Кожному з перерахованих типів політики управління поточними активами повинна бути під стать відповідна політика фінансування, тобто управління поточними пасивами.

ознакою агресивної політики управління поточними пасивамислужить абсолютне переважання короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів. При такій політиці у підприємства підвищується рівень ефекту фінансового важеля. Постійні витрати обтяжуються відсотками за кредит, збільшується сила впливу виробничого важеля, але все ж в меншій мірі, ніж при переважному використанні більш дорогого довгострокового кредиту, як це зазвичай буває в разі вибору консервативної політики управління поточними пасивами.

ознакою консервативної політики управління поточними пасивами служить відсутність або дуже низька питома вага короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів підприємства. І стабільні, і нестабільні активи при цьому фінансуються в основному за рахунок постійних пасивів (власних коштів і довгострокових кредитів і позик).

ознакою поміркованої політики управління поточними пасивамислужить нейтральний (середній) рівень короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів підприємства.

Сполучуваність різних типів політики управління поточними активами і політики управління поточними пасивами показана на матриці вибору політики комплексного оперативного управління поточними активами і поточними пасивами.

Матриця зображена в таблиці 1. показує, що:

Консервативній політиці управління поточними активами може відповідати помірний або консервативний тип політики управління поточними пасивами, але не агресивний;

Помірної політики управління поточними активами може відповідати будь-який тип політики управління поточними пасивами;

Агресивній політиці управління поточними активами може відповідати агресивний або помірний тип політики управління поточними пасивами, але не консервативний.

Таблиця 1. Матриця вибору політики комплексного оперативного управління (ПКОУ)

Поточними активами і поточними пасивами.

Політика управління поточними пасивами	Політика управління поточними активами
консервативна	помірна	агресивна
агресивна	Чи не поєднується	помірна ПКОУ	агресивна ПКОУ
помірна	УмереннаяПКОУ	помірна ПКОУ	помірна ПКОУ
консервативна	консервативна ПКОУ	помірна ПКОУ	Чи не поєднується

Способи управління оборотними коштами підприємства

Управління оборотними коштами підприємства полягає у вирішенні стратегічних і тактичних питань.

Таблиця 2. узагальнює відомості про те, що можна зробити з метою зміни СОС і якими способами можна цього домогтися.

Таблиця 2. Стратегія і тактика управління оборотними коштами в частині збільшення СОС.

Таблиця 3. відображає аналогічні відомості в частині регулювання величини ТФП.

Таблиця 3. Стратегія і тактика управління оборотними коштами в частині зменшення ТФП.

Стратегія підприємства для зниження ТФП	Тактика підприємства (способи) для зниження ТФП
Зменшити оборотні активи	- підтримка ідеального рівня запасів
Знизити дебіторську заборгованість	- облік векселів - факторинг - спонтанне фінансування (знижки покупцям за скорочення строків розрахунку)
Збільшити кредиторську заборгованість	- розрахунок розумної тривалості відстрочок платежів по поставкам сировини (послуг інших організацій) і реалізації готової продукції (послуг)
Знизити період оборотності оборотних коштів	- зниження періоду оборотності запасів - зниження періоду оборотності дебіторської заборгованості - збільшення періоду оборотності кредиторської заборгованості

Якщо розмір оборотного капіталу занижений, то підприємство буде постійно відчувати брак коштів, мати низький рівень ліквідності і, як наслідок, перебої в виробничому процесі, втрату прибутку. І навпаки, чим більше поточні активи перевищують поточні зобов'язання, тим вище ліквідність підприємства. Але збільшення оборотних коштів у порівнянні з оптимальною потребою в них призводить до уповільнення їх оборотності і також знижує прибуток. Таким чином, стратегія управління оборотними засобами повинна базуватися на забезпеченні платоспроможності підприємства та визначенні оптимального обсягу і структури оборотних коштів. У свою чергу визначення необхідної потреби в оборотних коштах ставить перед фінансовим менеджером завдання вибору оптимальної структури джерел фінансування оборотних коштів.

Комплексна політика управління оборотними коштами включає в себе управління поточними активами і поточними пасивами.

