau minimizare a riscurilor. Dificultățile de finanțare apar numai atunci când o companie crește prea repede sau prea încet. În cadrul conceptului de creștere durabilă, acum este înapoi: prea repede înseamnă să te miști cu o viteză peste creșterea durabilă, prea lent cu o viteză sub creșterea durabilă. Mai mult, am ajuns la o înțelegere fundamentală a conceptului de dezvoltare durabilă. Ratele de creștere durabilă determină viteza de dezvoltare prin care se poate finanța politică financiară durabilă, acestea. fie prin câștigurile reportate (rata de acumulare este neschimbată), fie prin împrumuturi (structura capitalului este și ea neschimbată), ceea ce înseamnă doar un singur lucru: împrumuturile pot fi crescute doar proporțional cu creșterea capitalului propriu.

Raționamentul cu privire la rata de dezvoltare este, în esență, vorbind despre rata de creștere a volumului vânzărilor. Creșterea vânzărilor necesită o creștere a activelor companiei. În conformitate cu conceptul de creștere durabilă și structura soldului analitic, această creștere poate fi acoperită doar de o creștere a câștigurilor reportate și o creștere proporțională a obligațiilor datoriei. Astfel, rata constantă de creștere a unei companii (rata de creștere a vânzărilor sale) înseamnă rata de creștere a capitalului propriu, a cărei sursă este câștigurile reportate.

unde g * este rata creșterii durabile.

Formarea formulei PRAT. Modificările capitalului propriu conform ipotezelor făcute reprezintă creșterea pentru anul a câștigurilor reportate:

Dacă /? - rata de acumulare, adică procentul cu care se determină partea din profitul net îndreptat către dezvoltare, profitul redistribuit este egal cu D x Profitul net:

Unde E * - capitaluri proprii la începutul perioadei.

Dacă ne amintim că profitul net pe unitate de capital propriu nu este altceva decât rentabilitatea sa, adică ICRE, A ICRE, la rândul său, este produsul ratei profitului (R), cifra de afaceri a activelor (A) și pârghie financiară (D), adică

atunci forma finală a formulei va fi astfel:

Unde T - active atribuite capitalurilor proprii la începutul perioadei (pârghie financiară).

Unde R - rata de rentabilitate; K este rata de acumulare;

A - cifra de afaceri a activelor; T- levier financiar

Parametrii de operare și de politică financiară. Studiul acestei formule oferă motive pentru observații și concluzii serioase.

La început, ratele de creștere stabile sunt produsul a patru parametri: rata rentabilității (P); cifra de afaceri a activelor (A); ratele de acumulare (/?); pârghie financiară (D).

Cei doi parametri - rata rentabilității și cifra de afaceri - reprezintă rezultatele cumulative activitati de operare... Se concentrează pe politica operațională sau strategiile operaționale ale companiei. În același timp, alți doi parametri - rata de acumulare și pârghia financiară - reflectă politica financiară a companiei într-un mod concentrat, adică strategiile sale financiare.

Strategiile financiare sunt împărțite în două clase. Prima clasă a acestor strategii financiare este unită sub auspiciile distribuției profitului și este indisolubil legată de politica dividendelor și politica de capitalizare a profitului, adică cu definirea ratei de acumulare. A doua clasă de strategii financiare este determinată de raportul dintre capitalul propriu și capitalul datoriei și este indisolubil legată de politica structurii capitalului.

Strategiile operaționale într-o formă acoperită implică decizii financiare sau decizii despre forme implicite ascunse de finanțare.

În al doilea rând, ratele de creștere sunt stabile dacă toți cei patru parametri sunt stabili în același timp: rata profitului, cifra de afaceri a activelor, rata de acumulare, pârghia financiară.

Din aceste două observații aparent simple rezultă concluzii foarte serioase. Prima este următoarea: dacă managerii doresc să-și accelereze dezvoltarea, adică ratele reale de creștere trebuie să depășească rata de creștere durabilă, cel puțin unul dintre cei patru parametri trebuie să se schimbe: rata de rentabilitate, cifra de afaceri a activelor, rata de acumulare și pârghia financiară.

A doua concluzie este o consecință a primei. Dacă, în cursul analizei financiare și al diagnosticării, ratele de creștere reale se dovedesc a fi mai mari decât cele sustenabile, orice companie este obligată fie să își îmbunătățească activitățile operaționale (adică să crească rata profitului, să accelereze cifra de afaceri a activelor), fie să își schimbe politica financiară (de exemplu, să crească rata de acumulare sau să crească efectul de levier financiar).

Dacă intră management financiar nu controlați viteza de dezvoltare, rata de creștere se poate dovedi a fi excesiv de mare. La urma urmei, este departe de a fi întotdeauna posibilă creșterea ratei de rentabilitate, a cifrei de afaceri a activelor, cu atât este mai dificilă schimbarea radicală a politicii financiare în vreun fel. În aceste condiții apare problema creșterii excesive, care este împovărătoare pentru companie. Atât excesul, cât și povara apar atunci când se compară viteza de dezvoltare cu capacitățile financiare ale companiei. În cazul intențiilor strategice serioase, managerii trebuie să depună un efort substanțial pentru a alinia aceste intenții politica financiară sau, dimpotrivă, dezvoltarea politicilor financiare în concordanță cu aspirațiile strategice.

