Հիգինսի մոդելի բանաձևը: Ձեռնարկության ֆինանսական վերլուծություն և ներդրումների գնահատում: Չեսսերի հարաբերակցությունը մեզ թույլ է տալիս գնահատել ոչ միայն սնանկության ռիսկի հավանականությունը, այլև վարկերի գծով պարտքի մարման պարտավորությունների կանխավճարի հավանականությունը: Քան բլ

Ներածություն

Companyանկացած ընկերություն, անկախ իր գործունեության ծավալից և մասշտաբից, բախվում է իր եկամուտներն ու ծախսերը պլանավորելու անհրաժեշտությունը: Իսկապես, կազմակերպության կայուն գործունեության և, առավել ևս, դրա զարգացման համար միշտ անհրաժեշտ են միջոցներ, որոնք օգտագործվում են նյութերի, ապրանքների, վճարման համար վճարելու համար: աշխատավարձ և այլ ուղղակի կամ գլխավոր ծախսեր: Արդյունավետ կառավարվող ընկերություններում եկամուտները հակված են գերազանցել ծախսերը: Բայց ելնելով առկա իրողություններից ՝ կարելի է պնդել, որ եկամուտները ամենից հաճախ ստացվում են ժամանակի ընթացքում, երբեմն ՝ շատ երկար ՝ համապատասխան ծախսերը կատարելուց հետո: Ավելին, ընկերությանը կարող է անհրաժեշտ լինել լրացուցիչ ֆինանսավորում, քանի որ այն պարզապես չունի իր սեփական բավարար միջոցները: Դա սովորաբար տեղի է ունենում, երբ ընկերությունը պլանավորում է զարգացնել, և անհրաժեշտ է ֆինանսավորել սեփական աճը: Ներկայիս ժամանակաշրջանում, երբ ամեն օր նոր նախագծեր, նոր բիզնեսներ և նոր ստարտափներ են բացվում, դրանց զարգացման պլանավորման պլանը հաճախ առաջանում է: Ձգտելով մեծացնել վաճառքը և շուկայի մասնաբաժինը ձեռք բերել, ընկերությունները սահմանում են իրենց համար հավակնոտ ծրագրեր ՝ թերագնահատելով այն փաստը, որ նույնիսկ եթե շուկան թույլ է տալիս դրանք իրականացնել, սեփական ռեսուրսների և ֆինանսական աղբյուրների բացակայությունը կարող է լուրջ խոչընդոտ հանդիսանալ բիզնեսի ընդլայնման համար: Այս առումով կարևոր հարց է ծագում. Ո՞ր աճի տեմպն է կարող ընկերությունն իրեն թույլ տալ և ինչի հիման վրա է որոշվում այն, որ հաճախ վաճառքի աճը հասնում է, ընկերության ղեկավարները ձգտում են այս պարամետրը հասցնել որոշակի առավելագույնի, ինչը հնարավոր է շուկայական պայմաններից ելնելով: առանց վերլուծելու նման քաղաքականության հետևանքները ֆինանսական տեսանկյունից: Այս հոդվածում ուսումնասիրվում է ընկերության զարգացման ներուժը գնահատելու մի մոդել ՝ օգտագործելով Robert Higgins SGR կայուն աճի մոդելը: Թերթը վերլուծում է ընկերության աճի տեմպը հաշվարկելու մեթոդաբանությունը, ինչպես նաև կառավարման այն քաղաքականությունն ու գործողությունները, որոնք պետք է ձեռնարկվեն ՝ կախված նրանից, թե ինչպես է իրական աճի տեմպը առնչվում կայուն աճի հաշվարկված ցուցանիշին:

Ներածություն 3 ԳԼՈՒԽ 1. ԸՆԿԵՐՈՒԹՅԱՆ կայուն կայուն աճի գնահատման տեսական հիմքը 4 1.1. «Կայուն աճի տեմպ» հասկացության տեսական հիմքը: 4 1.2. Կայուն աճի գործակիցի հաշվարկ ՝ համաձայն Robert Higgins SGR մոդելի 6 1.3. Կայուն աճի կայուն տեմպի գնահատում ՝ ավելացված տնտեսական արժեքի առումով, Գլուխ 2. Կայուն աճի պրակտիկ հաշվարկները SGR 23 2.1. PAO Severstal- ի համար Robert Higgins SGR մոդելի հիման վրա Ռոբերտ Հիգինսի SGR մոդելի հիման վրա աճի կայուն փոխարժեքի 23 Եզրակացություն 29 Օգտագործված աղբյուրների և ինտերնետային աղբյուրների ցուցակը 31

Հղումների ցուցակը

1. Լուկասևիչ Ի.Յ. Ֆինանսական կառավարում. Դասագիրք: 3-րդ հր., Կայծ: - Մ .: Ազգային կրթություն, 2013.-768 էջ. 2. Robert S. Higgins, M. Rymers, Financial Management: Capital and Investment Management, 2013.-464 էջ. 3. Ռոբերտ Ս. Հիգինսի վերլուծություն ֆինանսական կառավարման համար: 8-րդ հր. փ. սմ - Ֆինանսների, ապահովագրության և անշարժ գույքի McGraw-Hill / Irwin շարքը, 2007 թ. - 431p: 4. Pettit J. Ռազմավարական կորպորատիվ ֆինանսներ: 2-րդ հր. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ionova A.F., Selezneva N.N. Ֆինանսական վերլուծություն: Ֆինանսական կառավարում. Ձեռնարկ. –– Մ .: Միասնություն-Դանա, 2012. - 639 էջ: 6. Բրայլ Ռ., Մայերս Ս., Ալեն Ֆ., Կորպորատիվ ֆինանսավորման սկզբունքները: Հիմնական դասընթաց: - Մ .: Ուիլյամս, 2015 .-- 576 էջ: 7. Ermasova N.B. Ֆինանսական մենեջեր: Ուսուցողական բուհերի համար: - Մ .: Հրատարակչություն Յուրաիտ, 2010 - 621 հետ 8. Բերժնայա Վ.Ի., Բերժնայա E.V., Bigday O.B., Zenchenko S.V., Management ֆինանսական գործունեությունը ձեռնարկություններ (կազմակերպություններ), 2008.-334 էջ. 9. Գրիգորիևա, Տ. I. Ֆինանսական վերլուծություն մենեջերների համար. Գնահատում, կանխատեսում. Դասընթաց վարպետների համար / Տ. - 2-րդ հր., Վերանայված: և ավելացնել: - Մ .: Յուրայտն, 2012 .-- 462 էջ: 10. Բուրմիստրովա Լ. Մ. Կազմակերպությունների (ձեռնարկությունների) ֆինանսներ: - Մ .: INFRA-M, 2009 - 240 էջ: 11. Ռոգովա E.M., Տկաչենկո E.A. Ֆինանսական կառավարում: Դասագիրք ավագ դպրոցների համար: - Մ .: Հրատարակչություն Յուրայտն, 2011 - 540 էջ: 12. Neshitoi A.S., Voskoboinikov Y.M. Ֆինանսներ. Դասագիրք, 10-րդ հր. - Մ .: ITC «Dashkov and Co.», 2012 - 528 էջ: 13. Brusov, P. N. Ֆինանսական կառավարում: Ֆինանսական պլանավորում. Դասագիրք / P..N. Brusov, T.V. Filatova. - Մ .: KNORUS, 2012 .-- 226 էջ: 14. Գալիցկայա Ս.Վ. Ֆինանսական կառավարում: Ֆինանսական վերլուծություն: Ֆինանսական ձեռնարկություններ: - Մ .: Eksmo, 2008 .-- 652 էջ: 15. Բոլոտին Ա.Ա. Ժամանակակից արտադրական ձեռնարկության համախառն շահույթի կառավարում ՝ որպես կորպորատիվ շահույթի կառավարման անբաժանելի պայման // Տնտեսական վերլուծություն. Տեսություն և պրակտիկա: - 2011. - 48 48. - Ս 45-50: 16. Տիխոմիրով E.F. Ֆինանսական կառավարում: Ձեռնարկությունների ֆինանսների կառավարում: - Մ .: Ակադեմիա, 2010 .-- 384-ականներ: 17. Շուլյակ Պ.Ն. Բիզնեսի ֆինանսավորում: - Մ .: Dashkov and Co., 2012 .-- 620 էջ: 18. Կոգդենկո, Վ. Գ. Կարճաժամկետ և երկարաժամկետ ֆինանսական քաղաքականություն. Դասագիրք համալսարանների համար / Վ. Գ. Կոգդենկո, Մ. Վ. Մելնիկ, I. Լ. Բյովկնիկով: - Մ .: Միասնություն-Դանա, 2012 .-- 471 էջ: 19. Բալիկոև Վ.Զ. Ընդհանուր տնտեսական տեսություն. - Մ .: Օմեգա-Լ, 2011 .-- 688 էջ: 20. Sabanti V.M. Ֆինանսների տեսություն. Դասագիրք: - Մ. Մենեջեր, 2008 .-- 168 էջ:

Հատված աշխատանքից

ԳԼՈՒԽ 1. ԸՆԿԵՐՈՒԹՅԱՆ կայուն կայուն աճի գնահատման տեսական հիմքը 1.1. «Կայուն աճի տեմպ» հասկացության տեսական հիմքը: Ընկերության զարգացումը, մասնավորապես դրա աճը և ինչպես կառավարել այն, մեծ խնդիր է ֆինանսական պլանավորման ոլորտում: Դա պայմանավորված է նրանով, որ շատ ղեկավարներ աճը տեսնում են որպես պարամետր, որը միշտ պետք է ձգտի դրա առավելագույն արժեքին: Խնդիրն այն է, որ աճի տեմպերի բարձրացմամբ, ընկերության շուկայում մասնաբաժինը և շահույթը նույնպես պետք է աճեն: Ֆինանսական տեսանկյունից, բարձր աճի տեմպը միշտ չէ, որ ընկերության կյանքի դրական կողմն է: Արագ զարգացումով, ամուր ռեսուրսները գտնվում են մեծ ճնշման տակ, և եթե ղեկավարությունը չի ճանաչում այդ էֆեկտը և չի ձեռնարկում որևէ միջոցառում իրավիճակը վերահսկելու համար, ապա աճի բարձր տեմպը կարող է բերել սնանկացման: Ընկերությունները բառացիորեն կարող են «մեծացնել» իրենց դատապարտությունը: Պատմությունը ցույց է տալիս, որ աճի բարձր տեմպերը սնանկացնում են գրեթե նույնքան ընկերություններ, որքան ցածր ընկերությունները: Sadավալի է գիտակցել, որ այն ընկերությունները, որոնք շատ արագ աճեցին և սպառողներին մատակարարեցին իրենց անհրաժեշտ ապրանքները, չէին կարող գոյատևել շուկայում պարզապես այն պատճառով, որ նրանք պատշաճ կերպով չեն ղեկավարել իրենց աճի տեմպերը: Մյուս կողմից, շատ դանդաղ աճող ընկերություններն ունեն ֆինանսական այլ, բայց ոչ պակաս տպավորիչ փաթեթ: Եթե \u200b\u200bայդպիսի ընկերությունների ղեկավարները չեն վերլուծում դանդաղ աճի հետևանքները, ապա դրանք ճնշման տակ կլինեն անհանգստացող բաժնետերերի, տնօրենների խորհրդի զայրացած անդամների և հավանական գործակալի կողմից: Ամեն դեպքում, դժվար է գերագնահատել դրա կարևորությունը ֆինանսական կառավարում աճի տեմպերը: Առաջին հերթին, արժե ձևակերպել ընկերության կայուն աճի տեմպի սահմանում: Սա վաճառքի աճի առավելագույն արագությունն է, որով ընկերության ֆինանսական ռեսուրսները չեն սպառվելու: Հետագա աշխատանքում գործողությունների հնարավոր տարբերակները որոշվելու են այն դեպքում, երբ ընկերության աճի տեմպը գերազանցում է նրա կայուն աճի տեմպը և, հակառակը, երբ աճը ընկնում է ընդունելի մակարդակից ցածր: Հետագայում կարևոր հետևություն կլինի այն փաստը, որ աճի տեմպը միշտ չէ, որ պետք է լինի առավելագույն: Շատ ընկերություններում աճը սահմանափակելը կարող է անհրաժեշտ լինել ֆինանսական կայունությունը պահպանելու համար: Այլ դեպքերում, «ոչ շահավետ» աճը ֆինանսավորելու համար հատկացված գումարները կարող էին վերադարձվել սեփականատերերին:

Այս գլխում քննարկված աճի վերլուծության տեսական մոտեցումները առաջին հերթին համադրվել են Ֆրանցիսկո Ռոսիկեի ռազմավարական տեսությունների մեկ բավականին ընդարձակ դասի (Rosique, F., 2010): Դիտարկենք դրանցից հիմնականը և ամենաարդիականը սույն դիսերտացիայի հետազոտության շրջանակներում:

Ս.Գոսալը և համահեղինակները, հիմնվելով այն դրական հարաբերությունների վրա, որը նրանք դիտում են տնտեսական զարգացման մակարդակի և խոշոր ընկերություններգործելով այս տնտեսության մեջ, առաջարկեց, որ այդ հարաբերակցությունը կառավարման կառավարչական իրավասությունների, մասնավորապես `կառավարման որոշումների և կազմակերպչական հնարավորությունների սինթեզի արդյունք է: Չնայած կառավարման որոշումները վերաբերում են ռեսուրսների և կառավարման հնարավոր նոր համադրություններ ընկալելու ճանաչողական ասպեկտներին, կազմակերպչական հնարավորությունները արտացոլում են դրանք իրականում իրականացնելու իրական հնարավորություն: Այս երկու գործոնների փոխազդեցությունը ազդում է այն արագության վրա, որով ֆիրմաները ընդլայնում են իրենց գործառույթները և, համապատասխանաբար, ընկերության կողմից արժեքի ստեղծման գործընթացը (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999):

J. Clark et al .- ն իրենց աշխատանքում ցույց տվեցին, որ վաճառքի չափազանց մեծ աճը կարող է նույնքան վնաս պատճառել ընկերությանը, որքան ընդհանրապես ոչ աճը: Հեղինակները ուսումնասիրեցին աճի մոդելները և ցույց տվեցին, թե ինչպես են աճի տեսությունները կարող են օգտագործվել ընկերության կառավարման մեջ: Վերջապես, նրանք առաջարկեցին մոդել ՝ գնահատելու կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը ՝ ընկերության որոշակի աճի տեմպով:

Այս դիսերտացիոն հետազոտության շրջանակներում առավել հետաքրքիր է դիտարկել կայուն աճի և աճի վերլուծության մոդելներ ՝ օգտագործելով աճի մատրիցա:

Կայուն աճի մոդել

Ռ. Հիգինսը առաջարկեց կայուն աճի մոդել `գործիք, որն ապահովելու է գործառնական քաղաքականության, ֆինանսավորման քաղաքականության և զարգացման ռազմավարության արդյունավետ փոխգործակցությունը:

Կայուն աճի գաղափարը առաջին անգամ ներկայացվել է 1960-ականներին Բոստոնի խորհրդատվական խմբի կողմից և այն հետագայում մշակվել է Ռ. Հիգինսի կողմից: Ըստ վերջինիս սահմանման ՝ աճի կայունության մակարդակը վաճառքների աճի առավելագույն տեմպն է, որը կարելի է հասնել նախքան ընկերության ֆինանսական ռեսուրսներն ամբողջությամբ օգտագործելը: Իր հերթին, կայուն աճի մոդելը գործիք է գործառնական քաղաքականության, ֆինանսավորման քաղաքականության և զարգացման ռազմավարության արդյունավետ փոխգործակցության ապահովման համար:

Կայուն աճի ինդեքսի գաղափարը սահմանվում է որպես շահույթի աճի առավելագույն արագություն ՝ առանց ընկերության ֆինանսական ռեսուրսները սպառելու: (Հիգինս, 1977): Այս ցուցանիշի արժեքը կայանում է նրանում, որ այն չափում է գործառնական (շահույթի չափը և ակտիվների կառավարման արդյունավետությունը) և ֆինանսական (կապիտալի կառուցվածքը և պահպանման հարաբերակցությունը) տարրերը չափման մեկ միավորի մեջ: Օգտագործելով Կայուն աճի ինդեքսը, կառավարիչները և ներդրողները կարող են գնահատել ընկերության ապագա աճի ծրագրերի իրագործելիությունը ՝ հաշվի առնելով ընթացիկ ցուցանիշները և ռազմավարական քաղաքականությունը ՝ այդպիսով ստանալով անհրաժեշտ տեղեկատվություն լծակների վերաբերյալ, որոնք ազդում են կորպորատիվ աճի մակարդակի վրա: Գործոնները, ինչպիսիք են արդյունաբերության կառուցվածքը, միտումները և մրցակիցների նկատմամբ դիրքը, կարող են վերլուծվել `հատուկ հնարավորությունները բացահայտելու և օգտագործելու համար: Կայուն աճի ինդեքսը սովորաբար արտահայտվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ - կայուն աճի ցուցանիշն է, որն արտահայտվում է որպես տոկոս; - հարկից հետո շահույթ. - պահպանման տոկոսադրույքը կամ ներդրումների տոկոսադրույքը. - ակտիվների վաճառքի հարաբերակցությունը կամ ակտիվների շրջանառությունը. - ակտիվների հարաբերակցությունը կապիտալին կամ լծակներին:

Կայուն աճի ինդեքսի մոդելը սովորաբար օգտագործվում է որպես ընկերության կառավարման օժանդակ գործիք, որպեսզի ընկերության վաճառքի աճը համեմատելի լինի նրա հետ ֆինանսական ռեսուրսներ, ինչպես նաև գնահատել դրա ընդհանուր գործառնական կառավարումը: Օրինակ, եթե ձեռնարկության կայուն աճի ինդեքսը 20% է, սա նշանակում է, որ եթե այն պահում է 20% աճի տեմպ, ապա նրա ֆինանսական աճը կմնա հավասարակշռված:

Երբ հաշվարկվում է կայուն աճի ինդեքսը, այն համեմատվում է ընկերության իրական աճի հետ. եթե կայուն աճի ցուցանիշը համեմատած ժամանակահատվածում ավելի քիչ է, ապա սա ցուցանիշ է, որ վաճառքները շատ արագ աճում են: Ընկերությունն առանց ֆինանսական ներարկումների չի կարողանա պահպանել այդպիսի գործունեությունը, քանի որ դա կարող է ներգրավված մնացորդային եկամուտներ բերել ընկերության զարգացման համար, ավելացնել զուտ շահույթի կամ լրացուցիչ ֆինանսավորման չափը ՝ ավելացնելով պարտքի մակարդակը կամ բաժնետոմսերի լրացուցիչ թողարկումը: Եթե \u200b\u200bընկերության կայուն աճի ցուցանիշը ավելի մեծ է, քան իրական աճը, վաճառքը շատ դանդաղ է աճում, և ընկերությունը իր ռեսուրսներն անարդյունավետ է օգտագործում:

Չնայած այն հանգամանքին, որ աճի կայունության մոդելները զարմանալի են իրենց բազմազանության մեջ, դրանց մեծ մասը ավանդական մոդելների փոփոխություններ են: Վերջինը ներառում է վերը նշված R. Higgins- ի և BCG- ի մոդելները:

Այս պահին ամենահայտնիը Boston Consulting Group- ի կողմից մշակված մոդելն է: Կայուն աճի սահմանման էությունը չի տարբերվում Հիգինսի առաջարկած մոտեցումից. Կայուն աճը վաճառքների այնպիսի աճ է, որը ընկերությունը կցուցադրի գործող գործառնական և ֆինանսական քաղաքականությամբ.

Առաջին երկու գործոնները բնութագրում են գործառնական քաղաքականությունը, վերջին երկուսը `ֆինանսավորման քաղաքականությունը:

Մոդել R. Higgins- ը նրան ծանոթացել է 1977 թվականին: և հետագայում զարգացավ նրա հետագա աշխատանքում 1981 թ. R. Higgins- ի մոդելի համաձայն (Higgins R.C., 1977), ընկերության կայուն աճի տեմպը, որը ձգտում է պահպանել շահաբաժինների վճարումների ներկայիս մակարդակը և կապիտալի ընթացիկ կառուցվածքը հաշվարկվում է հետևյալ բանաձևով.

Կայուն աճի որոշման մեջ ներգրավված փոփոխական փոփոխություններն են եկամուտների վաճառքը, ակտիվների շրջանառությունը, ֆինանսական լծակները և կուտակման արագությունը: Այս բավականին պարզ հավասարումը կարելի է ձեռք բերել ՝ արտահայտելով վաճառքի աճը ընկերության ակտիվների, պարտավորությունների և սեփական կապիտալի փոփոխությունների միջոցով: Ռ. Հիգինսը SGR- ի և վաճառքի աճի միջև փոխհարաբերությունները մեկնաբանում է հետևյալ կերպ. Եթե SGR- ն ավելի բարձր է, քան վաճառքների աճը, ապա ընկերությունը պետք է ներդնի լրացուցիչ միջոցներ; եթե SGR- ը վաճառքի աճից ցածր է, ապա ընկերությանը հարկ կլինի ներգրավելու ֆինանսավորման նոր աղբյուրներ և (կամ) նվազեցնել իրական վաճառքի աճը: Հետագայում Հիգինսը մշակեց այս մոդելի մի քանի փոփոխություններ, օրինակ ՝ գնաճով կայուն աճի մոդել:

Այսպիսով, հեշտ է նկատել, որ աճը դիտարկելու ավանդական հեռանկարն իրականացվում է ֆինանսավորման հավասարակշռված աղբյուրների դիրքից և հիմնված է հաշվապահական հաշվառման ցուցանիշների վրա:

1 .3 Տնտեսական շահույթի մոդելը ժամանակակից ֆինանսական վերլուծություններում

Ժամանակակից ֆինանսական վերլուծություններում հաշվապահական հաշվառման մոդելի օգտագործումը բախվում է էական սահմանափակումների: Նախ `ընկերության հաշվապահական տեսլականը, հիմնվելով իրականում իրականացված գործողությունների վրա, վերլուծությունից բացառում է հնարավոր գործողությունների այլընտրանքը և գործնականում անտեսում է զարգացման տարբերակները: Երկրորդ, այն չի արտահայտում ժամանակակիցի հիմնարար գաղափարը տնտեսական վերլուծություն - ստեղծելով տնտեսական շահույթ: Վերջինիս վերլուծության հիմնական սկզբունքը որոշակի ռիսկով և համապատասխան տնտեսական էֆեկտով ներդրումների այլընտրանքային տարբերակներ հաշվի առնելն է, կամ հաշվի առնել ներդրված կորցրած եկամուտները: Երրորդ, այս մոդելը չի \u200b\u200bվերլուծում վերլուծությունը դեպի ակնկալվող արդյունքի անորոշության խնդիրը, որի հետ բախվում է ներդրողը: Չորրորդ, հաշվապահական հաշվառման մոդելի սկզբունքը կապված է արդյունքի անվանական մեկնաբանության հետ, որն արտահայտվում է դրամական հաշվիչներով: Արդյունքի ներդրումային մեկնաբանություն չկա:

Վերոնշյալ խնդիրները կոչված են լուծելու կորպորատիվ ֆինանսների վերլուծության այլընտրանքային մեթոդը, որն այսօր ավելի ու ավելի տարածված է դառնում ՝ տնտեսական շահույթի վերլուծության վրա հիմնված մեթոդ: Տնտեսական շահույթի հայեցակարգը, որի գործիքներից մեկը ավելացված տնտեսական շահույթն է (EVA- տնտեսական ավելացված արժեք), առաջին անգամ առաջադրվել է 1989 թ.-ին P. Finegan- ի կողմից (FineganP.T., 1989), և հետագայում ակտիվորեն մշակվել և իրականացվել է հիմնականում հայտնի խորհրդատվական ընկերության աշխատանքի շնորհիվ: Stern Stewart & Co. Ըստ նրանց մոտեցման, ԵԱԱ-ն սահմանվում է որպես հարկեր հետո զուտ գործառնական շահույթի և ընկերության կապիտալի արժեքի տարբերությունը: Այսպիսով, EVA հաշվարկը հիմնված է այն բանի վրա, որ որոշելու է կապիտալի եկամտի ցուցանիշների և դրա ներգրավման արժեքի միջև տարբերությունը և թույլ է տալիս գնահատել կապիտալի օգտագործման արդյունավետությունը `համեմատած ներդրումների այլընտրանքային տարբերակների հետ:

Այս պահին կա EVA հայեցակարգի կիրառումը սատարող և հերքող հետազոտողների երկու ճակատ:

EVA- ի կիրառմանը վերաբերող ամենահայտնի քննադատական \u200b\u200bհոդվածը Գ. Բիդդլը և այլոց աշխատանքն է, որն ուսումնասիրել է բաժնետերերի եկամտի և EVA- ի միջև փոխհարաբերությունները հարաբերությունների մեջ ՝ 6174 ընկերության դիտարկումների նմուշում 1984 թվականից մինչև 1993 թվականը: Հեղինակները ցույց տվեցին, որ զուտ շահույթը ավելի մեծ բացատրական ուժ ունի բաժնետոմսերի վերադարձի վերլուծության հարցում, քան տնտեսական շահույթի և ԵԱԱ-ի ցուցանիշը:

Ելնելով վերը նշվածից ՝ արդար է ենթադրել, որ եթե ընկերությունը երկար ժամանակահատվածում ստեղծում է դրական տնտեսական շահույթ, ապա այն ունի կայուն աճի բոլոր անհրաժեշտ բնութագրերը:

Վերլուծվեց դիսերտացիայի հետազոտության առաջին գլուխը տարբեր մոտեցումներ ուսումնասիրել ընկերության աճի գործընթացը: Ստացվել են հետևյալ արդյունքները.

Հաշվի առնելով աճի դինամիկայի ուսումնասիրությանը վերաբերող հարցերը, եզրակացվեց, որ մենք անվերապահորեն չենք կարող ընդունել ընդունման աճի դինամիկայի տեսությունը:
· Ընկերության աճի ժամանակակից տեսության հիմքը ձեռնարկությունների գործունեության վերլուծության ռազմավարական մոտեցումն է:
· Աճի աճի խնդիրները ուսումնասիրելիս անհրաժեշտ է որոշել այն հիմնական գործոնները, որոնք որոշում են ընկերությունների աճը, նրանց փոխհարաբերությունները:
· Ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունը, որը կենտրոնացած է ստեղծված ընկերության արժեքի գնահատման վրա, թույլ է տալիս գնահատել ընկերությանը ռիսկերի վերլուծության և համապատասխան եկամտաբերության տեսանկյունից:
· Արժեքի ստեղծման վրա հիմնված ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունների համատեքստում անհրաժեշտ է նոր արտադրություն խնդիրներ, որոնց համաձայն կայուն աճը պետք է գնահատվի լրացուցիչ ֆինանսական չափանիշներով:

Կայուն աճի գաղափարը իրավաբանորեն պատկանում է ֆինանսական ռազմավարական վերլուծության և կառավարչական ֆինանսների ոլորտի առաջատար փորձագետներից Ռ. Հիգինսին, ով 1992-ի հրատարակության իր «Ֆինանսական վերլուծություն ֆինանսական կառավարման համար» գրքում, նվիրված էր կայուն աճի հայեցակարգի և դրա ֆինանսավորման հիմնախնդիրների մի ամբողջ հատվածին: Հետևե՛ք նրա հիմնավորմանը և մեր ճանապարհը անվանեք «Կայուն աճի տեմպից մինչև կայուն զարգացման հայեցակարգ»:

Ներդրումներ կատարել արագացված զարգացման մեջ: Զարգացումը և աճը հատուկ խնդիրներ են, որոնք պահանջում են ֆինանսական կառավարման հատուկ մեխանիզմներ: Կառավարիչները հիմնականում ձգտում են արագացնել աճը: Եվ սա հասկանալի է. Որքան բարձր է աճի տեմպը, այնքան մեծ է շուկայի մասնաբաժինը, այնքան բարձր և ավելի շահույթ: Այնուամենայնիվ, ֆինանսական կառավարման տեսակետից այս եզրակացությունը հեշտ է հերքել: Փաստն այն է, որ աճի բարձր տեմպերը պահանջում են մեծ ներդրումներ: Ամենից հաճախ դրանք պակասում են, գոնե պահանջարկը գերազանցում է դրանց առաջարկը: Կառավարիչները վարկեր են վերցնում ՝ դրանով իսկ ավելացնելով ֆինանսական, վարկային ռիսկերը և, հնարավոր է, սնանկության ռիսկերը:

Այնուամենայնիվ, երբ ընկերությունը դանդաղ տեմպերով է զարգանում, ֆինանսիստները նույնպես նյարդայնանում են: Եթե \u200b\u200bդանդաղ զարգացող կամ լճացած ընկերության ղեկավարները չեն կարող ժամանակին կայացնել անհրաժեշտ ֆինանսական որոշումներ, նրանք ընկերությանը ենթակա են առգրավման ռիսկի:

Կայուն աճի հայեցակարգ.

զարգացումը պահանջում է ֆինանսական կառավարման հատուկ մեխանիզմ.

աճի բարձր տեմպերը ենթադրում են սնանկության բարձր ռիսկ; ցածր աճի տեմպերը ենթադրում են կլանման ռիսկ. Օպտիմալ աճ - կայուն աճ

Կայուն զարգացման կառավարման համար հատուկ մեխանիզմի ձևավորումը սկսվում է օպտիմալ կամ կայուն աճի տեմպերի հաշվարկով: Դրանից հետո հաշվի են առնվում երկու հակադիր իրավիճակների համար ֆինանսական լուծումների տարբերակները: Դրանցից առաջինը կապված է այն փաստի հետ, որ ընկերության ընդհանուր ռազմավարական նպատակները պահանջում են արագացված զարգացում, մինչդեռ 5-րդ մոդելում արագացված զարգացումը (7 /? Նշանակում է միայն մեկ բան. Աճի տեմպերը գերազանցում են կայուն աճի տեմպերը: դանդաղ զարգացման մասին, մինչդեռ 5C /? մոդելի ներկայությամբ դանդաղ զարգացումը հստակ ուրվագծում է ունենում. այս դեպքում աճի տեմպը ցածր է, քան կայուն զարգացման տեմպը:

Հետևելով R. Higgins- ին ՝ մենք պաշտոնականացնում ենք ընկերության ֆինանսական ռեսուրսների և դրա զարգացման արագության միջև եղած կապը ՝ օգտագործելով կայուն աճի բանաձևը: Փորձենք կատարել մի հասարակ հավասարություն ՝ հիմնվելով մի շարք ենթադրությունների:

1) ընկերությունը հաստատ զարգանում է, այսինքն. դրա աճի տեմպը ավելի մեծ է, քան 0;
2) ղեկավարները չեն ցանկանում որևէ բան փոխել իրենց ֆինանսական քաղաքականության մեջ, ինչը նշանակում է.
- o կապիտալի կառուցվածքը մնում է անփոփոխ (այսինքն ՝ փոխառությունը հնարավոր է, բայց միայն սահմանված համամասնությունների և ֆինանսական լծակների տվյալ մակարդակի դեպքում).
- բաժնետոմսերի թողարկումը կամ անհնար է կամ անցանկալի;
- o շահաբաժնի քաղաքականությունը կայուն է, այսինքն. շահաբաժնի վճարման դրույքաչափը ֆիքսված է և չի փոխվում:

Մենք անպայման հետագայում կվերադառնանք այդ ենթադրություններին և կգնահատենք դրանց ռեալիզմը: Այժմ մենք գիտակցում ենք, որ բոլորն էլ բավականին բնորոշ են և բնորոշ են ընկերությունների մեծամասնության հետ մեկ վարույթ ունեցող քաղաքականությանը. Այս պայմաններում ընկերության աճի տեմպը կայուն է և չի պահանջում արմատական \u200b\u200bֆինանսական որոշումներ:

Կայուն աճի կամ ռիսկերի նվազեցման հայեցակարգ: Ֆինանսավորման դժվարությունները ծագում են միայն այն դեպքում, երբ ընկերությունը զարգանում է շատ արագ կամ դանդաղ: Կայուն աճի հայեցակարգի շրջանակներում, այժմ հետամնաց. Շատ արագ նշանակում է արագ աճից ավելի արագ աճի տեմպեր, շատ դանդաղ ՝ աճի կայուն աճի տեմպերից ցածր: Ավելին, մենք հասել ենք կայուն զարգացման հայեցակարգի հիմնարար ընկալմանը: Կայուն մութ աճը որոշում է զարգացման տեմպը, որը կարող է ֆինանսավորվել կայուն ֆինանսական քաղաքականություն նրանք: կա՛մ պահպանված վաստակի պատճառով (կուտակման տոկոսադրույքն անփոփոխ է), կա՛մ վարկերի պատճառով (կապիտալի կառուցվածքը նույնպես անփոփոխ է), ինչը նշանակում է միայն մեկ բան. վարկի փոխառությունը կարող է աճել միայն բաժնեմասի աճին համամասնորեն:

Մշակման արագության մասին պատճառաբանելը, փաստորեն, խոսակցություն է վաճառքի աճի տեմպի մասին: Վաճառքի աճի համար անհրաժեշտ է ընկերության ակտիվների ավելացում: Կայուն աճի հայեցակարգին և վերլուծական հաշվեկշռի կառուցվածքին համապատասխան, այդ աճը կարող է ապահովագրվել միայն պահպանված վաստակի աճի և փոխառությունների համաչափ աճի պատճառով: Այսպիսով, ընկերության կայուն աճի տեմպերը (դրա վաճառքի աճի տեմպերը) հասկացվում են որպես սեփական կապիտալի աճի տեմպեր, որոնց աղբյուրը պահպանված վաստակն է:

որտեղ g * կան կայուն աճի տեմպերը:

PRAT բանաձևի ձևավորում: Կատարված ենթադրությունների ներքո սեփական կապիտալում կատարված փոփոխությունները պահված եկամուտների տարվա աճն են.

Եթե \u200b\u200b/? - կուտակման արագությունը, այսինքն. տոկոսը, որով որոշվում է զուտ շահույթի մի մասը, ուղղված է զարգացմանը, վերաբաշխված շահույթը հավասար է D x Զուտ շահույթին.

Որտեղ E * - ժամանակաշրջանի սկզբին սեփական կապիտալ:

Եթե \u200b\u200bհիշում ենք, որ սեփական կապիտալի մեկ միավորի զուտ շահույթը ոչ այլ ինչ է, քան դրա շահութաբերությունը, այսինքն. ROE ա ROE իր հերթին, շահույթի դրույքի արդյունք է (R), ակտիվի շրջանառություն (ԵՎ) և ֆինանսական լծակ (Գ), այսինքն.

ապա բանաձևի վերջնական ձևը կլինի այսպիսին.

Որտեղ T - Ժամանակաշրջանի սկզբին սեփական կապիտալին առնչվող ակտիվներ (ֆինանսական լծակներ):

Որտեղ Ռ - վերադարձի մակարդակը; K- ը կուտակման արագությունն է.