Під управлінням поточними активами розуміється визначення їх розміру, складу і структури.

Стратегія фінансування поточних активів визначається в залежності від того, яке рішення прийме фінансовий менеджер щодо джерел покриття тимчасових потреб, тобто покриття змінної частини оборотних коштів.

У фінансовому менеджменті розрізняють чотири моделі управління оборотними коштами: ідеальна, агресивна, консервативна та помірна.

Ідеальна модель управління поточними активами і пасивами:

Сама назва «ідеальна» говорить про те, що практично вона зустрічається вкрай рідко.

Це коли поточні активи повністю покриваються короткостроковими зобов'язаннями. Ця модель ризикована з точки зору ліквідності. У разі екстремальної ситуації (необхідність повного розрахунку з більшістю кредиторів) підприємство змушене буде для покриття поточної кредиторської заборгованості продати частину основних засобів.

Агресивна модель управління поточними активами і пасивами:

Це коли частка оборотних коштів значно вища за частку основних. Підприємство має великі запаси сировини, матеріалів, готової продукції, істотну дебіторську заборгованість. За рахунок короткострокового кредиту фінансується не тільки змінна частина поточних активів (тимчасова потреба в оборотних коштах), але і частина постійних поточних активів. Очевидно, чим більше частка короткострокового кредиту в фінансуванні постійного оборотного капіталу, тим агресивніше фінансова політика. При управлінні оборотними коштами по агресивної моделі ростуть витрати підприємства на сплату відсотків за кредит, що знижує економічну рентабельність і створює ризик втрати ліквідності.

Консервативна модель управління поточними активами і пасивами:

Це якщо питома вага поточних активів відносно низький. Відповідно частка короткострокового фінансування в загальній величині всіх пасивів підприємства невелика. За рахунок короткострокового кредиту покривається лише частина змінних поточних активів підприємства. Вся інша потреба в оборотних коштах покривається за рахунок постійних пасивів. Таку політику фінансовий менеджер вибирає за умови глибокого опрацювання обсягів продажів, чіткої організації взаєморозрахунків, налагоджених зв'язків з постачальниками сировини і матеріалів. Консервативна політика сприяє зростанню рентабельності активів. Разом з тим вона містить елементи ризику в разі виникнення непередбачених ситуацій в розрахунках або при реалізації продукції.

Помірна модель управління поточними активами і пасивами:

Помірна фінансова політика управління оборотними коштами являє собою компроміс між агресивною і консервативної моделлю. В цьому випадку всі параметри (економічна рентабельність, оборотність, ліквідність) усереднені.

Виходячи з всебічної оцінки розміру, складу і структури поточних активів фінансовий менеджер може розробити комплексну політику управління оборотними коштами на кожен конкретний період виробничої діяльності підприємства.

До однієї з основних завдань, що стоять перед компанією, відноситься вибір політики управління поточними активами з метою підвищення ефективності їх використання.

Брак того або іншого виду оборотних активів - завжди певні ризики для компанії, які вона повинна страхувати за рахунок формування резервів. Правильно обрана стратегія (політика) управління оборотними активами дозволяє компенсувати ці ризики, даючи обгрунтування розмірів страхових запасів. Від цього будуть залежати величина мінімально необхідної потреби в запасах, ліміту дебіторської заборгованості, оптимальних залишків грошових коштів на рахунках компанії.

Таким чином, суть і призначення політики оперативного управління поточними активами полягає, з одного боку, у визначенні достатнього рівня і раціональної структури даного типу активів і у встановленні оптимальної структури їх фінансування, - з іншого.

Виділяють три основні типи стратегії управління оборотним капіталом компанії: агресивну, помірну і консервативну. В рамках кожної з них регулюються розміри оборотного капіталу і досягається певний співвідношення дохідності та ризику.

агресивна стратегія ( "Жирний кіт") передбачає відсутність обмежень у нарощуванні поточних активів. Компанія формує завищені обсяги страхових і резервних запасів, проводить жорстку політику надання кредиту, зберігає великі страхові залишки грошових коштів на рахунках. При цьому питома вага поточних активів у валюті балансу високий, а період оборотності досить тривалий.