Creșterea strategică și sprijinul financiar al acesteia. Din păcate, multe companii se străduiesc pentru o dezvoltare accelerată, uitând în același timp de posibile probleme financiare. De cele mai multe ori, pur și simplu nu realizează relația strânsă dintre creșterea strategică și sprijinul financiar al acesteia. Drept urmare, managerii, care se străduiesc spre o creștere ridicată, cad într-un cerc vicios de lipsă perpetuă de bani. La urma urmei, creșterea rapidă are mare nevoie de finanțare la scară largă. Și tot ce câștigă compania sub formă de venituri, este forțată să investească în propria sa dezvoltare. Managerilor li se pare că problema poate fi rezolvată prin atragerea de împrumuturi, dar mai devreme sau mai târziu, când se atinge nivelul marjelor de profit, vor atinge nivelul critic al pârghiei financiare, iar bonitatea creditului scade brusc. Cel mai dramatic rezultat al unei astfel de politici este falimentul. Desigur, acesta este un caz extrem, marginal, dar îi amenință constant pe cei cărora le place să își asume riscuri. Poate fi corectată situația? Poate sa. Pentru a face acest lucru, trebuie să învățați cum să dezvoltați strategii financiare, gestionând cu îndemânare propria dezvoltare ca urmare. Iar conceptul de creștere durabilă ajută în acest sens. Oferă o oportunitate de a studia îndeaproape geneza strategiilor financiare, de a desemna lista posibilă a acestora și, prin urmare, să stabilească o alegere rezonabilă a politicii financiare.

Creștere accelerată și comportament dreptaci. Trebuie să oferim un răspuns complet și amănunțit la întrebarea: ce ar trebui să facă managerii companiei atunci când obiectivele generale strategice și de marketing ale dezvoltării dictează rate de creștere care depășesc cele durabile?

Al doilea. Determinați ratele de creștere reale și fixați decalajul strategic dintre ratele de dezvoltare strategică și durabilă.

Al treilea. Formați decizii financiare și dezvoltați politici financiare.

Al patrulea. Luați în considerare o posibilă listă de strategii financiare și operaționale, alegeți-o pe cea mai bună și luați cea mai bună decizie financiară sau operațională.

Cu toate acestea, înainte de a continua soluții financiare Este foarte important să se determine cât de lungă va fi diferența dintre ratele de creștere reale și durabile. Dacă creșterea ratelor de creștere durează puțin și foarte curând compania intră în saturație, problema poate fi rezolvată simplu. Pentru această scurtă perioadă de timp, cel mai bine este ca companiile să împrumute. Odată ajuns în stadiul de saturație și după ce a primit un „surplus” de bani care depășește nevoile de investiții, compania își va putea rambursa datoriile.

Dacă diferența dintre creșterea reală și cea durabilă se dovedește a fi pe termen lung, o serie de solutii posibile, încercați să o alegeți pe cea mai bună și să elaborați o strategie financiară.

Memorandum pentru dezvoltare durabilă

Analiza ratelor de creștere durabilă este o analiză a ratelor de creștere a vânzărilor în contextul politicii financiare neschimbate a unei companii.

Invariabilitatea politicii financiare este stabilitatea a patru parametri: fluctuația activelor, rata rentabilității, rata acumulării și efectul de levier.

Deficitul permanent Bani necesită modificări ale politicii financiare.

Ratele ridicate de creștere duc la lipsa banilor chiar și într-un mediu de profitabilitate ridicat.

Dacă o companie nu este în măsură să genereze un flux de numerar operațional adecvat cerințelor de creștere, este obligată să își schimbe politica financiară.

Creșterea vânzărilor este variabila independentă din sistemul de operare.

În cazul în care compania are ocazia să crească la un ritm care să depășească durabilitatea, iar conducerea se străduiește în acest sens, trebuie să formuleze un nou set de rapoarte care să reflecte politica sa financiară.

3. 3. Ratele de creștere ale organizației: factori care le determină, metodologia de calcul

Există o legătură directă între creșterea întreprinderii și finanțarea externă. Această relație este exprimată folosind indicatori speciali:

rata internă de creștere,

rata de creștere durabilă.

Rata internă de creștere Este rata maximă de creștere pe care o întreprindere o poate realiza fără finanțare externă. Cu alte cuvinte, o întreprindere poate realiza acest tip de creștere utilizând numai surse interne finanțare.

Formula pentru determinarea coeficientului de creștere internă este următoarea:

Unde ROA- profitabilitatea netă a activelor (profit net / active),

RR- coeficientul de reinvestire (capitalizare) a profitului

Raportul de creștere durabilă arată rata maximă de creștere pe care o întreprindere o poate menține fără a crește efectul de levier financiar. Valoarea sa poate fi calculată prin formula:

(3.4)

Unde ICRE – randamentul net al capitalului propriu.

(3.5)

Unde ROS - profitabilitatea netă a vânzărilor (profit net / venituri)

relatii cu publicul- raportul de plată a dividendelor

D/ E- levier financiar (capital propriu / capital propriu)

A/ S- intensitatea capitalului (active / venituri)

Determinanți ai creșterii

Conform formulei DuPont Corporation, ROE ICRE poate fi descompus în diferite componente:

Această formulă stabilește relația dintre rentabilitatea capitalului propriu și capital performanta financiaraîntreprinderi: profitabilitatea netă a vânzărilor ( ROS), cifra de afaceri a activelor ( TAT) și multiplicator de capitaluri proprii ( capitaluri proprii multiplicator, MÂNCA).

Apoi rezultă din modelul Higgins (formulele 3.4 sau 3.5) că tot ceea ce crește ICRE, va avea un efect similar asupra valorii coeficientului de creștere durabilă. Este ușor de văzut că o creștere a raportului de reinvestire va avea același efect.