Եւ - ակտիվների շրջանառություն. Տ- ֆինանսական լծակ

Գործառնական և ֆինանսական քաղաքականության ընտրանքներ: Այս բանաձևի ուսումնասիրությունը հիմք է տալիս լուրջ դիտարկումների և եզրակացությունների:

Նախ և առաջ կայուն աճը չորս պարամետրերի արդյունք է. վերադարձի տեմպը (P); ակտիվի շրջանառություն (ԵՎ); կուտակման տեմպերը (/?); ֆինանսական լծակ (G):

Երկու պարամետր `վերադարձի և շրջանառության արագությունը ներկայացնում են ընդհանուր արդյունքները: գործառնական գործողությունները. Նրանք կենտրոնանում են ընկերության գործառնական քաղաքականության կամ գործառնական ռազմավարության վրա: Միևնույն ժամանակ, երկու այլ պարամետր ՝ կուտակման արագությունը և ֆինանսական լծակները, կենտրոնացված կերպով արտացոլում են ընկերության ֆինանսական քաղաքականությունը, այսինքն. նրա ֆինանսական ռազմավարությունները:

Ֆինանսական ռազմավարությունները բաժանված են երկու դասի: Այս ֆինանսական ռազմավարությունների առաջին դասը համակցված է շահույթի բաշխման հովանու ներքո և անբաժանելիորեն կապված է շահաբաժնի քաղաքականության և շահութաբեր կապիտալիզացիայի քաղաքականության հետ, այսինքն. կուտակման արագության որոշմամբ: Ֆինանսական ռազմավարությունների երկրորդ դասը որոշվում է սեփական և փոխառու կապիտալի հարաբերակցությամբ և անբաժանելիորեն կապված է կապիտալի կառուցվածքի քաղաքականության հետ:

Քողարկված ձևով գործող ռազմավարությունն իրականացնում է ֆինանսական որոշումներ կամ որոշումներ ֆինանսավորման ենթակա թաքնված ձևերի վերաբերյալ:

Երկրորդ, աճի տեմպերը կայուն են, եթե բոլոր չորս պարամետրերը միաժամանակ կայուն են. վերադարձի արագությունը, ակտիվի շրջանառությունը, կուտակման արագությունը, ֆինանսական լծակները:

Այս երկու թվացյալ պարզ դիտարկումներից հետևում են շատ լուրջ հետևություններ: Առաջինը հետևյալն է. Եթե ղեկավարները ցանկանում են արագացնել դրանց զարգացումը, այսինքն. իրական աճի մթությունը պետք է գերազանցի կայուն աճի տեմպը, չորս պարամետրերից առնվազն մեկը պետք է փոխվի ՝ վերադարձի տոկոսադրույքը, ակտիվների շրջանառությունը, կուտակման արագությունը, ֆինանսական լծակները:

Երկրորդ եզրակացությունը առաջինի հետևանքն է: Եթե \u200b\u200bֆինանսական վերլուծության և ախտորոշման ընթացքում իրական աճի տեմպերը կայունից բարձր են, ապա ցանկացած ընկերություն պետք է կամ բարելավի իր գործառնական գործունեությունը (այսինքն ՝ բարձրացնի վերադարձի տոկոսադրույքը, արագացնի ակտիվների շրջանառությունը) կամ փոխի իր ֆինանսական քաղաքականությունը (այսինքն ՝ բարձրացնի կուտակման տոկոսադրույքը կամ բարձրացնել ֆինանսական լծակները):

Եթե \u200b\u200bներս ֆինանսական կառավարում չեն վերահսկում զարգացման տեմպերը; աճի տեմպերը կարող են չափազանց բարձր լինել: Ի վերջո, միշտ էլ հեռու է հնարավոր շահույթի դրույքաչափը և ակտիվների շրջանառության արագությունը. Առավել բարդ է ինչ որ կերպ արմատապես փոխել ֆինանսական քաղաքականությունը: Այս պայմաններում է, որ ծագում է չափազանց մեծ աճի խնդիրը, որը ծանրաբեռնված է ընկերության համար: Թե՛ ավելորդությունը, և թե՛ ծանրությունը ծագում են զարգացման արագությունը ընկերության ֆինանսական հնարավորությունների հետ համեմատելու ժամանակ: Ստրատեգիական լուրջ մտադրությունների առկայության պարագայում կառավարիչները պահանջում են մանրակրկիտ ջանքեր `այդ մտադրությունները համապատասխանեցնելու համար ֆինանսական քաղաքականությունկամ, հակառակը, ռազմավարական նպատակներին համահունչ ֆինանսական քաղաքականության մշակում:

Ռազմավարական աճը և դրա ֆինանսական աջակցությունը: Դժբախտաբար, շատ ընկերություններ ձգտում են արագացված զարգացում ՝ մոռանալով հնարավոր ֆինանսական խնդիրների մասին: Ավելի հաճախ, քան ոչ, նրանք պարզապես չեն գիտակցում սերտ կապը ռազմավարական աճի և դրա ֆինանսական աջակցության միջև: Արդյունքում ՝ կառավարիչները, ձգտելով բարձր աճի, ընկնում են փողի հավերժական պակասի արատավոր ցիկլի մեջ: Իսկապես, արագ աճը մեծածավալ ֆինանսավորման կարիք ունի: Եվ այն ամենը, ինչ ընկերությունը վաստակում է եկամտի տեսքով, ստիպված է ներդրումներ կատարել սեփական զարգացման մեջ: Մենեջերներին թվում է, որ խնդիրը կարող է լուծվել վարկեր ներգրավելով, բայց վաղ թե ուշ, վերադարձվածության հասած արագությամբ նրանք հասնելու են ֆինանսական լծակների կրիտիկական մակարդակի, իսկ վարկունակությունը կտրուկ ընկնում է: Նման քաղաքականության ներքո ամենատխուր արդյունքը սնանկությունն է: Իհարկե, սա ծայրահեղ, լուսանցքային դեպք է, բայց այն անընդհատ սպառնում է նրանց, ովքեր սիրում են ռիսկի դիմել: Հնարավո՞ր է շտկել իրավիճակը: Կարող է Դա անելու համար հարկավոր է սովորել, թե ինչպես մշակել ֆինանսական ռազմավարություններ, հմտորեն ղեկավարելով արդյունքում ձեր սեփական զարգացումը: Եվ դրանում օգնում է կայուն աճի գաղափարը: Այն հնարավորություն է տալիս սերտորեն ուսումնասիրել ֆինանսական ռազմավարությունների գենեզը, բացահայտել դրանց հնարավոր ցուցակը և դրանով իսկ կանխորոշել ֆինանսական քաղաքականության ողջամիտ ընտրությունը:

Արագացված աճ և աջակողմյան վարք: Մենք պետք է ամբողջական և մանրակրկիտ պատասխան տանք այն հարցին, թե ինչ պետք է անեն ընկերության ղեկավարները, երբ ընդհանուր ռազմավարական և մարքեթինգային զարգացման նպատակները թելադրում են աճի տեմպերը, որոնք գերազանցում են կայունությունը:

Երկրորդը. Որոշեք իրական աճի տեմպը և շտկել ռազմավարական և կայուն զարգացման ռազմավարական բացը:

Երրորդը. Ձևավորել ֆինանսական որոշումներ և մշակել ֆինանսական քաղաքականություն:

Չորրորդ. Հաշվի առեք ֆինանսական և գործառնական ռազմավարությունների հնարավոր ցանկը, ընտրեք լավագույնները և կայացրեք լավագույն ֆինանսական կամ գործառնական որոշում:

Այնուամենայնիվ, նախքան ֆինանսական որոշումներ կայացնելը, շատ կարևոր է որոշել, թե որքան ժամանակ կստացվի իրական և կայուն աճի տեմպերի բացը: Եթե աճի տեմպի աճը կարճ ժամանակ տևի, և շատ շուտով ընկերությունը մտնում է հագեցվածության փուլ, խնդիրը պարզապես լուծվում է: Այս կարճ ժամանակահատվածի համար ավելի լավ է ընկերությունները վարկ վերցնեն: Հագուստի փուլում հայտնվելուց հետո և ստացվեց «ավելցուկ» գումար, որը գերազանցում է ներդրումային կարիքները, ընկերությունը կկարողանա մարել պարտքերը:

Եթե \u200b\u200bիրական և կայուն աճի տեմպերի միջև եղած բացը պարզվում է երկարաժամկետ, ապա անհրաժեշտ է հաշվի առնել հնարավոր լուծումների մի շարք, փորձեք ընտրել լավագույնը և մշակել ֆինանսական ռազմավարություն:

Կայուն զարգացման հուշագիր

Կայունության վերլուծությունը վաճառքի աճի վերլուծություն է ՝ ընկերության մշտական \u200b\u200bֆինանսական քաղաքականության համատեքստում:

Ֆինանսական քաղաքականության անփոփոխելիությունը չորս պարամետրերի կայունությունն է. Ակտիվի շրջանառությունը, վերադարձի դրույքը, կուտակման արագությունը և լծակները:

Մշտական \u200b\u200bդեֆիցիտ Փող պահանջում է փոփոխություններ ֆինանսական քաղաքականության մեջ:

Բարձր աճի տեմպերը բերում են փողի պակասի նույնիսկ բարձր եկամտաբերության պայմաններում:

Եթե \u200b\u200bընկերությունն ի վիճակի չէ առաջացնել գործող դրամական միջոցների հոսք, որը համարժեք է աճի պահանջներին, ապա պարտավոր է փոխել իր ֆինանսական քաղաքականությունը:

Վաճառքի աճը գործող համակարգում անկախ փոփոխական է:

Եթե \u200b\u200bընկերությունը հնարավորություն ունի աճել կայուն տեմպերով գերազանցող տեմպերով, և ղեկավարությունը հավատարիմ է դրան, ապա նա պետք է ձևավորի իր ֆինանսական քաղաքականությունը արտացոլող գործոնների նոր փաթեթ:

3. 3. Կազմակերպության աճի տեմպը. Դրանք որոշող գործոնները, հաշվարկման մեթոդը

Ուղղակի կապ կա ձեռնարկության աճի և արտաքին ֆինանսավորման միջև: Այս հարաբերությունն արտահայտվում է հատուկ ցուցիչների միջոցով.

աճի տեմպը

կայուն աճի գործակիցը:

Աճի տեմպը - Սա այն առավելագույն աճի տեմպն է, որը ընկերությունը կարող է հասնել առանց արտաքին ֆինանսավորման: Այլ կերպ ասած, ձեռնարկությունը կարող է ապահովել նման աճ `օգտագործելով միայն ֆինանսավորման ներքին աղբյուրները:

Ներքին աճի գործակիցը որոշելու բանաձևը հետևյալն է.

Որտեղ ՌՈԱ - ակտիվների զուտ եկամուտ (զուտ եկամուտ / ակտիվներ),

Փողոց - շահույթի վերաապահովման (կապիտալիզացիայի) գործակից

Կայուն աճի գործակից ցույց է տալիս առավելագույն աճի տեմպը, որը ընկերությունը կարող է պահպանել առանց ֆինանսական լծակների մեծացման: Դրա արժեքը կարելի է հաշվարկել բանաձևով.

(3.4)

Որտեղ ROE – սեփական կապիտալի զուտ վերադարձը:

(3.5)

Որտեղ Ռոզ - զուտ վաճառքի մարժա (Զուտ շահույթ / եկամուտ)

PR- ը - շահաբաժնի վճարման հարաբերակցությունը

Դ/ Ե - ֆինանսական լծակ (փոխառու կապիտալ / սեփական կապիտալ)

Ա/ Ս - կապիտալի ինտենսիվություն (ակտիվ / եկամուտ)

Աճման գործոնների սահմանում

Dupont Corporation- ի բանաձևի վերադարձը սեփական կապիտալին ROE կարելի է տարրալուծվել տարբեր բաղադրիչներով.

Այս բանաձևը սահմանում է կապիտալի վերադարձի և ձեռնարկության հիմնական ֆինանսական ցուցիչների միջև փոխհարաբերությունները. Վաճառքի զուտ եկամուտ ( Ռոզ) ակտիվների շրջանառություն ( Թաթ) և բաժնեմասի բազմապատկիչը ( արդարություն բազմապատկիչ, Ուտիր).

Այնուհետև Higgins- ի մոդելից (բանաձևեր 3.4 կամ 3.5) հետևում է, որ ամեն ինչ ավելանում է ROE, նմանատիպ ազդեցություն կունենա նաև կայուն աճի գործակիցի արժեքի վրա: Հեշտ է տեսնել, որ վերաապահովագրության տոկոսադրույքի բարձրացումը նույն ազդեցությունն է ունենալու:

Դրանից բխում է, որ ձեռնարկության կայուն աճի ունակությունն ուղղակիորեն կախված է չորս գործոնից.