З точки зору співвідношення дохідності та ризику мінімізується загроза технічної неплатоспроможності, зупинок виробництва, мінімальні втрати від безнадійної дебіторської заборгованості. Однак знижується дохідність поточних активів, рівень продажів відносно невеликий, отже, знижується конкурентоспроможність продукту.

консервативна стратегія ( "Скупий і худий") орієнтована на стримування зростання поточних активів. Вона характеризується наявністю мінімального розміру запасів (поставки "точно в строк"), гнучкою політикою кредитування, зберіганням нормативного залишку грошових коштів, вкладенням вільних грошових коштів у високоліквідні цінні папери. У зв'язку з цим частка поточних активів в сукупних активах компанії низька, а швидкість їх обороту - висока. При виборі даної стратегії компанія показує максимальну прибутковість, але збільшується ймовірність підвищення частки сумнівних (прострочених) боргів в складі дебіторської заборгованості, високі ризики зупинки виробництва через нестачу запасів, не виключено виникнення ситуацій поточної неплатоспроможності (наприклад, у зв'язку з залученням додаткового короткострокового фінансування ).

Таку політику щодо оборотних активів може дозволити собі компанія, яка функціонує в умовах достатньої визначеності, що має довгострокові ефективні контракти з надійними партнерами, коли заздалегідь відомі терміни надходження платежів, необхідні обсяги запасів та ін. Інша ситуація - необхідність введення режиму суворої економії.

помірна стратегія ( "Центристська позиція") - стримана політика управління поточними активами: формування резервів на випадок типових збоїв, стандартні умови поставки і оплати, формування невеликих резервів грошових коштів (визначаються розрахунково). Ризики неплатоспроможності, падіння швидкості обігу поточних активів, а також їх прибутковість знаходяться на середньому рівні.

Поточні активи формуються переважно за рахунок короткострокових джерел, відповідно, кожному з типів політики управління поточними активами відповідає політика їх фінансування, тобто управління поточними зобов'язаннями.

Ознака агресивної політики управління поточними зобов'язаннями - переважання короткострокових кредитів і позик в загальній сумі пасивів. Наслідком такого вибору стане високий ефект фінансового важеля, але постійні витрати виростуть за рахунок суми відсотків за кредит, що спричинить за собою зростання сили впливу операційного важеля.

Консервативна політика управління поточними зобов'язаннями орієнтує менеджерів на фінансування діяльності переважно за рахунок власних коштів і частково довгострокових зобов'язань; при цьому невелика частка короткострокових пасивів у валюті балансу.

Помірна політика характеризується наявністю нейтрального (середнього) рівня короткострокового кредитування.

Досвід практичної діяльності компаній виявив певну сполучуваність різних політик управління поточними активами і поточними зобов'язаннями.

Агресивної стратегії управління поточними активами відповідає агресивний або помірний тип політики управління поточними зобов'язаннями.

Консервативна стратегія управління поточними активами поєднується з помірним або консервативним типом політики управління поточними зобов'язаннями.

Помірної стратегії управління поточними активами відповідає будь-який тип політики управління короткостроковими зобов'язаннями.

Нижче представлена \u200b\u200bпорівняльна характеристика різних стратегій управління оборотним капіталом (табл. 10.3).

Таким чином, стратегія управління оборотним капіталом повинна забезпечити рішення раніше сформульованої завдання - досягнення компромісу між ризиком втрати ліквідності та ефективністю діяльності компанії. Теорія фінансового менеджменту пропонує різні варіанти зниження рівня ризиків: зведення до мінімуму сукупних витрат фінансування за рахунок використання більш дешевих джерел, скорочення кредиторської заборгованості та ін.

Залишається вирішити питання про те, чим повинні керуватися менеджери компанії при виборі альтернативних стратегій управління оборотним капіталом?

По-перше, слід врахувати вплив різних чинників на обсяг і структуру поточних активів (розглянуті раніше).

Таблиця 10.3.

Але одним з найбільш істотних критеріїв визнається обрана компанією стратегія розвитку бізнесу в цілому. Нижче представлена \u200b\u200bілюстрація найбільш популярних стратегій в рамках фінансової проекції і зміни політики управління оборотним капіталом в залежності від обраної стратегічної мети (рис. 10.2).