De aici rezultă că capacitatea unei întreprinderi de a crește în mod durabil depinde direct de patru factori:

1. Randamentul net al vânzărilor (arată eficiența producției).

2. Politica de dividende (măsurată prin raportul de reinvestire).

3. Politica financiară (măsurată prin pârghie financiară).

4. Cifra de afaceri a activelor (arată eficiența utilizării activelor)

În același timp, dacă compania nu dorește să emită acțiuni noi și profitabilitatea sa netă la vânzări, politica de plată a dividendelor, politica financiară și cifra de afaceri a activelor rămân neschimbate, atunci există o singură rată de creștere posibilă.

Raportul de creștere durabilă este utilizat pentru:

calcularea posibilităților de realizare a coerenței între diferitele obiective ale întreprinderii,

determinarea fezabilității ratei de creștere planificate.

Dacă vânzările cresc într-un ritm mai rapid decât recomandă rata de creștere durabilă, atunci compania ar trebui să mărească următorii indicatori: profitabilitatea netă a vânzărilor, cifra de afaceri a activelor, pârghia financiară, raportul de reinvestire; sau emite noi acțiuni.

3.4. Prognoza stabilității financiare a întreprinderii.

Modele de previziune a falimentului

Una dintre cele mai importante sarcini ale planificării financiare pe termen lung este prognozarea stabilității întreprinderii dintr-o perspectivă pe termen lung. Această sarcină este în primul rând asociată cu o evaluare predictivă a stabilității financiare generale a întreprinderii, care se caracterizează prin raportul dintre fondurile proprii și cele împrumutate. Deci, dacă structura prognozată „capital de capital - capital împrumutat” este semnificativ distorsionată spre datorii, compania ar putea da faliment, deoarece mai mulți creditori pot cere simultan banii înapoi într-un moment „incomod”.

Evaluarea prognozată a stabilității financiare a unei întreprinderi include un număr de indicatori: rata autonomiei (E / A), efectul de levier financiar (D / E), raportul de dependență financiară (D / A), raportul de acoperire a dobânzilor după profit (TIE), „Acoperirea cheltuielilor financiare fixe” (FCC)

Astfel de rapoarte, calculate pentru pasivele soldului prognozat, sunt principalele în evaluarea stabilității financiare a unei întreprinderi. De asemenea, pentru a evalua lichiditatea prognozată a întreprinderii, se efectuează calcule suplimentare: elementele activului prognozat al soldului sunt grupate în funcție de gradul de scădere a lichidității și pasivele soldului - în funcție de gradul de urgență a plății . La determinarea lichidității prognozate, bilanțul grupului de active și pasive este comparat între ele. Soldul este considerat absolut lichid dacă sunt îndeplinite următoarele rapoarte de grupuri de active și pasive: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Sistematic instabil starea financiarăîntreprinderile duc la falimentul lor. Conform Lege federala RF din 26 octombrie 2002 nr. 127-FZ „În caz de insolvență (faliment)”, poate fi inițiat un caz de faliment, cu condiția ca suma creanțelor împotriva debitorului să fie de cel puțin 100 de mii de ruble. iar obligațiile corespunzătoare de a satisface creanțele creditorilor sau de a plăti plăți obligatorii nu au fost îndeplinite în termen de trei luni de la data la care acestea ar trebui să fie îndeplinite.

În practica mondială, mai multe creșteri prognozate faliment :

1. Criterii formalizate - este un sistem de rapoarte financiare, al căror nivel și dinamică în complex pot oferi temeiuri pentru concluzii despre debutul probabil al falimentului. În țara noastră, criteriile cantitative pentru determinarea structurii nesatisfăcătoare a bilanțului unei întreprinderi aflate în insolvență sunt conținute în Decretul Guvernului Federației Ruse din 20.05.1994 nr. 498 „Cu privire la unele măsuri de punere în aplicare a legislației privind insolvența (faliment) ) a întreprinderilor. " Acestea includ raportul lichidității curente, raportul disponibilității activelor circulante proprii, coeficientul de restabilire (pierdere) a solvabilității.

2. Criterii non-formalizate - acestea sunt caracteristici ale deteriorării stării financiare, deseori nu cuantificabile. Astfel de criterii sunt conținute, de exemplu, în:

Recomandările Comitetului de sinteză a practicilor de audit din Marea Britanie, inclusiv o listă de indicatori critici pentru evaluarea posibilului faliment al organizațiilor. Pe baza acestora, a fost dezvoltat un sistem de indicatori pe două niveluri.

Modele A, dezvoltat de D. Argenti. Modelul este utilizat pentru prognozele la nivel înalt risc financiarși riscul falimentului; pe baza luării în considerare a judecăților subiective ale participanților la procesul de creditare.

3. Calculul unui indicator complex.

Z-Contul Altman

Modele cunoscute cu doi factori, cinci și șapte factori pentru prezicerea falimentului companiei, dezvoltate de experți americani conduși de E. Altman.

Model cu doi factori:

Toate celelalte lucruri fiind egale, probabilitatea falimentului este mai mică, cu atât este mai mare raportul curent de lichiditate și raportul de dependență financiară este mai mic:

Pentru companiile cu Z = 0, probabilitatea falimentului = 50%. Dacă Z este 0, atunci probabilitatea falimentului este mai mare de 50% și crește odată cu creșterea Z.

Model cu cinci factori:

unde = (Capital de lucru / Active),

= (Venituri reportate / Active),

= (Profit înainte de dobânzi și impozite / active),

= (Capitaluri proprii la valoarea de piață / Capital împrumutat),

Volumul vânzărilor / active.