1. Վաճառքի զուտ եկամուտ (ցույց է տալիս արտադրության արդյունավետությունը):

2. Շահաբաժնի քաղաքականություն (չափվում է վերաապահովագրության հարաբերակցությամբ):

3. Ֆինանսական քաղաքականություն (չափվում է ֆինանսական լծակով):

4. ակտիվների շրջանառություն (ցույց է տալիս ակտիվների օգտագործման արդյունավետությունը)

Ավելին, եթե ընկերությունը չի ցանկանում թողարկել նոր բաժնետոմսեր և վաճառքի իր զուտ վերադարձը, շահաբաժինների վճարման քաղաքականությունը, ֆինանսական քաղաքականությունը և ակտիվների շրջանառությունն անփոփոխ են, ապա աճի միայն մեկ հավանական աճ կա:

Կայուն աճի գործակիցը օգտագործվում է ՝

հաշվարկելով ձեռնարկության տարբեր նպատակներում հետևողականության հասնելու հնարավորությունները,

նախատեսվող աճի կանխատեսելիության հավանականությունը որոշելը:

Եթե \u200b\u200bվաճառքի ծավալներն աճում են ավելի արագ տեմպերով, քան խորհուրդ է տալիս կայուն աճի տեմպը, ապա ձեռնարկությունը պետք է ավելացնի հետևյալ ցուցանիշները. Վաճառքի զուտ շահութաբերություն, ակտիվների շրջանառություն, ֆինանսական լծակներ, վերաապահովագրության հարաբերակցություն. կամ թողարկում են նոր բաժնետոմսեր:

3.4. Ձեռնարկի ֆինանսական կայունության կանխատեսում:

Սնանկության կանխատեսման մոդելներ

Երկարաժամկետ ֆինանսական պլանավորման կարևորագույն խնդիրներից մեկը ձեռնարկության կայունությունը կանխատեսելն է երկարաժամկետ տեսանկյունից: Այս խնդիրը հիմնականում կապված է ձեռնարկության ընդհանուր ֆինանսական կայունության կանխատեսման գնահատման հետ, որը բնութագրվում է սեփական և փոխառու միջոցների հարաբերակցությամբ: Այսպիսով, եթե կանխատեսվող կառուցվածքը «սեփական կապիտալով վերցված կապիտալ» ունի զգալի կողմնակալություն պարտքի նկատմամբ, ձեռնարկությունը կարող է սնանկանալ, քանի որ մի քանի պարտատերեր միաժամանակ կարող են պահանջել իրենց գումարը վերադարձնել «անհարմար» պահին:

Ձեռնարկության ֆինանսական կայունության կանխատեսման գնահատումը ներառում է մի շարք ցուցանիշներ. Ինքնավարության հարաբերակցություն (E / A), ֆինանսական լծակ (D / E), ֆինանսական կախվածության գործակից (D / A), տոկոսադրույքների ծածկույթի հարաբերակցություն (TIE), «Ֆիքսված ֆինանսական ծախսերի լուսաբանում» (FCC) )

Կանխատեսումների հաշվեկշռի պարտավորության հաշվարկից ստացված նման գործակիցները ձեռնարկության ֆինանսական կայունության գնահատման հիմնական գործոններն են: Նաև ձեռնարկության կանխատեսելի իրացվելիությունը գնահատելու համար իրականացվում են լրացուցիչ հաշվարկներ. Հաշվեկշռի կանխատեսվող ակտիվի հոդվածները դասակարգվում են իրացվելիության անկման աստիճանի, իսկ հաշվեկշռի պարտավորության վրա `ըստ վճարման հրատապության աստիճանի: Կանխատեսված իրացվելիության որոշման ժամանակ ակտիվի և պարտավորությունների խմբերի հաշվեկշիռները համեմատվում են միմյանց հետ: Մնացորդը համարվում է բացարձակապես հեղուկ, եթե կատարված են ակտիվների և պարտավորությունների խմբերի հետևյալ գործակիցները. A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4:

Համակարգային անկայուն ֆինանսական վիճակը ձեռնարկությունները հանգեցնում են նրանց սնանկացման: Համաձայն Դաշնային օրենք 2002 թ. Հոկտեմբերի 26-ի թիվ 127-ФЗ «Անվճարունակության (սնանկության մասին») Ռուսաստանի Դաշնության կողմից կարող է հարուցվել սնանկության վարույթ ՝ պայմանով, որ պարտապանի դեմ պահանջների չափը 100 հազար ռուբլիից ցածր չէ: և պարտատերերի պահանջները բավարարելու կամ պարտադիր վճարները վճարելու համապատասխան պարտավորությունները չեն կատարվել դրանց կատարման օրվանից երեք ամսվա ընթացքում:

Համաշխարհային պրակտիկայում ՝ մի քանիսը սնանկության կանխատեսման արշավները :

1. Ֆորմալացված չափանիշներ դա ֆինանսական գործակիցների համակարգ է, որի մակարդակը և դինամիկան համալիրում կարող են հիմք հանդիսանալ սնանկության հավանական առաջացման վերաբերյալ եզրակացությունների համար: Մեր երկրում, անվճարունակ ձեռնարկության անբավարար հաշվեկշռային կառուցվածքի որոշման քանակական չափանիշները պարունակվում են Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 05.20.1994 թիվ 498 որոշմամբ ՝ «Ձեռնարկությունների անվճարունակության (սնանկության) մասին օրենսդրության իրականացման որոշ միջոցների վերաբերյալ»: Դրանք ներառում են ընթացիկ հարաբերակցությունը, սեփական շրջանառու կապիտալի հարաբերակցությունը, վճարունակության վերականգնման հարաբերակցությունը (կորուստը):

2. Չֆորմացված չափանիշներ. սրանք վատթարացող ֆինանսական վիճակի բնութագիր են, որը հաճախ քանակական չէ: Նման չափանիշները պարունակվում են, օրինակ, հետևյալում.

Միացյալ Թագավորության աուդիտորական պրակտիկայի ամփոփիչ հանձնաժողովի առաջարկությունները, ներառյալ կազմակերպությունների հնարավոր սնանկությունը գնահատելու համար կրիտիկական ցուցիչների ցանկը: Դրանց հիման վրա մշակվել է ցուցանիշների երկաստիճան համակարգ:

Ա-մոդելներմշակված Դ. Արգենտինի կողմից: Մոդելը օգտագործվում է բարձր մակարդակի կանխատեսման համար: ֆինանսական ռիսկ և սնանկության ռիսկը. վարկավորման գործընթացում մասնակիցների սուբյեկտիվ դատողությունների հիման վրա:

3. Ինտեգրված ցուցանիշի հաշվարկ:

Զհաշիվ Altman

Հայտնի են ընկերությունների սնանկությունը կանխատեսելու երկու գործոնային, հինգ գործոնային և յոթ գործոնային մոդելները, որոնք մշակվել են ամերիկացի փորձագետների կողմից ՝ Է.Ալթմանի գլխավորությամբ:

Երկու գործոնային մոդել:

Ceteris paribus, սնանկության հավանականությունը ավելի քիչ է, այնքան մեծ է ընթացիկ հարաբերակցությունը և ավելի ցածր է ֆինանսական կախվածության հարաբերակցությունը.

Z \u003d 0 ունեցող ընկերությունների դեպքում սնանկության հավանականությունը \u003d 50%: Եթե \u200b\u200bZ 0, ապա սնանկության հավանականությունը 50% -ից ավելին է և ավելանում է Z- ով աճելով:

Հինգ գործոնային մոդել:

որտեղ \u003d (շրջանառու միջոցներ / ակտիվներ),

\u003d (Պահպանված վաստակը / ակտիվները),

\u003d (Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը / ակտիվները),

\u003d (Բաժնետոմսը շուկայական արժեքով / փոխառված կապիտալով),

Վաճառք / ակտիվներ

Արդյունքում ստացված արժեքը համեմատվում է աղյուսակի տվյալների հետ.

Յոթ գործոնի մոդելը E. Altman- ը ներառում է հետևյալ ցուցանիշները. Ակտիվների վերադարձը, շահույթի դինամիկան, տոկոսների ծածկույթի գործակիցը, կուտակային շահութաբերությունը, ծածկույթի գործակիցը (ընթացիկ իրացվելիությունը), ինքնավարության հարաբերակցությունը, ընդհանուր ակտիվները: Այնուամենայնիվ, այս մոդելի կիրառումը դժվար է արտաքին օգտագործողների կողմից տեղեկատվության ստացման բարդության պատճառով:

Ընդհանուր կրիտիկական արժեք Զ պետք է հաշվի առնել որպես վտանգի ազդանշան, վերլուծել անբավարար իրավիճակի պատճառները և վերացնել դրանք:

U. Beaver գործակից -մեծության այս հարաբերակցությունը դրամական հոսք ձեռնարկություններ ՝ ընդհանուր պարտքի չափով: Դրա արժեքները ներկայացված են աղյուսակում.

Չեսսերի հարաբերակցությունը մեզ թույլ է տալիս գնահատել ոչ միայն սնանկության ռիսկի հավանականությունը, այլև վարկերի գծով պարտքը մարելու պարտավորությունների կանխավճարի հավանականությունը: Որքան մոտ է այս ցուցանիշի արժեքը զրոյին, այնքան ավելի կայուն կլինի վերլուծված ձեռնարկության ֆինանսական վիճակը:

Չեսսերի գործակիցի հաշվարկն իրականացվում է համաձայն բանաձևի.

Որտեղ ե - բնական լոգարիթմի հիմքը (2.718281828)

y \u003d -2.0434 - 5.24X 1 + 0,0053 X 2 - 6.6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 \u003d (Կանխիկ և վաճառվող արժեթղթեր) / Ակտիվներ

X 2 \u003d Եկամուտ / (կանխիկ և վաճառվող արժեթղթեր)

X 3 \u003d եկամուտ / ակտիվներ

X 4 \u003d փոխառված կապիտալ / ակտիվներ

X 5 \u003d սեփական կապիտալ / զուտ ակտիվներ

X 6 \u003d ընթացիկ ակտիվներ / եկամուտներ

Ձեռնարկության ֆինանսական վիճակը համարվում է բավարար, եթե հարաբերակցությունը 0,5-ից ցածր է:

Լրացուցիչ գործակիցըհաշվարկված բանաձևով.

Հ \u003d 5.528 *Վ 1 + 0,212* Վ 2 + 0,073* Վ 3 + 1,270* Վ 4 – 0,120* Վ 5 + 2,335* Վ 6 + 0,575* Վ 7 +

+ 1,083* Վ 8 + + 0,894* Վ 9 - 6,075 (3.10)

որտեղ V 1 \u003d պահված վաստակը / ակտիվները,

V 2 \u003d Եկամուտ / ակտիվներ,

V 3 \u003d Շահույթ մինչև հարկը / ակտիվները,

V 4 \u003d Կանխիկ հոսք / փոխառված կապիտալ,

V 5 \u003d փոխառված կապիտալ / ակտիվներ,

V 6 \u003d Կարճաժամկետ պարտավորություններ / ակտիվներ,

V 7 \u003d շոշափելի ակտիվներ / ակտիվներ,

V 8 \u003d Շարժական կապիտալ / Փոխառված կապիտալ,

V 9 \u003d Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը / վճարված տոկոսները:

Սնանկությունը համարվում է անխուսափելի, երբ Ն

Այնուամենայնիվ, լինելով օգտակար գործիք, գործոնային մոդելների հիման վրա սնանկության ախտորոշումը մի շարք թերություններ ունի.

նման մոդելները թույլ չեն տալիս գնահատել ձեռնարկության ՝ «անվճարունակության գոտի» ընկնելու պատճառները.

Վարկանիշային գնահատման համար օգտագործված գործակիցների նորմատիվ բովանդակությունը հաշվի չի առնում ձեռնարկությունների արդյունաբերության առանձնահատկությունները.