Як уже зазначалося, сучасна фінансова модель орієнтує компанію на максимізацію її фундаментальної вартості. В даному випадку процес управління оборотним капіталом інтегрований в загальну фінансову стратегію компанії і, отже, будь-які рішення в цій галузі,

Мал. 10.2.

сприяють підвищенню вартості компанії, будуть визнаватися доцільними.

Найменування показника			зміна
1. Виручка від продажів
2. Чистий прибуток
3. Поточні активи
4. Основні активи
5. Загальна сума активів
6. Власний капітал
7. Короткостроковий кредит
8. Питома вага поточних активів у загальній сумі всіх активів,%
9. Економічна рентабельність активів,%
10. Період оборотності оборотних коштів, оборотів
11. Власні оборотні кошти
12. Питома вага короткострокових кредитів в загальній сумі всіх пасивів,%
13. Тип політики управління поточними активами	консервативна	консервативна
14. Тип політики управління поточними пасивами	агресивна	агресивна

Підприємство всіляко стримує зростання поточних активів, намагаючись мінімізувати їх - питома вага поточних активів у загальній сумі всіх активів низький, а період оборотності оборотних коштів короткий. Це ознаки консервативної політики управління поточними активами. Консервативна політика управління поточними активами забезпечує високу економічну рентабельність активів, але не несе в собі надмірний ризик виникнення технічної неплатоспроможності через найменшої затримки або помилки в розрахунках, що веде до десинхронізації термінів надходжень і виплат підприємства.

На підприємстві спостерігається абсолютне переважання короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів. Це є ознакою агресивної політики управління поточними пасивами. При такій політиці у підприємства підвищується рівень ефекту фінансового важеля. Постійні витрати обтяжуються відсотками за кредит, збільшується сила впливу операційного важеля.

Матриця вибору політики комплексного оперативного управління поточними активами і поточними пасивами.

Політика управління поточними пасивами	Політика управління поточними активами
	консервативна	помірна	агресивна
агресивна	Чи не поєднується	помірна ПКОУ	агресивна ПКОУ
помірна	помірна ПКОУ	помірна ПКОУ	помірна ПКОУ
консервативна	консервативна ПКОУ	помірна ПКОУ	Чи не поєднується

Консервативній політиці управління поточними активами може відповідати помірний або консервативний тип політики управління поточними пасивами, але не агресивний. Дана політика може привести до зниження рівня фінансової стійкості і повної неплатоспроможності. Рекомендуємо в терміновому порядку змінити політику управління поточними пасивами з агресивною на помірну, тобто знизити частку короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів. У цьому випадку буде підвищуватися фінансова стійкість підприємства, знижуватися ефект фінансового важеля, але зросте середньозважена вартість капіталу в цілому (так як процентна ставка по довгострокових позиках в силу більшого ризику вище, ніж по короткострокових позиках)

1.3. Області прийняття управлінських рішень у фінансовому менеджменті

1.4. Система управлінських рішень у фінансовому менеджменті

1.5. Організаційна структура управління капіталом підприємства

Глава 2. Фінансова звітність як інформаційна основа управлінських рішень у фінансовому менеджменті

2.1. Основні фінансові документи звітності підприємства та їх зміст

2.2. Види аналізу фінансово-господарської діяльності

2.3. Експрес-аналіз фінансово-господарської діяльності

2.4. Деталізований аналіз фінансово-господарської діяльності

2.4.1. Показники оцінки майнового стану

2.4.2. Оцінка ліквідності і платоспроможності

2.4.3. Оцінка фінансової стійкості

2.4.4. Оцінка ділової активності

2.4.5. оцінка рентабельності

2.4.6. Оцінка положення на ринку цінних паперів

Глава 3. Аналіз ефективності інвестиційних проектів

3.1. Основні поняття, що використовуються для аналізу інвестиційних рішень на підприємствах