Valoarea rezultată este comparată cu datele din tabel:

Model cu șapte factori E. Altman include următorii indicatori: rentabilitatea activelor, dinamica profitului, raportul de acoperire a dobânzii la profit, rentabilitatea cumulată, raportul de acoperire (lichiditate curentă), raportul capitalurilor proprii, activele totale. Cu toate acestea, aplicarea acestui model este dificilă datorită complexității obținerii de informații de către utilizatori externi.

Per total, critic Z ar trebui percepută ca un semnal de pericol, cauzele situației nesatisfăcătoare ar trebui analizate și eliminate.

W. Coeficientul castorului - este raportul de magnitudine fluxul de numerarîntreprinderilor la suma totală a datoriei. Valorile sale sunt prezentate în tabel:

Coeficientul Chesser ne permite să evaluăm nu numai probabilitatea riscului de faliment, ci și probabilitatea de neplată a obligațiilor de rambursare a datoriilor. Cu cât valoarea acestui indicator este mai aproape de zero, cu atât starea financiară a întreprinderii analizate este mai stabilă.

Calculul coeficientului Chesser se efectuează conform formulei:

Unde e- baza logaritmului natural (2.718281828)

y = -2.0434 - 5.24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4.4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 = (Numerar și valori mobiliare negociabile) / Active

X 2 = Venituri / (Numerar și valori mobiliare netranzacționabile)

X 3 = Venituri / active

X 4 = Capitaluri proprii / active

X 5 = Capitaluri proprii / active nete

X 6 = Fondul de rulment/ Venituri

Poziția financiară a întreprinderii este considerată satisfăcătoare dacă valoarea coeficientului este mai mică de 0,5.

Coeficient Fulmer calculat după formula:

H = 5,528 *V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

unde V 1 = Câștigurile reportate / Activele,

V 2 = Venituri / active,

V 3 = Profit înainte de impozite / active,

V 4 = fluxul de numerar / capitalul datoriei,

V 5 = Capitaluri proprii / active,

V 6 = datorii pe termen scurt / active,

V 7 = Active corporale / active,

V 8 = Capital circulant / Capital împrumutat,

V 9 = Venituri înainte de dobândă și impozite / dobânzi plătite.

Falimentul este considerat inevitabil atunci când H

În același timp, fiind un instrument util, diagnosticul falimentului bazat pe modele de factori are o serie de dezavantaje:

astfel de modele nu permit evaluarea motivelor pentru care întreprinderea se încadrează în „zona de insolvență”;

conținutul normativ al coeficienților utilizați pentru evaluare nu ia în considerare caracteristicile industriei întreprinderilor;

pentru tari diferite, industrii etc. coeficienții pentru indicatorii modelelor (constante) vor diferi.

Universitatea Națională de Cercetare

Liceul de Economie

Departamentul de Economie

Departamentul de finanțe
Programul de masterat "Finanțe corporative"
Departamentul de Economie și Finanțe al Companiei

DISERTATURA MASTERULUI
„Determinanți financiari ai calității creșterii Companii rusești»
Efectuat

Student al grupului numărul 71KF

D. N. Rozinkina
supraveghetor

Profesor, doctor în economie Ivashkovskaya I.V.

Moscova 2014

Introducere…………………………………………………………………………3

…………………………………………………...…………………....6

1.1 Teorii de bază ale creșterii companiei ……………………………. ……… ..… .7

1.2 Teorii strategice moderne despre creșterea companiei ……………… .10

1.3 Modelul profitului economic în analiza financiară modernă …………………………………………………………………… ..16

………..………19

Capitolul 2. Abordări metodologice pentru a studia creșterea companiilor……20

2.1 Modele de cercetare a relației dintre creșterea companiilor și indicatorii financiari ai acesteia. ………………………………………………… .. ………… ...

2.2 Metode de cercetare a sustenabilității creșterii companiei …………… ..… 24

2.3 Modelul cercetării empirice, formularea ipotezelor ......... 33

Concluzii asupra celui de-al doilea capitol al cercetării disertației……………….36

Capitolul 3.Un studiu empiric al calității creșterii companiilor rusești.………………...…………………………………………………….39

3.1 Caracteristicile eșantionului și variabilele. …………………………… .... 39

3.2 Măsurarea calității creșterii întreprinderilor ………………………………… ... 45

3.3 Analiza de regresie a factorilor determinanți ai calității creșterii întreprinderilor ... 46

Concluzii la capitolul al treilea al cercetării disertației………….….62

Concluzie……………..…………………………………………………...…64

Lista literaturii folosite……………………………………….66

Aplicații……………………………………..……….…………………….72

Introducere

Relevanța subiectului de cercetare. Analiza ratei și calității creșterii companiei ca factori care reflectă eficiența unei întreprinderi pe piețele de capital emergente este unul dintre instrumentele cheie în realizarea decizii strategice O dezvoltare pe termen lung companii. Dezvoltarea pieței de capital diversifică posibilele surse de finanțare pentru companii și accelerează semnificativ procesul de atragere a investițiilor. Creșterea rapidă a investițiilor duce la creșterea companiilor pe piața emergentă, prin urmare analiza dezvoltării companiilor, inclusiv a factorilor determinanți financiari și nefinanciari ai calității creșterii, este o sarcină cheie atât pentru investitorii interni, cât și pentru cei externi.

În ciuda faptului că Rusia, ca și restul țărilor BRICS, este o țară în curs de dezvoltare, economia țării noastre are caracteristici specifice care nu sunt tipice pentru alte țări tari in curs de dezvoltare:

Calitate superioară a capitalului uman;

Cost comparativ ridicat al resurselor de muncă;

Specializarea suficient de îngustă a materiei prime a economiei;

Un număr mare de bariere administrative în calea desfășurării activităților comerciale, inclusiv în sectoarele non-strategice;

Dezvoltare slabă a pieței de valori.