տարբեր երկրների, արդյունաբերությունների և այլնի համար: մոդելների (կայունության) ցուցանիշների գործակիցները տարբերվելու են:

Ազգային հետազոտական \u200b\u200bհամալսարան

Տնտեսագիտության ավագ դպրոց

Տնտեսագիտության ֆակուլտետ

Ֆինանսների նախարարություն
«Կորպորատիվ ֆինանսներ» մագիստրոսական ծրագիր
Տնտեսագիտության և ֆինանսների վարչություն

ՄԱՍՏԵՐԻ ԽՆԴԻՐ
«Ռուսական ընկերությունների աճի որակի ֆինանսական որոշիչներ»
Կատարեց

71KF համարի ուսանողական խումբ

Ռոզինկինա Դ.Ն.
վերահսկիչ

Պրոֆեսոր, տնտեսագիտության դոկտոր Իվաշկովսկայա I.V.

Մոսկվա 2014

Ներածություն…………………………………………………………………………3

…………………………………………………...…………………....6

1.1 Ընկերության աճի հիմնական տեսությունները ……………………………. ……… ..… .7

1.2 Ընկերության աճի ժամանակակից ռազմավարական տեսություններ ……………… .10

1.3 Տնտեսական շահույթի մոդելը ժամանակակից ֆինանսական վերլուծության մեջ …………………………………………………………………………… ..16

………..………19

Գլուխ 2 Մեթոդական մոտեցումներ ուսումնասիրել ընկերության աճը……20

2.1 Ընկերությունների աճի և դրա ֆինանսական ցուցանիշների միջև փոխհարաբերությունների ուսումնասիրության մոդելները: …………………………………………………… .. ……………… 20 20

2.2 Ընկերությունների աճի կայունության վերաբերյալ հետազոտության մեթոդներ ..................... ... 24

2.3 Էմպիրիկ հետազոտության մոդել, վարկածների ձևակերպում .............. 33

Եզրակացություններ դիսերտացիայի հետազոտության երկրորդ գլխի վերաբերյալ……………….36

Գլուխ 3 Ռուսական ընկերությունների աճի որակի էմպիրիկ ուսումնասիրություն.………………...…………………………………………………….39

3.1 նմուշի և փոփոխականների բնութագրերը. ……………………………… .... 39

3.2 Ընկերությունների աճի որակի չափում ............................................... 45

3.3 Ընկերության աճի որակի որոշիչի ռեգրեսիայի վերլուծություն ……… 46

Եզրակացություններ դիսերտացիայի հետազոտության երրորդ գլխում………….….62

Եզրակացություն……………..…………………………………………………...…64

Հղումների ցուցակը……………………………………….66

Ծրագրեր……………………………………..……….…………………….72

Ներածություն

Հետազոտական \u200b\u200bթեմայի համապատասխանությունը:Ընկերության աճի տեմպի և որակի վերլուծությունը, որպես զարգացող կապիտալի շուկաներում ընկերության արդյունավետությունը արտացոլող գործոններ, հանդիսանում է ընկերության երկարաժամկետ զարգացման վերաբերյալ ռազմավարական որոշումներ կայացնելու հիմնական գործիքներից մեկը: Կապիտալի շուկայի զարգացումը դիվերսիֆիկացնում է ֆինանսավորող ընկերությունների հնարավոր աղբյուրները և կարող է էապես արագացնել ներդրումների ներգրավման գործընթացը: Ներդրումների արագ աճը բերում է զարգացող շուկայում ընկերությունների աճին, հետևաբար, ընկերությունների զարգացման, այդ թվում `աճի որակի ֆինանսական և ոչ ֆինանսական որոշիչի վերլուծությունը, առանցքային խնդիր է ինչպես ներքին, այնպես էլ արտաքին ներդրողների համար:

Չնայած այն բանին, որ Ռուսաստանը, ինչպես BRICS- ի մնացած երկրները, զարգացող երկիր է, մեր երկրի տնտեսությունն ունի առանձնահատկություններ, որոնք բնորոշ չեն մյուսներին զարգացող երկրներ:

Մարդկային կապիտալի ավելի բարձր որակ;

Աշխատանքի համեմատական \u200b\u200bբարձր գին;

Տնտեսության բավականին նեղ հումքային մասնագիտացում;

Բիզնես վարելու մեծ թվով վարչական խոչընդոտներ, ներառյալ ոչ ռազմավարական ոլորտներում.

Բորսայի թուլ զարգացում:

Հաշվի առնելով վերը նշված գործոնները, ինչպես զարգացած, այնպես էլ զարգացող երկրների համար կիրառվող եզրակացությունները կարող են չհամապատասխանել ռուսական իրականությանը, հետևաբար, ռուսաստանյան ընկերությունների աճի որակի վերլուծությունը պետք է կարևորվի առանձին ուսումնասիրության մեջ, որը հաշվի է առնում ռուսական առանձնահատկությունները:

Այսպիսով, դիսերտացիայի հետազոտության արդիականությունը պայմանավորված է ռուսական ընկերությունների աճը վերլուծելու ունիվերսալ գործիք մշակելու անհրաժեշտությամբ:

Նպատակը Ատենախոսության ուսումնասիրությունը ռուսաստանյան ընկերությունների աճի որակի որոշիչներն է:

Ատենախոսության հետազոտության մեջ այս նպատակին հասնելու համար հետևյալն է առաջադրանքներ:

Համակարգել ընկերության անհատական \u200b\u200bֆինանսական և ոչ ֆինանսական բնութագրերի ազդեցությունը դրա աճի վրա տեսական և էմպիրիկ ուսումնասիրությունների արդյունքները.
Համակարգել ընկերությունների կայուն և բարձրորակ աճի ուսումնասիրությանը նվիրված տեսական և էմպիրիկ հետազոտությունների և գիտական \u200b\u200bաշխատանքների արդյունքները.
Որոշել ռուսաստանյան ընկերությունների որակական աճի հիմնական որոշիչներին.
Որոշել ընկերությունների որակի աճի վրա ազդող գործոնների համակարգը `հիմնվելով ընկերության որակի աճի բնութագրերի և ընկերության ֆինանսական և ոչ ֆինանսական ցուցանիշների միջև հարաբերությունների վերլուծության վրա.
Որոշել ընկերության աճը ազդող գործոնների տարբերությունները ՝ կախված ընկերության գտնվելու վայրից ՝ աճի որակի մատրիցով:
Մշակել գործակիցների համակարգ, որը թույլ կտա գնահատել ընկերությունների աճի որակը ՝ հիմնվելով ընկերությունների որակի աճի վրա ազդող գործոնների համակարգի վրա:
Մշակված գործակիցների օգտագործումը արդարացնելու համար `փորձարկելով դրանց կանխատեսելի ուժը` ընկերության բաժնետոմսերի հետագա եկամտաբերությունը որոշելու համար:

Ուսումնասիրության օբյեկտՌուսաստանի պետական \u200b\u200bև արտարժույթի ֆոնդային բորսայում բաժնետոմսերի բաժնետոմսերով ռուսաստանյան հասարակական ոչ ֆինանսական ընկերություններ են:

Ուսումնասիրության առարկահանդես է գալիս որպես ընկերության ֆինանսական և ոչ ֆինանսական բնութագրերի ազդեցության մեխանիզմ `դրա աճի ցուցանիշների վրա:

Ատենախոսության ուսումնասիրության տեսական և մեթոդական հիմքըներկայացված են արտասահմանյան և հայրենի գիտնականների աշխատանքներով `ընկերության աճի, կորպորատիվ կառավարման, մտավոր կապիտալի վերլուծության ոլորտներում: Ատենախոսության մեջ առաջ բերված կետերը հիմնավորելու համար օգտագործվել են ճանաչողության գիտական \u200b\u200bընդհանուր մեթոդներ, ներառյալ համատեքստի և համակարգի վերլուծությունը, սինթեզը: Էմպիրիկ հետազոտության համար օգտագործվել են վիճակագրական և տնտեսագիտական \u200b\u200bտվյալների վերլուծության մեթոդներ, ինչպիսիք են հարաբերակցությունը և ռեգրեսիայի վերլուծությունը:

Ատենախոսության ուսումնասիրության տեղեկատվական բազակազմել է Bloomberg and Van Dijk տեղեկատվական գործակալությունների, մասնավորապես Ruslana տվյալների շտեմարանը, նմուշում ներառված ընկերությունների պաշտոնական կայքերը, ինչպես նաև հանրային տիրույթում գտնվող ընկերությունների և ֆինանսական հաշվետվությունների տարեկան հաշվետվությունների տվյալները:

Աշխատանքի կառուցվածքը:Ատենախոսության ուսումնասիրությունը ներկայացված է 79 էջում (ներառյալ հավելվածների 18 էջը) և բաղկացած է ներածությունից, երեք գլուխներից, եզրակացությունից, մատենագրությունից, որն ընդգրկում է 54 վերնագիր: Ատենախոսությունը պարունակում է 8 աղյուսակ և 5 թվանշան:

Գլուխ 1. Ընկերությունների աճի խնդիրների վերլուծության տեսական հիմքերը

Աճման ներուժը ընկերությունների ներդրումային գրավչության կարևոր գործոն է: Արդեն անցյալ դարի 60-ական թվականներին կորպորատիվ աճը նոր ընկերությունների ցուցիչ էր դարձել շատ ընկերությունների համար `շեշտը դնելով շահույթը առավելագույնի հասցնելուց մինչև բիզնեսի արժեքի բարձրացման համատեքստում:

Վաղ թե ուշ ցանկացած նորմալ գործող ընկերություն բախվում է աճի խնդրի. Լինի դա հսկայական ընկերություն, որը հաշվի է առնում նոր շուկաներ մտնելու ռազմավարությունները, կամ փոքր ընկերությունիր հատվածում բիզնեսի զարգացման այլընտրանքներ է փնտրում: Կարևոր է նշել, որ սխալ է կորպորատիվ աճը համարել բացառապես դրական երևույթ: Ավելի շուտ սնանկության օրինակները շատ են շահավետ ընկերություններորը ցույց է տվել աճի շատ բարձր տեմպեր (այն դեպքում, երբ աճի բարձր տեմպը ձեռք է բերվում բացառապես վաճառքի աճի պատճառով, որը չի ուղեկցվում ծախսերի իջեցմամբ կամ արտադրության զարգացման արդյունքում, ինչը հանգեցնում է մրցակցային առավելությունների կորստի): Այլ ընկերություններ կլանվեցին, քանի որ նրանք չափազանց շատ չօգտագործված կանխիկ դրամ ունեին, ինչը հանգեցրեց չափազանց ցածր աճի: Կասկած չկա, որ կա ուղղակի համամասնական հարաբերություն բիզնեսի չափի և աճի հետ կապված խնդիրների արդիականության միջև, բայց դրանք առանձնահատկություն չեն մեծ ընկերությունների համար (Jeckson G., Filatotchev I., 2009):

Մեծ թվով հարցեր են կուտակվել ՝ կապված ընկերության աճի խնդրի հետ: Ո՞ր աճը համարվում է որակյալ: Որո՞նք են որակի աճի չափանիշները: Ո՞րն է ընկերության աճը վերլուծելու ամենաարդյունավետ մոտեցումը բաժնետերերի և շահագրգիռ կողմերի տեսանկյունից: Աճը հիմնականում վերլուծվում է կորպորատիվ կառավարման համատեքստում, և ֆինանսական տեսանկյունից հաճախ անբավարար ուշադրություն է դարձվում աճի վերլուծությանը: Դա ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունն է, որը հնարավորություն է տալիս այդպիսի, առաջին հայացքից համեմատել միանգամայն ընդհանուր ցուցանիշ, որպես «ընկերության աճ», որը հանդիսանում է ինչպես կառավարման, այնպես էլ գործառնական ռազմավարությունների բազմազանության իրականացման որակի ցուցիչ, և, ըստ էության, դրանց հենց իրագործման հետ: Այս հոդվածում ուշադրությունը կենտրոնացած է աճի կայունության խնդրի վրա 1:

Այս գլուխը նվիրված է ընկերության աճի ուսումնասիրության հիմնական տեսական մոտեցումների քննարկմանը `միկրոտնտեսական աճի տեսություն, աճի խճճված տեսություն, էվոլյուցիոն և ռազմավարական աճի տեսություն: Կարևորվում են նաև ընկերության աճի վերլուծության վերաբերյալ ժամանակակից տեսական մոտեցման հիմնական տարրերը:
1.1 Ընկերության աճի հիմնական տեսությունները

Ընկերությունների աճի բնույթի վերաբերյալ քննարկումներին նվիրված զգալի աշխատանք կա, որոնց թվում կարելի է առանձնացնել մի քանի ուղղություններ.