види інвестицій

Майбутні витрати і доходи

Приріст грошових надходжень

Використовувана облікова база даних

Неповоротні витрати минулого періоду

Елементи аналізу інвестиційних рішень

3.2. Показники і методи, використовувані для аналізу інвестиційних рішень

3.2.1. Прості показники інвестиційного аналізу

3.2.2. Вартість грошей у часі

Нарахування складного відсотка, дисконтування і еквівалентність

3.2.3. Показники для оцінки ефективності інвестиційних рішень, що враховують фактор часу

3.3. аналіз ризику

3.3. Приклад аналізу ефективності інвестиційного проекту

Форми для вирішення

Показники ефективності інвестиційного проекту

Глава 4. Динаміка системи бізнесу

4.1. Прибуток як об'єкт управління

4.2. Точка беззбитковості і запас фінансової міцності

4.3. Керуючі можливості моделей аналізу беззбитковості

4.4. Ефект виробничого важеля

4.5. Використання ефекту фінансового важеля в управлінні рентабельністю власного капіталу

4.6. Оптимізація обсягів виробництва і прибутку при обмежених ресурсах

Глава 5. Вартість капіталу підприємства і управління структурою капіталу

5.1. Сутність категорії «капітал». Види капіталу.

В економічній літературі і практиці фінансового менеджменту використовуються численні терміни, які виражають різні види капіталу. Їх можна класифікувати за різними ознаками:

Поняття «ціна капіталу» і «вартість капіталу»

Розрахунок середньозваженої вартості капіталу підприємства

Глава 6. Управління оборотними активами підприємства

6.1. Сутність управління і класифікація оборотних активів

6.2. Методика розрахунку потреби в оборотних активах

6.4. Політика управління оборотними активами

6.5. Управління грошовими коштами та їх еквівалентами

6.6. Управління дебіторською заборгованістю

6.7. Управління виробничими запасами

6.8. Фінансово-експлуатаційні потреби підприємства

6.4. Політика управління оборотними активами

Цільовий установкою політики управління оборотними активами є визначення обсягу і структури поточних активів, джерел їх покриття і співвідношення між ними, достатнього для забезпечення довгострокової виробничої і ефективної фінансової діяльності підприємства.

Взаємозв'язок даних факторів і результатних показників досить очевидна. Хронічне невиконання зобов'язань перед кредиторами може привести до розриву економічних зв'язків з усіма наслідками, що випливають звідси наслідками.

Сформульована цільова установка має стратегічний характер; не менш важливим є підтримання оборотних коштів в розмірі, оптимизирующем управління поточною діяльністю. З позиції повсякденній діяльності найважливішою фінансово-господарської характеристикою підприємства є його ліквідність, тобто здатність вчасно гасити короткострокову кредиторську заборгованість. Для будь-якого підприємства достатній рівень ліквідності є однією з найважливіших характеристик стабільності господарської діяльності. Втрата ліквідності чревата не тільки додатковими витратами, а й періодичними зупинками виробничого процесу.

Мал. 6.2. Залежність ступеня ризику втрати ліквідності від рівня власних оборотних коштів

На рис. 6.2 показаний ризик втрати ліквідності при високому і низькому рівнях власних оборотних коштів. Якщо грошові кошти, дебіторська заборгованість та виробничо-матеріальні запаси підтримуються на відносно низьких рівнях, то ймовірність неплатоспроможності або нестачі коштів для здійснення рентабельної діяльності велика. На малюнку видно, що з ростом величини власних оборотних коштів ризик втрати ліквідності зменшується. Безумовно, взаємозв'язок має більш складний вид, оскільки не всі поточні активи в рівній мірі позитивно впливають на рівень ліквідності. Проте можна сформулювати найпростіший варіант управління оборотними засобами, що зводить до мінімуму ризик втрати ліквідності: чим більше перевищення поточних активів над поточними зобов'язаннями, тим менше ступінь ризику.

Зовсім інший вигляд має залежність між прибутком і рівнем оборотних коштів (рис. 6.3).