Având în vedere factorii de mai sus, concluziile aplicabile atât țărilor dezvoltate, cât și țărilor în curs de dezvoltare ar putea să nu corespundă realității rusești, prin urmare, analiza calității creșterii companiilor ruse ar trebui evidențiată într-un studiu separat care să ia în considerare specificul rusesc.

Astfel, relevanța cercetării disertației se datorează necesității dezvoltării unui instrument universal care să permită analiza creșterii companiilor rusești.

Scopul cercetarea disertației este de a identifica factorii determinanți ai calității creșterii companiilor rusești.

Pentru realizare scopul specificatîn cercetarea disertației următoarele sarcini:

Să sistematizeze rezultatele studiilor teoretice și empirice ale influenței anumitor caracteristici financiare și nefinanciare ale unei companii asupra creșterii acesteia;
Să sistematizeze rezultatele cercetărilor teoretice și empirice și ale lucrărilor academice dedicate studiului creșterii durabile și de înaltă calitate a companiilor;
Identificați factorii determinanți cheie ai creșterii calității companiilor rusești;
Pentru a evidenția sistemul de factori care influențează creșterea calitativă a companiilor, pe baza analizei relației dintre caracteristicile creșterii calitative și a indicatorilor financiari și nefinanciari ai companiei;
Identificați diferențele în factorii care influențează creșterea companiei, în funcție de locația companiei în matricea calității creșterii;
Dezvoltarea unui sistem de coeficienți pentru a evalua calitatea creșterii companiilor, pe baza unui sistem de factori care influențează creșterea calitativă a companiilor.
Justificați utilizarea rapoartelor dezvoltate testând puterea lor predictivă pentru a determina rentabilitatea viitoare a acțiunilor companiei.

Obiect de cercetare sunt companii publice nefinanciare rusești cu cotații de acțiuni pe piețele bursiere rusești și străine.

Subiectul cercetării acționează ca un mecanism pentru impactul caracteristicilor financiare și nefinanciare ale companiei asupra indicatorilor de creștere a acesteia.

Baza teoretică și metodologică a cercetării disertației reprezentat de lucrările oamenilor de știință străini și interni în domeniile analizei creșterii companiei, guvernare corporativă, capital intelectual. Pentru a fundamenta prevederile prezentate în disertație, au fost utilizate metode științifice generale de cunoaștere, inclusiv contextuale și analiza de sistem, sinteză. Pentru realizarea unui studiu empiric au fost utilizate metode de analiză a datelor statistice și econometrice, cum ar fi analiza corelației și regresiei.

Baza de informații pentru cercetarea disertației a compilat resursele agențiilor de știri Bloomberg și Van Dijk, și anume baza de date a Ruslana, site-urile oficiale ale companiilor incluse în eșantion, precum și datele disponibile public din rapoartele anuale și situațiile financiare ale companiilor.

Structura de lucru. Cercetarea disertației este prezentată pe 79 de pagini (inclusiv 18 pagini de anexe) și constă dintr-o introducere, trei capitole, o concluzie, o bibliografie, incluzând 54 de titluri. Teza conține 8 tabele și 5 figuri.

Capitolul 1. Bazele teoretice ale analizei problemelor de creștere a companiei

Potențialul de creștere este un factor important în atractivitatea investițională a companiilor. Deja în anii 60 ai secolului trecut, creșterea corporativă devine un nou punct de referință pentru multe companii, în contextul unei schimbări a accentului de la maximizarea profiturilor la creșterea valorii afacerii.

Mai devreme sau mai târziu, orice companie care funcționează bine se confruntă cu problema creșterii - indiferent dacă este o corporație imensă care ia în considerare strategiile de intrare pe noi piețe sau companie mică căutând alternative la dezvoltarea afacerii în segmentul său. Este important să rețineți că este înșelător să privim creșterea corporativă ca fiind pur pozitivă. Există multe exemple de faliment destul companii profitabile care au arătat rate de creștere foarte ridicate (în cazul în care se obține o rată de creștere ridicată numai datorită unei creșteri a vânzărilor, nu însoțită de o reducere a costurilor sau de dezvoltarea producției, ceea ce duce la o pierdere avantaje competitive). Alte companii au fost preluate deoarece aveau prea mulți bani neutilizați, rezultând o creștere prea mică. Fără îndoială, există o relație direct proporțională între dimensiunea unei afaceri și urgența problemelor de creștere, dar acestea nu sunt unice pentru companiile mari (Jeckson G., Filatotchev I., 2009).

S-au acumulat un număr mare de întrebări legate de problema creșterii companiei. Cât de mare este creșterea de calitate? Care sunt criteriile pentru creșterea calității? Care este cea mai eficientă abordare a analizei creșterii companiei din punctul de vedere al acționarilor și al părților interesate? Creșterea este analizată în principal în contextul guvernanței corporative, cu o atenție insuficientă adesea acordată analizei creșterii din punct de vedere financiar. Analiza financiară modernă face posibilă asocierea, la prima vedere, a unui indicator destul de general ca „creșterea companiei”, care este un indicator al calității implementării unei varietăți atât de strategii manageriale, cât și de strategii operaționale, cu, de fapt, , chiar implementarea lor. În această lucrare, atenția se concentrează pe problema durabilității creșterii 1.

Acest capitol este dedicat luării în considerare a principalelor abordări teoretice ale studiului creșterii companiei: teoria microeconomică a creșterii, teoria stochastică a creșterii, teoria evolutivă și strategică a creșterii. Sunt evidențiate, de asemenea, principalele elemente ale unei abordări teoretice moderne a analizei creșterii companiei.
1.1 Teorii de bază ale creșterii companiei

Există o cantitate considerabilă de muncă dedicată raționamentului asupra naturii creșterii companiei, printre care se pot distinge mai multe domenii:

Teoria microeconomică a creșterii companiei

Conform abordării microeconomiștilor, instrumentul principal pentru analiza acțiunilor companiei este funcția de producțieîn funcție de tehnologie și factori de resurse. Maximizarea acestei funcții vă permite să determinați volumul optim de producție pentru companie. În acest caz, creșterea companiei este o creștere a producției optime a companiei datorită schimbărilor în volumul resurselor și tehnologiilor (Coase R., 1937).

Teoria stocastică a creșterii companiei

Această abordare se bazează pe presupunerea unei modificări stocastice a ratelor de creștere a companiilor. Cu alte cuvinte, dinamica creșterii nu depinde nici de factori externi, nici interni (Gibrat, R., 1931). Devenită foarte populară în anii 50, această teorie (așa-numita lege a lui Gibrat) nu a găsit nicio confirmare clară sau infirmare absolută.

Pe baza unei revizuiri a studiilor (Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010) care testează diferite modificări ale legii lui Gibrat, este imposibil să se vorbească despre aplicabilitatea neechivocă a acestei teorii. Legea lui Gibrat „este îndeplinită în aproximativ jumătate din cazuri atunci când se analizează un eșantion de companii mari, precum și toate companiile care activează în industrie, dar descrie foarte slab dinamica observată atunci când este vorba doar despre firmele „supraviețuitoare” sau despre noile companii din industrie. Abaterile rezultate de la GL sunt destul de consistente: de regulă, există o scădere a ratelor de creștere odată cu creșterea dimensiunii companiei. În ceea ce privește noile companii din industrie, acestea se caracterizează și printr-o relație pozitivă între mărime și vârstă și probabilitatea de „supraviețuire” (Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010).

În studiile analizate, au fost identificați o serie de factori determinanți semnificativi ai creșterii, precum rentabilitatea, structura capitalului, cheltuielile de cercetare și dezvoltare, numărul de inovații, precum și caracteristicile industriei, cum ar fi concentrarea industriei și ratele medii de creștere a industriei, a căror prezență contrazice presupunerea unui caracter aleatoriu al ratelor de creștere.

Autorii au concluzionat că Legea lui Gibrat „poate fi utilizată ca concept de bază pentru cercetarea în domeniul creșterii companiei, care poate fi valabilă pentru anumite companii, industrii și perioade de timp. Cu toate acestea, rezultatele testării empirice nu ne permit să o considerăm ca o regularitate strictă care descrie dinamica observată a companiilor ”(Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010).

Cercetări privind datele de la companii rusești care testează validitatea legii lui Gibrat în în prezent nepublicat.

Teoria evolutivă a creșterii companiei

Unul dintre cei mai străluciți reprezentanți ai acestei direcții este robotul I. Adizes, dedicat conceptului ciclului de viață al organizației (Adizes I., 1988). Conform acestui concept, compania, pe parcursul existenței sale, parcurge în mod constant o serie de etape ale ciclului de viață de la etapă Asistență medicală spre scena Moarte.
Figura 1-1. Curba ciclului de viață după modelul lui I. Adizes

O sursă: Adizes I., 1988

Fiecare etapă a ciclului de viață al companiei corespunde unui anumit set de caracteristici, dintre care una este dinamica de creștere a companiei. Conform teoriei, o companie crește odată cu creșterea vârstei până la atingerea unui stadiu de stabilitate, după care compania nu mai poate demonstra o dinamică de creștere ridicată și încep etapele, care se caracterizează printr-un declin treptat. Așadar, Nelson și coautorii din lucrările lor sugerează că stadiul recesiunii are loc atunci când companiile ating vârsta de 20 de ani sau mai mult (Nelson R., Winter S., 1982).

O altă lucrare privind etapele de creștere a fost prezentată de L. Griner. Pe baza a cinci parametri cheie (vârsta companiei, dimensiunea organizației, stadiul evoluției, etapele revoluției și rata de creștere a industriei), autorul a dezvoltat un model care include cinci etape principale ale creșterii: creativitatea, direcția delegării , coordonare și colaborare. Și patru etape de criză: conducere, autonomie, control și birocrație. Modelul ajută companiile să înțeleagă de ce anumite stiluri de management, structuri organizatorice iar mecanismul de coordonare funcționează mai bine în diferite stadii ale creșterii (Greiner L., 1972).

Strategic teorie(Viziunea strategiei corporative, teoria strategiei)

Ideea principală a lucrărilor autorilor care reprezintă această direcție este presupunerea că creșterea companiei este determinată și controlată de o serie de decizii strategice. Oamenii de știință care reprezintă această zonă studiază problemele creșterii companiei sub prisma aspectelor financiare și nefinanciare în contextul condițiilor interne și externe.

Următorul capitol al acestei cercetări de disertație este dedicat unei discuții mai detaliate despre munca teoretică ca parte a unei abordări strategice a studiului creșterii companiei.

1.2 Teorii strategice moderne despre creșterea companiei

S. Gosal și coautori, pe baza relației pozitive observate între nivelul de dezvoltare al economiei și companiile mari care operează în această economie, au sugerat că această corelație este rezultatul unei sinteze a competențelor manageriale, și anume, deciziile manageriale și organizaționale. capacități. În timp ce deciziile manageriale se referă la aspectele cognitive ale percepției potențiale noi combinații de resurse și management, capacitățile organizaționale reflectă capacitatea reală de a le implementa efectiv. Interacțiunea acestor doi factori afectează viteza cu care firmele își extind operațiunile și, în consecință, procesul de creare a valorii de către companie (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke și colab. Arată în munca lor că creșterea excesivă a vânzărilor poate fi la fel de distructivă pentru o companie, precum și nici o creștere deloc. Autorii au examinat modelele de creștere și au arătat cum teoria creșterii poate fi utilizată în managementul companiei. În cele din urmă, au propus un model care permite estimarea structurii de capital optimă la un anumit ritm de creștere a companiei (Clark J. J., Chiang T. C., Olson G. T., 1989).

În cadrul acestei cercetări de disertație, este cel mai interesant să se ia în considerare modele de creștere durabilă și analiza creșterii utilizând o matrice de creștere.

Model de creștere durabilă

R. Higgins a fost oferit model de creștere durabilă

Conceptul de creștere durabilă a fost introdus pentru prima dată în anii 1960 de către Boston Consulting Group și dezvoltat în continuare în lucrările lui R. Higgins. Conform definiției acestuia din urmă, nivelul durabilității creșterii- rata maximă de creștere a vânzărilor care poate fi atinsă înainte ca resursele financiare ale companiei să fie complet epuizate. Original: „... rata de creștere financiară durabilă a întreprinderii (SGR) se referă la cele mai mari creșteri ale vânzărilor întreprinderilor în condiții de resurse financiare care nu sunt epuizate (Higgins R.C., 1977)”. In schimb model de creștere durabilă- un instrument pentru asigurarea interacțiunii eficiente a politicii operaționale, a politicii de finanțare și a strategiei de creștere.

Conceptul unui indice de creștere durabilă este definit ca rata maximă de creștere a profiturilor fără a epuiza resursele financiare ale companiei. (Higgins, 1977). Valoarea acestui indice constă în faptul că combină elementele operaționale (marja de profit și eficiența gestionării activelor) și cele financiare (structura capitalului și rata de reținere) într-o unitate de măsură. Folosind Indicele de creștere durabilă, managerii și investitorii pot evalua fezabilitatea planurilor de creștere viitoare ale companiei, ținând cont de performanța actuală și de politica strategică, obținând astfel informațiile necesare despre pârghiile care afectează nivelul de creștere a corporației. Factori precum structura industriei, tendințele și poziția în raport cu concurenții pot fi analizați pentru a detecta și utiliza oportunități speciale (Tarantino D., 2004). Indicele de creștere durabilă este de obicei exprimat după cum urmează:

Modelul Indicelui de creștere durabilă este de obicei utilizat ca instrument auxiliar pentru gestionarea unei companii, astfel încât creșterea vânzărilor companiei să fie comparabilă cu resursele sale financiare, precum și pentru a evalua managementul operațional general. De exemplu, dacă indicele de creștere durabilă al unei firme este de 20%, aceasta înseamnă că, dacă își menține rata de creștere la 20%, creșterea sa financiară va rămâne echilibrată.

Cel mai faimos în acest moment este modelul dezvoltat de Boston Consulting Group. Esența definiției creșterii durabile nu diferă de abordarea propusă de Higgins: creșterea durabilă este tipul de creștere a vânzărilor pe care o companie îl va demonstra cu politici operaționale și financiare neschimbate:

Primii doi factori caracterizează politica operațională, ultimii doi - politica de finanțare.

, (2)

Variabilele implicate în determinarea creșterii durabile sunt profitabilitatea vânzărilor, cifra de afaceri a activelor, efectul de levier și rata de acumulare. Această ecuație destul de simplă poate fi obținută prin exprimarea creșterii vânzărilor prin modificări ale activelor, pasivelor și capitalurilor proprii ale companiei. R. Higgins interpretează raportul dintre SGR și creșterea vânzărilor după cum urmează: dacă SGR este mai mare decât creșterea vânzărilor, atunci compania trebuie să investească fonduri suplimentare; dacă SGR este mai mic decât creșterea vânzărilor, atunci compania va trebui să atragă noi surse de finanțare și / sau să reducă creșterea efectivă a vânzărilor. Ulterior Higgins au fost dezvoltate mai multe modificări ale acestui model, de exemplu, modelul de creștere durabilă ajustat la inflație.

Astfel, este ușor de văzut că viziunea tradițională a creșterii se realizează din poziția soldului surselor de finanțare și se bazează pe indicatori contabili.

Model de creștere LA Kearney

McGrath, Kroeger, Traem și Rockenhaeuser (2000) AT Kearney sugerează că companiile trebuie să realizeze un echilibru strategic în termeni de creștere. Cele mai de succes companii din acest domeniu sunt cele care înțeleg și recunosc importanța atât a inovației, cât și a procesului de îmbunătățire. Aceste companii vor găsi oportunități de creștere continuă și vor fi așa-numitele companii „în continuă creștere” 2. Experții au sugerat utilizarea matricei de creștere pentru analiza prezentată în Figura 1-2. Axa verticală a matricei arată creșterea veniturilor companiei, axa orizontală arată creșterea capitalizării de piață, limitele centrale de pe ambele axe indică valoarea medie a indicatorului în industrie, ceea ce ne permite să observăm schimbarea caracteristicilor companiilor creșterea relativă la schimbările din situația pieței.

Investigând mișcarea în matricea de creștere, autorii acestei lucrări, precum și adepții acestora (Ivashkovskaya I.V., Pirogov N.K., 2008), (Ivashkovskaya I.V., Zhivotova E.L., 2009) au reușit să identifice tiparele în mișcările de traiectorii ale companiei, care va fi discutat mai detaliat în capitolul al doilea al acestei cercetări de disertație.
Figura 1-2. AT Kearney Companies Growth Matrix

O sursă: McGrath J., Kroeger F., Traem M., Rockenhaeuser J., 2000

Rezumând lucrare teoretică dedicat naturii creșterii, se pot trage următoarele concluzii:

Punctul de vedere tradițional presupune că scopul principal al unei companii este de a maximiza profiturile. Generarea de profituri mai mari permite companiei să direcționeze fluxuri financiare pozitive pentru propria dezvoltare și extindere. Astfel, creșterea și profitul sunt factori egali în dezvoltarea unei companii.

Viziunea actuală este de a lărgi setul de factori fundamentali pentru extindere, inclusiv analiza veniturilor, profitului, fluxului de numerar, riscului și conștientizării valorii.

Nu puteți simplifica conceptul de creștere pur și simplu pentru a observa rata de creștere. Este important să identificați factorii cheie care determină creșterea companiilor, să definiți principalele procese de afaceri pentru fiecare factor.

În plus față de factorii cheie care afectează creșterea unei companii, este important să se analizeze dezvoltarea companiei în context cu o analiză a ciclului de viață al organizației. În fiecare etapă a ciclului de viață, există o combinație optimă de factori care vă permite să atingeți o creștere maximă în acest stadiu de dezvoltare.
1.3 Modelul profitului economic în analiza financiară modernă

Utilizarea unui model contabil în analiza financiară modernă se confruntă cu limitări semnificative. În primul rând, viziunea contabilă a companiei, bazată pe operațiunile efective desfășurate, exclude din analize alternativa posibilelor acțiuni și ignoră practic opțiunile de dezvoltare. În al doilea rând, nu exprimă conceptul fundamental al analizei economice moderne - crearea profitului economic. Principiul principal al analizei acestuia din urmă este de a lua în considerare opțiunile alternative pentru investiția de capital cu un anumit risc și care corespunde efectului economic de risc sau în contul pierderii veniturilor din investiții. În al treilea rând, acest model nu orientează analiza către problema incertitudinii rezultatului așteptat, cu care se confruntă investitorul. În al patrulea rând, principiul modelului contabil este asociat cu interpretarea nominală a rezultatului, exprimată în măsuri monetare. Nu există o interpretare a investiției a rezultatului.

Problemele de mai sus sunt menite să rezolve o metodă alternativă de analiză a finanțelor corporative, care devine din ce în ce mai populară astăzi - o metodă bazată pe analiza profitului economic. Conceptul de profit economic, unul dintre instrumentele acestuia este profitul economic adăugat (EVA - Economic Value Added), a fost propus pentru prima dată în 1989 de P. Finegan (Finegan PT, 1989) și ulterior a fost dezvoltat activ și implementat în mare parte datorită opera faimoasei firme de consultanță Stern Stewart & Co. Conform abordării lor, EVA este definit ca diferența dintre venitul net de exploatare după impozite și costul capitalului companiei. Astfel, calculul EVA se bazează pe determinarea diferenței dintre indicatorii de rentabilitate a capitalului și costul creșterii acestuia și vă permite să evaluați eficiența utilizării capitalului în comparație cu opțiunile de investiții alternative.

În acest moment, există două fronturi ale cercetătorilor care susțin și resping aplicarea conceptului EVA.

Cea mai faimoasă critică a aplicării EVA este cea a lui Biddle și colab., În care un eșantion de 6174 observații ale companiei din 1984 până în 1993 a examinat relația dintre rentabilitatea acționarilor și EVA. Autorii au arătat că venitul net are o putere explicativă mai mare atunci când analizează rentabilitatea capitalului propriu decât indicatorul profitului economic și al EVA (Biddle G., Bowen R., Wallace J., 1998).

Cu toate acestea, există o mulțime de lucrări care susțin eficiența aplicării abordării bazate pe profitul economic. În 2004 G. Feltam și colab. a efectuat un studiu similar cu G. Biddle (companiile cu performanțe financiare anormal de ridicate au fost excluse din eșantion) și au constatat că corelația dintre indicatorii de profit economic și EVA și rentabilitatea capitalului propriu este semnificativ mai mare decât cea a indicatorilor de profit net și flux de numerar din activități operaționale (Feltham GD, Isaac G., Mbagwu C., 2004).

Există multe alte studii care confirmă faptul că EVA este un instrument important în evaluarea strategiilor viitoare ale companiilor, de exemplu (Stern JM, Stewart GB, Chew DH, 1995), (Ehrbar A., 1998), (Maditinos. D., Sevic Z., Theriou N., Dimitriadis E., 2007).

Concluzii privind primul capitol al cercetării disertației

În primul capitol al cercetării disertației, au fost analizate diverse abordări ale studierii procesului de creștere a companiei. Au fost obținute următoarele rezultate:

Având în vedere problemele dedicate studiului dinamicii creșterii, s-a ajuns la concluzia că nu putem accepta necondiționat teoria stochasticității dinamicii creșterii.
Teoria modernă a creșterii companiei se bazează pe o abordare strategică a analizei activităților întreprinderii.
Atunci când studiați problemele de creștere, este necesar să identificați factorii cheie care determină creșterea companiilor, relația acestora.

Analiza financiară modernă, axată pe evaluarea valorii create de companie, face posibilă evaluarea companiei din punctul de vedere al analizei riscurilor și al rentabilității corespunzătoare.
În contextul analizei financiare moderne bazate pe crearea de valoare, este necesară o nouă formulare a problemei, conform căreia creșterea durabilă ar trebui evaluată prin criterii financiare suplimentare.