Ընկերության աճի միկրոտնտեսական տեսություն

Ըստ միկրոտնտեսաբանների մոտեցման, ընկերության գործողությունները վերլուծելու հիմնական գործիքն արտադրության գործառույթն է, որը կախված է տեխնոլոգիայից և ռեսուրսային գործոններից: Այս գործառույթի առավելագույն չափումը թույլ է տալիս որոշել ընկերության համար արտադրության օպտիմալ ծավալը: Այս դեպքում ընկերության աճը ընկերության օպտիմալ արտադրանքի ավելացումն է ռեսուրսների և տեխնոլոգիաների ծավալի փոփոխության պատճառով (Coase R., 1937):

Ընկերության աճի ստոկաստիկ տեսություն

Այս մոտեցումը հիմնված է ընկերությունների աճի տեմպի փոփոխման stochastic փոփոխության ենթադրության վրա: Այլ կերպ ասած, աճի դինամիկան կախված չէ ոչ արտաքին, ոչ էլ ներքին գործոններից (Gibrat, R., 1931): 50-ականներին շատ տարածված դառնալով ՝ այս տեսությունը (այսպես կոչված Գիբրատի օրենք) չի գտել որևէ հստակ հաստատում կամ բացարձակ հերքում:

Հիմնվելով «Գիբրատի» օրենսդրության տարբեր փոփոխությունների փորձարկման վրա կատարված ուսումնասիրությունների (Pirogov N.K., Popovidchenko MG, 2010) վերանայման հիման վրա, մենք չենք կարող խոսել այս տեսության միանշանակ կիրառելիության մասին: Գիբրատի օրենքը »կատարվում է այն դեպքերի մոտ կեսում, երբ վերլուծում են խոշոր ընկերությունները, ինչպես նաև արդյունաբերության մեջ գործող բոլոր ընկերությունները, բայց շատ վատ նկարագրում է նկատված դինամիկան, երբ այն գալիս է միայն «գոյատևող» ֆիրմաների կամ արդյունաբերության նոր ընկերությունների մասին: GL- ից ստացված շեղումները բավականին հետևողական են. Որպես կանոն, աճի տեմպերի անկում է նկատվում ՝ կապված ընկերության մեծության հետ: Ինչ վերաբերում է արդյունաբերության նոր ընկերություններին, ապա դրանք նույնպես բնութագրվում են չափի և տարիքի և «գոյատևման» հավանականության միջև դրական փոխհարաբերություններով (Պիրոգով ԼՂ, Պոպովիդչենկո Մ.Գ., 2010):

Վերլուծված աշխատանքները բացահայտեցին աճի մի շարք էական որոշիչ գործոններ, ինչպիսիք են եկամտաբերությունը, կապիտալի կառուցվածքը, R&D ծախսերը, նորարարությունների քանակը, ինչպես նաև արդյունաբերության բնութագրերը, ինչպիսիք են արդյունաբերության համակենտրոնացումը և արդյունաբերության միջին աճի տեմպերը, որոնց առկայությունը հակասում է աճի տեմպերի պատահական բնույթի ենթադրությանը:

Հեղինակները եզրակացրեցին, որ Գիբրատի օրենքը «կարող է օգտագործվել որպես ընկերության հիմնական աճի ոլորտում հետազոտությունների հիմնական հայեցակարգ, որը կարող է ուժի մեջ լինել որոշակի ընկերություններ, արդյունաբերություններ և ժամանակաշրջաններ: Այնուամենայնիվ, էմպիրիկ փորձարկման արդյունքները թույլ չեն տալիս մեզ համարել այն որպես խիստ օրինաչափություն, որը նկարագրում է ընկերությունների դիտարկված դինամիկան »(Pirogov NK, Popovidchenko MG, 2010):

Գիբրատի օրենսդրության վավերականությունը ստուգող ռուսաստանյան ընկերությունների տվյալների ուսումնասիրությունը այս պահին չհրապարակված:

Ընկերության աճի էվոլյուցիոն տեսություն

Այս տարածքի ականավոր ներկայացուցիչներից է I Adizes ռոբոտը, որը նվիրված է կազմակերպության կյանքի ցիկլի հայեցակարգին (Adizes I., 1988): Համաձայն այս հայեցակարգի, ընկերությունը իր գոյության ժամանակահատվածի համար հաջորդաբար փուլից անցնում է կյանքի ցիկլի մի շարք փուլեր Բուժքույր բեմ Մահ.
Գծապատկեր 1-1: Կյանքի ցիկլի կորը `համաձայն I Adize- ի մոդելի

Աղբյուրը Adizes I., 1988

Ընկերության կյանքի ցիկլի փուլերից յուրաքանչյուրը համապատասխանում է բնութագրերի որոշակի փաթեթին, որոնցից մեկը ընկերության աճի դինամիկան է: Ըստ տեսության, ընկերությունը աճում է իր տարիքով, մինչև հասնում է կայունության փուլ, որից հետո ընկերությունը այլևս չի կարող ցուցադրել աճի բարձր դինամիկա և սկսվում են փուլեր, որոնք բնութագրվում են նրա աստիճանական անկմամբ: Այսպիսով, Նելսոնը և համահեղինակներն իրենց աշխատանքում հուշում են, որ անկման փուլը տեղի է ունենում այն \u200b\u200bժամանակ, երբ ընկերությունները հասնում են 20 և ավելի տարեկանի (Նելսոն Ռ., Ձմեռ Ս., 1982):

Մեկ այլ աշխատանք, որը նվիրված էր աճի փուլերին, ներկայացրեց Լ. Գրիները: Հիման վրա հիմնված հինգ հիմնական պարամետրերի (ընկերության տարիքը, կազմակերպության չափը, էվոլյուցիայի փուլը, հեղափոխության փուլերը և արդյունաբերության աճի տեմպերը), հեղինակը մշակեց մի մոդել, որն իր մեջ ներառում է աճի հինգ հիմնական փուլ ՝ ստեղծագործականություն, պատվիրակություն, համակարգում և համագործակցություն: Եվ չորս ճգնաժամային փուլ ՝ առաջնորդություն, ինքնավարություն, վերահսկողություն և կարմիր ժապավեն: Մոդելը ընկերություններին օգնում է հասկանալ, թե ինչու են կառավարման որոշ ոճեր, կազմակերպչական կառույցները և համակարգման մեխանիզմները ավելի լավ են գործում աճի տարբեր փուլերում (Greiner L., 1972):

Ռազմավարական տեսություն(Կորպորատիվ-ռազմավարության տեսակետ, ռազմավարության տեսություն)

Այս ոլորտը ներկայացնող հեղինակների աշխատանքի հիմնական գաղափարը ենթադրությունն է, որ ընկերության աճը որոշվում և վերահսկվում է մի շարք ռազմավարական որոշումների միջոցով: Այս ոլորտը ներկայացնող գիտնականները ուսումնասիրում են ընկերության աճի խնդիրները ՝ ինչպես ֆինանսական, այնպես էլ ոչ ֆինանսական ասպեկտների պրիզմայով, ներքին և արտաքին պայմանների համատեքստում:

Այս դիսերտացիոն ուսումնասիրության հաջորդ գլուխը նվիրված է տեսական աշխատանքի առավել մանրամասն քննարկմանը `ընկերության աճի ուսումնասիրության վերաբերյալ ռազմավարական մոտեցման շրջանակներում:

1.2 Ընկերության աճի ժամանակակից ռազմավարական տեսություններ

Ս.Գոսալը և համահեղինակները, հիմնվելով դրական հարաբերությունների վրա, որոնք նրանք նկատել են տնտեսական զարգացման մակարդակի և այս տնտեսության մեջ գործող խոշոր ընկերությունների միջև, առաջարկել են, որ այդ հարաբերակցությունը կառավարման կառավարչական իրավասությունների, մասնավորապես `կառավարման որոշումների և կազմակերպչական հնարավորությունների սինթեզի արդյունք է: Չնայած կառավարման որոշումները վերաբերում են ռեսուրսների և կառավարման հնարավոր նոր համադրություններ ընկալելու ճանաչողական ասպեկտներին, կազմակերպչական հնարավորությունները արտացոլում են դրանք իրականում իրականացնելու իրական հնարավորություն: Այս երկու գործոնների փոխազդեցությունը ազդում է այն արագության վրա, որով ֆիրմաները ընդլայնում են իրենց գործառույթները, և ըստ այդմ ՝ ընկերության կողմից արժեքի ստեղծման գործընթացը (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999):

J. Clark et al .- ն իրենց աշխատանքում ցույց տվեցին, որ վաճառքի չափազանց մեծ աճը կարող է նույնքան վնաս պատճառել ընկերությանը, որքան ընդհանրապես ոչ աճը: Հեղինակները ուսումնասիրեցին աճի մոդելները և ցույց տվեցին, թե ինչպես են աճի տեսությունները կարող են օգտագործվել ընկերության կառավարման մեջ: Վերջապես, նրանք առաջարկեցին մի մոդել, որպեսզի գնահատվի օպտիմալ կապիտալ կառուցվածքը ընկերության որոշակի աճի տեմպով (Clark J. J., Chiang T. C., Olson G. T., 1989):

Կայուն աճի մոդել

Առաջարկվեց Ռ. Հիգինսը կայուն աճի մոդել

Կայուն աճի գաղափարը առաջին անգամ ներկայացվել է 1960-ականներին Բոստոնի խորհրդատվական խմբի կողմից և այն հետագայում մշակվել է Ռ. Հիգինսի կողմից: Վերջինիս սահմանմամբ ՝ աճի կայունություն - Վաճառքի աճի առավելագույն արագությունը, որը հնարավոր է հասնել ընկերության ֆինանսական ռեսուրսների լիարժեք օգտագործման դեպքում: Բնօրինակ. «... ձեռնարկության ֆինանսական կայուն աճի տեմպը (SGR) վերաբերում է ձեռնարկությունների կողմից խոշորագույն աճող վաճառքին ՝ ֆինանսական ռեսուրսների պայմաններում սպառված չեն (Higgins R.C., 1977)»: Իր հերթին կայուն աճի մոդել - գործնական քաղաքականության, ֆինանսավորման քաղաքականության և զարգացման ռազմավարության արդյունավետ փոխգործակցությունն ապահովող գործիք:

Կայուն աճի ինդեքսի գաղափարը սահմանվում է որպես շահույթի աճի առավելագույն արագություն ՝ առանց ընկերության ֆինանսական ռեսուրսները սպառելու: (Հիգինս, 1977): Այս ցուցանիշի արժեքը կայանում է նրանում, որ այն չափում է գործառնական (շահույթի չափը և ակտիվների կառավարման արդյունավետությունը) և ֆինանսական (կապիտալի կառուցվածքը և պահպանման հարաբերակցությունը) տարրերը չափման մեկ միավորի մեջ: Օգտագործելով Կայուն աճի ինդեքսը, կառավարիչները և ներդրողները կարող են գնահատել ընկերության ապագա աճի ծրագրերի իրագործելիությունը ՝ հաշվի առնելով ընթացիկ ցուցանիշները և ռազմավարական քաղաքականությունը ՝ այդպիսով ձեռք բերելով անհրաժեշտ տեղեկատվություն լծակների վերաբերյալ, որոնք ազդում են կորպորատիվ աճի մակարդակի վրա: Գործոնները, ինչպիսիք են արդյունաբերության կառուցվածքը, միտումները և մրցակիցների նկատմամբ դիրքը, կարող են վերլուծվել `հատուկ հնարավորությունները բացահայտելու և օգտագործելու համար (Tarantino D., 2004): Կայուն աճի ինդեքսը սովորաբար արտահայտվում է հետևյալ կերպ.