Мал. 6.3. Залежність між прибутком і рівнем оборотних коштів

При низькому рівні оборотного капіталу виробнича діяльність не підтримується належним чином, звідси - можлива втрата ліквідності, періодичні збої в роботі і низький прибуток. При деякому оптимальному рівні оборотного капіталу прибуток стає максимальною. Подальше підвищення величини оборотних коштів призведе до того, що підприємство буде мати в розпорядженні тимчасово вільні, бездіяльні поточні активи, а також зайві витрати фінансування, що спричинить зниження прибутку. У зв'язку з цим сформульований вище варіант управління оборотними коштами, пов'язаний зі зниженням ризику ліквідності, не зовсім вірний, тому що політика управління оборотними активами повинна забезпечити пошук компромісу між ризиком втрати ліквідності та ефективністю роботи. Це зводиться до вирішення двох важливих завдань.

Забезпечення платоспроможності. Така умова відсутня, якщо підприємство не в змозі оплачувати рахунки, виконувати зобов'язання і, можливо, оголосить про банкрутство. Підприємство, яке не має достатнього рівня оборотних коштів, може зіткнутися з ризиком неплатоспроможності.

Забезпечення прийнятного обсягу, структури і рентабельності активів. Відомо, що різні рівні поточних активів по-різному впливають на прибуток. Наприклад, високий рівень виробничо-матеріальних запасів потребують відповідно значних поточних витрат, в той час як широкий асортимент готової продукції надалі може сприяти підвищенню обсягів реалізації і збільшенню доходів. Кожне рішення, пов'язане з визначенням рівня грошових коштів, дебіторською заборгованістю і виробничих запасів, повинно бути розглянуте як з позиції рентабельності даного виду активів, так і з позиції оптимальної структури оборотних коштів.

В управлінні оборотними активами розрізняють дві яскраво виражені політики: агресивну і консервативну.

Якщо підприємство не ставить ніяких обмежень у нарощуванні поточних активів, тримає значні грошові кошти, має значні запаси сировини і готової продукції та, стимулюючи покупців, роздуває дебіторську заборгованість - питома вага поточних активів у загальній сумі всіх активів високий, а період оборотності оборотних коштів тривалий - це ознакиагресивної політики управління поточними активами .

Агресивна політика управління оборотними активами знижує ризик неплатоспроможності, але не може забезпечити підвищену економічну рентабельність активів.

Якщо підприємство всіляко стримує зростання поточних активів, намагаючись мінімізувати їх - питома вага поточних активів у загальній сумі всіх активів низький, а період оборотності оборотних коштів короткий - це ознакиконсервативної політики управління поточними активами .

Таку політику підприємства ведуть або в умовах достатньої визначеності ситуації, коли обсяг продажів, терміни надходжень і платежів, необхідний обсяг запасів і точний час їх споживання і т.д. відомі заздалегідь, або при необхідності найсуворішої економії буквально на всьому. Консервативна політика управління поточними активами забезпечує високу економічну рентабельність активів, але несе в собі надмірний ризик виникнення технічної неплатоспроможності через найменшої затримки або помилки в розрахунках, що веде до десинхронізації термінів надходжень і виплат підприємств. Ознаки та результати агресивної і консервативної політики управління оборотними активами продемонстровані в таблиці 6.6.

Таблиця 6.6

Ознаки та результати агресивної і консервативної політики управління оборотними активами

показник	агресивна політика	консервативна політика
Виручка від реалізації, руб.
Чистий прибуток, руб.
Поточні активи, руб.
Основні активи, руб.
Загальна сума активів, руб.
Питома вага поточних активів у загальній сумі всіх активів,%
Економічна рентабельність активів,%	200000: 1100000 · 100% \u003d 18,18%	200000: 900000 · 100% \u003d 22,22%

Якщо підприємство дотримується "центристської позиції" - це помірна політика управління поточними активами. І економічна рентабельність активів, і ризик технічної неплатоспроможності, і період оборотності оборотних коштів знаходяться на середніх рівнях.

Кожному з перерахованих типів політики управління поточними активами відповідає певний тип політики фінансування, тобто політика управління поточними пасивами.

ознакоюагресивної політики управління поточними пасивами служить абсолютне переважання короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів.

При такій політиці у підприємства підвищується рівень ефекту фінансового важеля. Постійні витрати обтяжуються відсотками за кредит, збільшується сила впливу операційного важеля, але все ж в меншій мірі, ніж при переважному використанні більш дорогого довгострокового кредиту, як це зазвичай буває в разі вибору консервативної політики управління поточними пасивами.

ознакоюконсервативної політики управління поточними пасивами служить відсутність або дуже низька питома вага короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів підприємства.

І стабільні, і нестабільні активи при цьому фінансуються, в основному, за рахунок постійних пасивів (власних коштів і довгострокових кредитів і позик).

Ознакою помірної політики поточними пасивами служить нейтральний (середній) рівень короткострокового кредиту в загальній сумі всіх пасивів підприємства.

Сполучуваність різних типів політики управління поточними активами і політики управління поточними пасивами показана на матриці вибору політики комплексного оперативного управління поточними активами і поточними пасивами. Матриця показує, що:

консервативної політики управління поточними активами може відповідати помірний або консервативний тип політики управління поточними пасивами, але не агресивною;

помірної політики управління поточними активами може відповідати будь-який тип політики управління поточними пасивами;

агресивній політиці управління поточними активами може відповідати агресивний або помірний тип політики управління поточними пасивами, але не консервативний.

Таблиця 6.7

Матриця вибору політики комплексного оперативного управління поточними активами і поточними пасивами

політика управління	Політика управління поточними активами
поточними пасивами	консервативна	помірна	агресивна
агресивна	не сполучається	помірна	агресивна
помірна	помірна	помірна	помірна
консервативна	консервативна	помірна	не сполучається

На зміну розміру власних оборотних коштів співвідношення джерел фінансування оборотних активів робить вирішальний вплив. Якщо при незмінному обсязі короткострокових фінансових зобов'язань буде рости частка оборотних активів, фінансованих за рахунок власних джерел і довгострокового позикового капіталу, то розмір власних оборотних коштів (чистого робочого капіталу) буде збільшуватися. Природно, в цьому випадку буде підвищуватися фінансова стійкість підприємства, але буде знижуватися ефект фінансового важеля і рости середньозважена вартість капіталу в цілому (так як процентна ставка по довгострокових позиках в силу великого їх ризику вище, ніж по короткострокових позиках). Відповідно, якщо при незмінній участі власного капіталу і довгострокових позик у формуванні оборотних активів буде рости сума короткострокових фінансових зобов'язань, то розмір чистого робочого капіталу буде скорочуватися. У цьому випадку може бути знижена загальна середньозважена вартість капіталу, досягнуто більш ефективне використання власного капіталу (за рахунок зростання ефекту фінансового важеля), але при цьому буде знижуватися фінансова стійкість і платоспроможність підприємства (зниження платоспроможності буде відбуватися за рахунок зростання обсягу поточних зобов'язань і збільшення частоти виплат боргу).

Таким чином, вибір відповідних джерел фінансування оборотних активів в остаточному підсумку визначає співвідношення між рівнем ефективності використання капіталу та рівнем ризику фінансової стійкості і платоспроможності підприємства.

Ми дали розгорнуту характеристику агресивної і консервативної політики управління оборотними активами і поточними пасивами. Охарактеризуємо більш детально помірну політику. Дана політика управління поточними активами і поточними пасивами випливає з "Золотого правила" фінансування, практична реалізація якого привела до виникнення жорстких вимог щодо забезпечення ряду фінансових пропорцій в балансі фірми, суворої кореспонденції певних елементів активів і пасивів фірми. Найбільш важливі з них представлені в таблиці 6.8.

Таблиця 6.8

Кореспонденція елементів активів і пасивів підприємства

активи	пасиви
1. Необоротні активи
1.1. Основні засоби і нематеріальні активи	Нерозподілений прибуток, фонд накопичення Довгострокові кредити і позики (як виняток)
1.2. Капітальні вклади	Статутний і додатковий капітал Довгострокові кредити і позики
1.3. Довгострокові фінансові вкладення	Статутний і додатковий капітал Фонди накопичення і нерозподілений прибуток Довгострокові кредити і позики
2. Оборотні активи
2.1. Запаси і витрати	Статутний і додатковий капітал (залишок) Резервний капітал Фонди накопичення і нерозподілений прибуток (залишок) стійкі пасиви Довгострокові кредити і позики кредитори Фонди накопичення і резерви
2.2. дебітори	Заборгованість по комерційному кредиту Короткострокові кредити і позики
2.3. Короткострокові фінансові вкладення	Резервний капітал кредитори Фонди споживання і резерви
2.4. Грошові кошти	Резервний капітал Фонди накопичення і нерозподілений прибуток Кредити та позики кредитори Фонди споживання і резерви

Правила фінансування припускають підбір фінансових джерел у вищевказаній послідовності в межах залишку коштів після забезпечення за рахунок даного джерела попередньої статті активу. Використання подальшого джерела свідчить про певне зниження якості фінансового забезпечення фірми.

Для аналізу відхилень від вимог, що випливають із "золотого правила" економістом М. Литвиним запропонована модель матричного балансу.

Матричний баланс - це похідний формат від стандартної форми балансу фірми. Алгоритм побудови матричного балансу зводиться до таких кроків:

Вибирається розмір матриці балансу. Діапазон вибору визначається цілями використання матричного балансу. Граничний розмір матриці обмежений кількістю статей активу і пасиву стандартного балансу. Для цілей зазвичай використовується скорочений формат, наприклад 10 х 10.

За вибраним розміром матриці виробляється перетворення стандартного балансу в трансформаційний (проміжний) баланс, на основі даних якого будується матричний баланс. Наприклад, трансформаційний баланс деякої фірми форматом 10 х 10, перетворений з стандартного балансу даної фірми, має вигляд, показаний в таблиці 5.9.

У координатах активів і пасивів будується матриця розміром 10 х 10, в яку переносяться дані з трансформаційного балансу.

Під кожну статтю активу підбирається джерело фінансування. Підбір здійснюється по "золотому правилу", викладеному вище.

Вивіряються балансові підсумки по горизонталі і вертикалі матриці.

Таблиця 6.9

трансформаційний баланс

Статті балансу фірми	на початок року	на кінець року	зміна за рік
активи 1. Основні засоби та нематеріальні активи (за залишковою вартістю)
2. Незавершені капітальні вкладення, устаткування до установки
3. Довгострокові фінансові вкладення, інші необоротні активи
4. необоротних активів (П1 + П2 + П3)
5. Запаси і витрати
6. Товари відвантажені, розрахунки з дебіторами, аванси видані, інші оборотні активи
7. Короткострокові фінансові вкладення
8. Грошові кошти
9. Разом оборотних активів (П5 + П6 + П7 + П8)
10. Баланс
пасиви 1. Статутний капітал
2. Резервний капітал
3. Фонди накопичення, нерозподілений прибуток, інші власні кошти
4. Разом капітал і резерви (П1 + П2 + П3)
5. Довгострокові кредити і позики
6. Короткострокові кредити і позики
7. Розрахунки з кредиторами і аванси отримані
8. Фонди споживання, резерви, інші короткострокові пасиви
9. Разом поточні пасиви (П6 + П7 + П8)
10. Баланс

У таблиці 6.10 наведено матричний баланс фірми, побудований відповідно до викладеного алгоритму.

Таблиця 6.10

матричний баланс

З наведеного матричного балансу можна зробити наступні висновки:

станом на обидві звітні дати фірмі в основному вдалося дотримати "золоте правило" фінансування, оскільки порушень черговості в підборі джерел згідно з цим правилом не відбулося;

за період між звітними датами відбулося зниження якості фінансування. Основна причина - погіршення структури капіталу, що виразилося в зниженні частки власних і довгострокових позикових джерел в загальному обсязі джерел з 83,6 до 74,1%. Це відбилося на істотному зниженні коефіцієнта поточної ліквідності з 2,17 до 1,84.

Нарешті, важливо мати на увазі, що аналітична цінність матричного балансу незрівнянно вище в порівнянні зі стандартним балансом. На відміну від останнього, де відсутня прив'язка джерел фінансування до конкретних статей активів, матричний баланс якраз і демонструє цю прив'язку. У цьому його величезна аналітична цінність.