Կայուն աճի ինդեքսի մոդելը սովորաբար օգտագործվում է որպես օժանդակ գործիք ընկերության ղեկավարման համար, այնպես, որ ընկերության վաճառքի աճը համեմատելի լինի իր ֆինանսական ռեսուրսների հետ, ինչպես նաև գնահատելու դրա ընդհանուր գործառնական կառավարումը: Օրինակ, եթե ձեռնարկության կայուն աճի ինդեքսը 20% է, սա նշանակում է, որ եթե այն պահում է 20% աճի տեմպ, ապա նրա ֆինանսական աճը կմնա հավասարակշռված:

, (2)

Կայուն աճի որոշման մեջ ներգրավված փոփոխական փոփոխություններն են `եկամուտների վաճառքը, ակտիվների շրջանառությունը, ֆինանսական լծակները և կուտակման արագությունը: Այս բավականին պարզ հավասարումը կարելի է ձեռք բերել ՝ արտահայտելով վաճառքի աճը ընկերության ակտիվների, պարտավորությունների և սեփական կապիտալի փոփոխությունների միջոցով: R. HigginssGR- ի և վաճառքի աճի հարաբերակցությունը մեկնաբանում է հետևյալ կերպ. եթե SGR- ն ավելի բարձր է, քան վաճառքի աճը, ապա ընկերությունը պետք է լրացուցիչ ֆոնդեր ներդնի. եթե SGR- ը վաճառքի աճից ցածր է, ապա ընկերությանը հարկ կլինի ներգրավելու ֆինանսավորման նոր աղբյուրներ և (կամ) նվազեցնել իրական վաճառքի աճը: Յետոյ Հիգինս Մշակվել են այս մոդելի մի քանի փոփոխություններ, օրինակ ՝ գնաճով կայուն աճի մոդել:

Աճման մոդելը ԱԹ Քերնին

McGrath, Kroeger, Traem և Rockenhaeuser (2000) AT Kearney- ն առաջարկում է, որ ընկերությունները պետք է հասնեն ռազմավարական հավասարակշռության աճի առումով: Այս ուղղությամբ առավել հաջողակ ընկերություններն այն ընկերություններն են, որոնք հասկանում և գիտակցում են ինչպես նորարարության, այնպես էլ բարելավման գործընթացի կարևորությունը: Այնպիսի ընկերություններ են, որոնք կգտնեն շարունակական աճի հնարավորություններ և կլինեն այսպես կոչված «կայուն աճող» ընկերություններ 2: Փորձագետներն առաջարկել են օգտագործել աճի մատրիցա վերլուծության համար, որը ցույց է տրված նկար 1-2-ում: Մատրիցայի ուղղահայաց առանցքը ցույց է տալիս ընկերության եկամուտների աճը, հորիզոնական առանցքը ցույց է տալիս շուկայական կապիտալիզացիայի աճը, երկու առանցքների կենտրոնական կտրվածքները ցույց են տալիս ցուցանիշի արդյունաբերության միջին արժեքը, ինչը թույլ է տալիս մեզ դիտարկել ընկերությունների աճի բնութագրերի փոփոխությունը `կապված շուկայի իրավիճակի փոփոխությունների հետ:

Ուսումնասիրելով աճի մատրիցում տեղաշարժը, այս ստեղծագործության հեղինակները, ինչպես նաև նրանց հետևորդները (Ivashkovskaya I.V., Pirogov N.K., 2008), (Ivashkovskaya I.V., Zhivotova E.L., 2009) կարողացան հետագծերում նախանշել նախշերը: ընկերությունների տեղաշարժերը, որոնք ավելի մանրամասն կքննարկվեն այս դիսերտացիայի հետազոտության երկրորդ գլխում:
Նկար 1-2: Kearney աճի մատրիցում

Աղբյուր: McGrath J., Kroeger F., Traem M., Rockenhaeuser J., 2000

Ամփոփելով տեսական աշխատանքը նվիրված աճի բնույթին, մենք կարող ենք հետևյալ եզրակացություններ անել.

Ավանդական տեսակետը հուշում է, որ ընկերության հիմնական նպատակը շահույթն առավելագույնի հասցնելն է: Ստեղծելով ավելի բարձր եկամուտներ ընկերությանը թույլ է տալիս ուղղել դրական ֆինանսական հոսքեր դեպի սեփական զարգացում և ընդլայնում: Այսպիսով, աճը և շահույթը հավասար գործոններ են ընկերության զարգացման գործում:

Ժամանակակից տեսակետը ներառում է ընդլայնման համար հիմնարար գործոնների շարքը, ներառյալ եկամուտների, շահույթի, դրամական հոսքերի վերլուծությունը, ռիսկը և ծախսերի վերաբերյալ իրազեկումը:

Աճի աճը չի կարող պարզեցվել պարզապես նախքան աճի տեմպերը դիտելը: Անհրաժեշտ է որոշել ընկերությունների աճը որոշող հիմնական գործոնները, յուրաքանչյուր գործոնի համար հիմնական բիզնես գործընթացները որոշելը:

Ընկերության աճի վրա ազդող հիմնական գործոններից բացի, անհրաժեշտ է վերլուծել ընկերության զարգացումը կազմակերպության կենսապաշրջանի վերլուծության համատեքստում: Կյանքի ցիկլի յուրաքանչյուր փուլում կա գործոնների օպտիմալ համադրություն, որը թույլ է տալիս առավելագույն աճ ապահովել զարգացման այս փուլում:
1.3 տնտեսական շահույթի մոդելը ժամանակակից ֆինանսական վերլուծություններում

Ժամանակակից ֆինանսական վերլուծություններում հաշվապահական հաշվառման մոդելի օգտագործումը բախվում է էական սահմանափակումների: Նախ `ընկերության հաշվապահական տեսլականը, հիմնվելով իրականում իրականացված գործողությունների վրա, վերլուծությունից բացառում է հնարավոր գործողությունների այլընտրանքը և գործնականում անտեսում է զարգացման տարբերակները: Երկրորդ, այն չի արտահայտում ժամանակակից տնտեսական վերլուծության հիմնարար հայեցակարգը `տնտեսական շահույթի ստեղծում: Վերջինիս վերլուծության հիմնական սկզբունքը որոշակի ռիսկով և համապատասխան տնտեսական էֆեկտով ներդրումների այլընտրանքային տարբերակներ հաշվի առնելն է, կամ հաշվի առնել ներդրված կորցրած եկամուտները: Երրորդ, այս մոդելը չի \u200b\u200bվերլուծում վերլուծությունը դեպի ակնկալվող արդյունքի անորոշության խնդիրը, որի հետ բախվում է ներդրողը: Չորրորդ, հաշվապահական հաշվառման մոդելի սկզբունքը կապված է արդյունքի անվանական մեկնաբանության հետ, որն արտահայտվում է դրամական հաշվիչներով: Արդյունքի ներդրումային մեկնաբանություն չկա:

Վերոնշյալ խնդիրները կոչված են լուծելու կորպորատիվ ֆինանսների վերլուծության այլընտրանքային մեթոդը, որն այսօր ավելի ու ավելի տարածված է դառնում ՝ տնտեսական շահույթի վերլուծության վրա հիմնված մեթոդ: Տնտեսական շահույթի հայեցակարգը, որի գործիքներից մեկը ավելացված տնտեսական շահույթն է (EVA - Ավելացված տնտեսական արժեք), առաջին անգամ առաջարկվել է 1989 թ.-ին P. Finegan- ի կողմից (Finegan PT, 1989), և հետագայում այն \u200b\u200bակտիվորեն մշակվել և իրականացվել է հիմնականում շնորհիվ հայտնի խորհրդատվական ընկերության ՝ Stern Stewart- ի աշխատանքի: & Co. Ըստ նրանց մոտեցման, ԵՀՀ-ն սահմանվում է որպես հարկեր հետո զուտ գործառնական շահույթի և ընկերության կապիտալի արժեքի միջև տարբերությունը: Այսպիսով, EVA- ի հաշվարկը հիմնված է շահութաբերության գործակիցների և դրա ներգրավման ծախսերի միջև տարբերությունը որոշելու վրա և թույլ է տալիս գնահատել կապիտալի օգտագործման արդյունավետությունը `համեմատած ներդրումների այլընտրանքային տարբերակների հետ:

Այս պահին կա EVA հայեցակարգի կիրառումը սատարող և հերքող հետազոտողների երկու ճակատ:

EVA- ի կիրառմանը վերաբերող ամենահայտնի քննադատական \u200b\u200bհոդվածը Գ. Բիդդլը և այլոց աշխատանքն է, որն ուսումնասիրել է բաժնետերերի եկամտի և EVA- ի միջև փոխհարաբերությունները հարաբերությունների մեջ ՝ 6174 ընկերության դիտարկումների նմուշում 1984 թվականից մինչև 1993 թվականը: Հեղինակները ցույց տվեցին, որ զուտ շահույթն ունի ավելի մեծ բացատրական ուժ, երբ վերլուծում են սեփական կապիտալի եկամուտները, քան տնտեսական շահույթի և EVA- ի ցուցանիշը (Biddle G., Bowen R., Wallace J., 1998):

Այնուամենայնիվ, կան բազմաթիվ աշխատանքներ, որոնք հաստատում են տնտեսական շահույթի հիման վրա մոտեցումը կիրառելու արդյունավետությունը: 2004-ին Գ. Ֆելթամը և այլ անցկացրեց ուսումնասիրություն, որը նման է Գ. Բիդելին (աննորմալ բարձր ֆինանսական ցուցանիշ ունեցող ընկերությունները բացառվել են նմուշից) և պարզել, որ տնտեսական շահույթի ցուցանիշների և ԵԱԱ-ի և սեփական կապիտալի վերադարձի միջև հարաբերակցությունը շատ ավելի բարձր է, քան գործող գործունեությունից զուտ շահույթի և դրամական միջոցների հոսքի (Feltham GD , Isaac G., Mbagwu C., 2004):

Կան բազմաթիվ այլ ուսումնասիրություններ, որոնք հաստատում են, որ EVA- ն կարևոր գործիք է ընկերությունների ապագա ռազմավարությունը գնահատելու համար, օրինակ, (Stern JM, Stewart GB, Chew DH, 1995), (Ehrbar A., \u200b\u200b1998), (Maditinos. D., Sevic Z ., Theriou N., Dimitriadis E., 2007):

Եզրակացություններ դիսերտացիայի հետազոտության առաջին գլխի վերաբերյալ

Ատենախոսության հետազոտության առաջին գլխում վերլուծվել են ընկերությունների աճի գործընթացը ուսումնասիրելու տարբեր մոտեցումներ: Ստացվել են հետևյալ արդյունքները.

Հաշվի առնելով աճի դինամիկայի ուսումնասիրությանը վերաբերող հարցերը, եզրակացվեց, որ մենք անվերապահորեն չենք կարող ընդունել ընդունման աճի դինամիկայի տեսությունը:
Ընկերության աճի ժամանակակից տեսության հիմքը ձեռնարկության վերլուծության ռազմավարական մոտեցումն է:
Աճի աճի խնդիրները ուսումնասիրելիս անհրաժեշտ է որոշել այն հիմնական գործոնները, որոնք որոշում են ընկերությունների աճը, նրանց փոխհարաբերությունները:

Ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունը, որը կենտրոնացած է ստեղծված ընկերության արժեքի գնահատման վրա, թույլ է տալիս գնահատել ընկերությանը ռիսկերի վերլուծության և համապատասխան եկամտաբերության տեսանկյունից:
Արժեքի ստեղծման վրա հիմնված ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունների համատեքստում անհրաժեշտ է խնդրի նոր հայտարարություն, համաձայն որի կայուն աճը պետք է գնահատվի լրացուցիչ ֆինանսական չափանիշներով: