Higgins-ova formula formula. Financijska analiza i procjena ulaganja poduzeća. Chesserov koeficijent omogućava procjenu ne samo vjerojatnosti bankrota, već i vjerojatnosti nepodmirenja obveza za otplatu duga. Od bl

Uvod

Svaka tvrtka, bez obzira na veličinu i opseg aktivnosti, suočena je s potrebom planiranja svojih prihoda i rashoda. Dapače, za stabilno funkcioniranje organizacije, a još više za njezin razvoj, uvijek su potrebna sredstva koja se koriste za plaćanje materijala, dobara, plaćanja plaće i druge izravne ili režijske troškove. U dobro upravljanim tvrtkama prihodi obično prelaze troškove. No, na temelju trenutnih stvarnosti, može se tvrditi da se dohodak najčešće prima tijekom određenog razdoblja, ponekad i vrlo dugo, nakon što se naprave odgovarajući troškovi. Štoviše, tvrtki će možda trebati dodatna sredstva jer jednostavno nema dovoljno vlastitih sredstava. To se obično događa kada tvrtka planira rasti i mora financirati vlastiti rast. U današnjim uvjetima, kada se svakodnevno otvaraju novi projekti, nova poduzeća i nova poduzeća, često se pojavljuje problem planiranja vašeg razvoja. U nastojanju da povećaju prodaju i steknu tržišni udio, tvrtke su postavile ambiciozne planove, podcjenjujući činjenicu da čak i ako tržište dopušta njihovo ostvarivanje, nedostatak vlastitih sredstava i financijskih izvora može postati ozbiljna prepreka širenju poslovanja. S tim u vezi postavlja se važno pitanje: koju stopu rasta tvrtka može priuštiti i na temelju čega se određuje? Često, kada je riječ o rastu prodaje, menadžeri tvrtki teže dovode ovaj parametar do određenog maksimuma, što je moguće na temelju stanja na tržištu. bez analize financijskih posljedica takve politike. Ovaj rad istražuje model procjene razvojnog potencijala tvrtke koristeći model održivog rasta SGR-a Roberta Higginsa. U radu se analizira metodologija izračuna stope rasta tvrtke, kao i politika i radnje uprave koje treba poduzeti ovisno o tome kako se stvarna stopa rasta odnosi na izračunati pokazatelj održivog rasta.

UVOD 3 POGLAVLJE 1. TEORETSKI OKVIR ZA PROCJENU ODRŽIVOG RASTA PODUZEĆA 4 1.1. Teorijski temelji koncepta "održive stope rasta". 4 1.2. Izračun koeficijenta održivog rasta prema SGR modelu Roberta Higginsa 6 1.3. Procjena održive stope rasta s gledišta ekonomske dodane vrijednosti 9 POGLAVLJE 2. PRAKTIČNI IZRAČUNI ODRŽIVOG STOPA RAZGRADA 23 2.1. Izračun održive stope rasta na temelju SGR modela Roberta Higginsa za PJSC Severstal 23 ZAKLJUČAK 29 POPIS KORIŠTENIH IZVORA I INTERNET RESURSA 31

Popis referenci

1. Lukaševič I.Y. Financijsko upravljanje: udžbenik. 3. izd., Iskre. - M .: Nacionalno obrazovanje, 2013.-768 str. 2. Robert S. Higgins, M. Rymers Financijski menadžment: Upravljanje kapitalom i ulaganjima, 2013.-464 str. 3. Robert C. Higgins Analiza financijskog upravljanja. 8. izd. str. cm. - McGraw-Hill / Irwin serija u financijama, osiguranju i nekretninama, 2007. - 431p. 4. Pettit J. Strateške korporativne financije. 2. izd. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ionova A.F., Selezneva N.N. Financijska analiza. Upravljanje financijama: udžbenik. –– M .: Jedinstvo-Dana, 2012. - 639 str. 6. Brailey R., Myers S., Allen F., Principles of corporate finance. Osnovni tečaj. - M .: Williams, 2015.. - 576 str. 7. Ermasova N.B. Financijski menadžer. Vodič za sveučilišta. - M.: Izdavačka kuća Yurayt, 2010. - 621 str. 8. Berezhnaya V.I., Berezhnaya E.V., Bigday O.B., Zenchenko S.V., Management financijske aktivnosti poduzeća (organizacije), 2008.-334 str. 9. Grigorieva, TI Financijska analiza za menadžere: procjena, prognoza: udžbenik za majstore / TI Grigorieva. - 2. izd., Otr. i dodajte. - M .: Yurayt, 2012. - 462 str. 10. Burmistrova LM Financije organizacija (poduzeća). - M .: INFRA-M, 2009. - 240 str. 11. Rogova E.M., Tkachenko E.A. Financijsko upravljanje. Udžbenik za sveučilišta. - M.: Izdavačka kuća Yurayt, 2011. - 540 str. 12. Neshitoi A.S., Voskoboinikov Ya.M. Financije: Udžbenik, 10. izd. - M .: ITK "Daškov i K °", 2012. - 528 str. 13. Brusov, PN Financijsko upravljanje. Financijsko planiranje: udžbenik / P. N. Brusov, T. V. Filatova. - M .: KNORUS, 2012. - 226 str. 14. Galitskaya S.V. Financijsko upravljanje. Financijska analiza. Financije poduzeća. - M .: Eksmo, 2008 .-- 652 str. 15. Bolotin A.A. Upravljanje bruto dobiti modernog proizvodnog poduzeća kao sastavni uvjet upravljanja korporativnim profitom // Ekonomska analiza: teorija i praksa. - 2011. - br. 48. - S. 45-50. 16. Tikhomirov E.F. Financijsko upravljanje. Upravljanje financijama poduzeća. - M .: Akademija, 2010 .-- 384p. 17. Shulyak P.N. Financije poduzeća. - M .: Dashkov i Co, 2012. - 620 str. 18. Kogdenko, V. G. Kratkoročna i dugoročna financijska politika: udžbenik za sveučilišta / V. G. Kogdenko, M. V. Melnik, I. L. Bykovnikov. - M .: UNITY-DANA, 2012. - 471 str. 19. Balikoev V.Z. Općenito ekonomska teorija... - M .: Omega-L, 2011 .-- 688 str. 20. Sabanti V.M. Teorija financija: udžbenik. - M .: Menadžer, 2008 .-- 168 str.

Izvod iz djela

POGLAVLJE 1. TEORETIČKE OSNOVE PROCJENE ODRŽIVOG RASTA PODUZEĆA 1.1. Teorijski temelji koncepta "održive stope rasta". Razvoj poduzeća, naime njegov rast i način upravljanja, veliki je problem na području financijskog planiranja. To je zbog činjenice da mnogi vođe vide rast kao parametar koji bi uvijek trebao težiti svojoj maksimalnoj vrijednosti. Problem je u tome što se povećavaju stope rasta, kako tržišni udio tvrtke, tako i profit. S financijske točke gledišta, visoke stope rasta nisu uvijek pozitivan aspekt života tvrtke. Ubrzanim razvojem, resursi tvrtke su pod snažnim pritiskom, a ako uprava nije svjesna ovog učinka i ne poduzme mjere za kontrolu situacije, visoka stopa rasta može dovesti do bankrota. Tvrtke mogu doslovno "uzgajati" vlastitu propast. Povijest pokazuje da su visoke stope rasta bankrotirale gotovo toliko tvrtki kao i one niske. Tužno je shvatiti da one tvrtke koje su prebrzo rasle i potrošaču pružale potreban proizvod, ne mogu opstati na tržištu samo zato što nisu pravilno upravljale svojim stopama rasta. S druge strane, tvrtke koje rastu sporo, imaju drugačiji, ali ne manje impresivan, set financijskih problema. Ako menadžeri takvih tvrtki ne analiziraju posljedice sporog rasta, naći će se pod sve većim pritiskom zabrinutih dioničara, bijesnih članova odbora i potencijalnih silovatelja. U svakom slučaju, teško je precijeniti važnost financijsko upravljanje stope rasta. Prije svega, potrebno je formulirati definiciju stope održivog rasta tvrtke. Ovo je maksimalna stopa porasta prodaje kod koje nisu iscrpljena financijska sredstva tvrtke. Nadalje, rad će identificirati moguće opcije za djelovanje u slučaju kada stopa rasta tvrtke premašuje stalan rast i, obrnuto, kad rast padne ispod prihvatljive razine. Kasnije će se ispostaviti važan zaključak činjenica da stopa rasta ne mora uvijek biti maksimalna. U mnogim tvrtkama ograničavanje rasta možda će biti potrebno za održavanje financijske stabilnosti. U drugim slučajevima, novac usmjeren za financiranje „neprofitabilnog“ rasta mogao bi se vratiti vlasnicima.

Teorijski pristupi analize rasta o kojoj je riječ u ovom poglavlju prvi su put kombinirali u jednu prilično široku klasu strateških teorija Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Razmotrimo glavne i najrelevantnije one u okviru ovog disertacijskog istraživanja.

S. Gosal i suradnici, temeljen na uočenoj pozitivnoj vezi između stupnja ekonomskog razvoja i velike tvrtkedjelujući u ovom gospodarstvu, sugeriralo je da je ta povezanost rezultat sinteze upravljačkih kompetencija, odnosno upravljačkih odluka i organizacijskih sposobnosti. Dok se menadžerske odluke odnose na kognitivne aspekte percipiranja potencijalnih novih kombinacija resursa i upravljanja, organizacijske sposobnosti odražavaju stvarnu sposobnost da ih stvarno provode. Interakcija ova dva faktora utječe na brzinu kojom tvrtke proširuju svoje poslovanje i, sukladno tome, na proces stvaranja vrijednosti tvrtke (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke i dr. U svom radu pokazuju da pretjerani rast prodaje može biti jednako destruktivan za tvrtku kao što rast uopće ne postoji. Autori su ispitali modele rasta i pokazali kako se teorija rasta može koristiti u upravljanju tvrtkom. Napokon, predložili su model za procjenu optimalne strukture kapitala s danom stopom rasta za poduzeće.

U okviru ovog disertacijskog istraživanja najzanimljivije je razmotriti modele održivog rasta i analizu rasta pomoću matrice rasta.

Model održivog rasta

R. Higgins je predložio model održivog rasta - alat za osiguranje učinkovite interakcije operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept održivog rasta prvi put je uveo 1960. godine od strane Boston Consulting Group, a zatim je razvijen u radovima R. Higginsa. Prema definiciji potonje, razina održivosti rasta maksimalna je stopa rasta prodaje koja se može postići prije nego što se u potpunosti iskoriste financijska sredstva tvrtke. S druge strane, model održivog rasta sredstvo je za osiguravanje učinkovite interakcije operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept indeksa održivog rasta definiran je kao maksimalna stopa povećanja dobiti bez iscrpljivanja financijskih sredstava tvrtke. (Higgins, 1977). Vrijednost ovog indeksa leži u činjenici da u jednoj mjernoj jedinici kombinira operativne (profitne marže i učinkovitost upravljanja imovinom) i financijske (struktura kapitala i zadržavanje stopa). Koristeći Indeks održivog rasta, menadžeri i investitori mogu procijeniti izvedivost budućih planova rasta, uzimajući u obzir trenutne performanse i stratešku politiku, dobivajući na taj način potrebne informacije o polugama koje utječu na razinu rasta poduzeća. Čimbenici kao što su struktura industrije, trendovi i relativni položaj prema konkurentima mogu se analizirati radi utvrđivanja i iskorištavanja specifičnih prilika. Indeks održivog rasta obično se izražava na sljedeći način:

gdje - indeks održivog rasta, izražen u postocima; - iznos dobiti nakon poreza; - stopa zadržavanja ili stopa ponovnog ulaganja; - omjer prodaje u aktivi ili prometu imovine; - omjer imovine i kapitala ili poluge.

Model indeksa održivog rasta obično se koristi kao pomoćni alat za upravljanje tvrtkom tako da je rast prodaje tvrtke usporediv s financijska sredstvakao i za procjenu cjelokupnog operativnog upravljanja. Na primjer, ako je indeks održivog rasta poduzeća 20%, to znači da će, ako održi stopu rasta na 20%, njegov financijski rast ostati uravnotežen.

Kad se izračuna indeks održivog rasta, on se uspoređuje sa stvarnim rastom poduzeća; ako je indeks održivog rasta niži tijekom usporedivog razdoblja, to je pokazatelj da prodaja prebrzo raste. Tvrtka neće moći održavati takvu aktivnost bez financijskih injekcija, jer to može privući zadržani dohodak za razvoj tvrtke, povećati iznos neto dobiti ili dodatnog financiranja povećanjem razine duga ili dodatnih izdavanja dionica. Ako je indeks održivog rasta tvrtke viši od njegovog stvarnog rasta, prodaja raste usporeno i tvrtka neučinkovito koristi svoje resurse.

Unatoč činjenici da su modeli održivog rasta upečatljivi u svojoj raznolikosti, većina je modifikacija tradicionalnih modela. Potonji uključuju modele spomenutih R. Higgins-a i BCG-a.

Najpoznatiji u ovom trenutku je model koji je razvila Boston Consulting Group. Suština definicije održivog rasta ne razlikuje se od pristupa koji je predložio Higgins: održivi rast je vrsta rasta prodaje koju će tvrtka demonstrirati uz nepromijenjene operativne i financijske politike:

Prva dva čimbenika karakteriziraju operativnu politiku, posljednja dva - politiku financiranja.

Model R. Higgins-a predstavio ga je 1977. a dalje je razvijen u svom sljedećem radu 1981. godine. Prema modelu R. Higginsa (Higgins R.C., 1977), stopa održivog rasta tvrtke koja nastoji održati trenutnu razinu isplate dividendi i trenutnu strukturu kapitala izračunava se sljedećom formulom:

Varijable uključene u određivanje održivog rasta su profitabilnost od prodaje, prometa imovine, utjecaja i stopa štednje. Ova prilično jednostavna jednadžba može se dobiti izražavanjem povećanja prodaje promjenama imovine, obveza i kapitala tvrtke. R. Higgins interpretira omjer SGR-a i rasta prodaje na sljedeći način: ako je SGR veći od rasta prodaje, tada tvrtka treba uložiti dodatna sredstva; ako je SGR ispod rasta prodaje, tvrtka će morati privući nove izvore financiranja i / ili smanjiti stvarni rast prodaje. Nakon toga, Higgins je razvio nekoliko modifikacija ovog modela, na primjer, model održivog rasta uzimajući u obzir inflaciju.

Stoga je lako vidjeti da se tradicionalni pogled na rast izvodi iz pozicije ravnoteže izvora financiranja, a temelji se na računovodstvenim pokazateljima.

1 .3 Model ekonomske dobiti u suvremenoj financijskoj analizi

Upotreba računovodstvenog modela u modernoj financijskoj analizi suočena je sa značajnim ograničenjima. Prvo, računovodstvena vizija tvrtke, zasnovana na stvarnim provedenim operacijama, iz analize isključuje alternativu mogućih radnji i praktično zanemaruje mogućnosti razvoja. Drugo, ne izražava temeljni koncept modernog ekonomska analiza - stvaranje ekonomske dobiti. Glavno načelo analize potonjeg je uzeti u obzir alternativne opcije za ulaganje kapitala s određenim rizikom i odgovara ekonomskom učinku rizika ili na račun izgubljenog prihoda od ulaganja. Treće, ovaj model analize ne usmjerava na problem neizvjesnosti očekivanog rezultata s kojim je investitor suočen. Četvrto, načelo računovodstvenog modela povezano je s nominalnom interpretacijom rezultata, izraženim u novčanim mjerama. Ne postoji investicijska interpretacija rezultata.

Gore navedeni problemi namijenjeni su rješavanju alternativne metode analize korporativnih financija koja je danas sve popularnija - metoda koja se temelji na analizi ekonomske dobiti. Koncept ekonomskog profita, čiji je jedan od alata dodana ekonomska dobit (EVA-ekonomska dodana vrijednost), prvi je prijedlog predložio P. Finegan 1989. godine (Finegan P.T., 1989.), a nakon toga aktivno je razvijen i implementiran uvelike zahvaljujući radu poznate konzultantske kompanije Stern Stewart & Co. Prema njihovom pristupu, EVA se definira kao razlika između neto operativnog prihoda nakon poreza i troškova kapitala tvrtke. Dakle, izračunavanje EVA temelji se na utvrđivanju razlike između pokazatelja prinosa kapitala i troškova njegovog povećanja i omogućava vam da procijenite učinkovitost upotrebe kapitala u usporedbi s alternativnim opcijama ulaganja.

Trenutno postoje dvije fronte istraživača koji podržavaju i odbijaju primjenu EVA koncepta.

Najpoznatija kritika primjene EVA-e je rad G. Biddle-a i sur., Koji je ispitao odnos između dioničarskog povratka i EVA-e na uzorku od 6174 promatranja poduzeća od 1984. do 1993. Autori su pokazali da neto prihod ima veću objašnjenu moć u analizi prinosa na kapital od ekonomske dobiti i EVA-e.

Na temelju gore navedenog, pošteno je pretpostaviti da ako tvrtka u pozitivnom razdoblju ostvaruje pozitivan gospodarski profit, onda ima sve potrebne karakteristike održivog rasta.

Analizirano je prvo poglavlje disertacijskog istraživanja različiti pristupi proučiti proces rasta tvrtke. Dobijeni su sljedeći rezultati:

· Uzimajući u obzir pitanja posvećena proučavanju dinamike rasta, zaključeno je da ne možemo bezuvjetno prihvatiti teoriju stohastičnosti dinamike rasta.
· Moderna teorija rasta poduzeća temelji se na strateškom pristupu analizi aktivnosti poduzeća.
· Kada se proučavaju problemi rasta, potrebno je identificirati ključne čimbenike koji određuju rast poduzeća, njihov odnos.
· Moderna financijska analiza, usmjerena na procjenu vrijednosti koju je stvorila tvrtka, omogućava ocjenu poduzeća sa stajališta analize rizika i odgovarajuće profitabilnosti.
· U kontekstu suvremene financijske analize koja se temelji na stvaranju vrijednosti to je potrebno nova proizvodnja problem prema kojem se održivi rast treba ocjenjivati \u200b\u200bdodatnim financijskim kriterijima.

Koncept održivog rasta s pravom pripada jednom od vodećih stručnjaka na području financijske strateške analize i upravljačkih financija R. Higginsu, koji je u svojoj čuvenoj knjizi "Financijska analiza za financijsko upravljanje" objavljenoj 1992., cijeli dio posvetio konceptu održivog rasta i problemima njegovog financiranja. Slijedimo njegovo obrazloženje i nazovimo naš put "Od stope održivog rasta do koncepta održivog razvoja."

Ulaganja u ubrzani razvoj. Razvoj i rast posebni su izazovi koji zahtijevaju specijalizirane mehanizme financijskog upravljanja. Menadžeri uglavnom žele ubrzati rast. I to je sasvim razumljivo: što je veća stopa rasta, to je veći tržišni udio, to je veća i veća dobit. Međutim, s gledišta financijskog upravljanja, ovaj je zaključak lako pobijati. Poanta je u tome da visoke stope rasta zahtijevaju velika ulaganja. Najčešće im je nedostatak, barem potražnja premašuje njihovu ponudu. Menadžeri uzimaju kredite i na taj način povećavaju financijski, kreditni rizik i možda rizik bankrota.

Međutim, kada se tvrtka razvija sporim tempom, i financijeri se nerviraju. Ako menadžeri sporo rastućeg ili stagnirajućeg poduzeća ne mogu na vrijeme donijeti potrebne financijske odluke, tvrtku dovode u rizik stjecanja.

Koncept održivog rasta:

razvoj zahtijeva poseban mehanizam financijskog upravljanja;

visoke stope rasta podrazumijevaju visok rizik bankrota; niske stope rasta podrazumijevaju rizik preuzimanja; Optimalne stope rasta su stope održivog rasta

Stvaranje posebnog mehanizma za upravljanje održivim razvojem započinje izračunavanjem optimalnih, odnosno održivih stopa rasta. Nakon toga razmatraju se mogućnosti financijskog rješenja za dvije suprotne situacije. Prvi od njih povezan je s činjenicom da opći strateški ciljevi tvrtke zahtijevaju ubrzani razvoj, dok ubrzani razvoj u modelu 5 (7 /? Znači samo jedno: stopa rasta premašuje stabilnu stopu rasta. Druga je situacija alternativna prvoj, kada kombinacija faktora prisiljava menadžere na donošenje odluka U ovom slučaju, usporeni razvoj u prisutnosti modela 5C /? Dobiva jasne obrise: u ovom slučaju, stope rasta ispadaju niže od stopa održivog razvoja.

Slijedeći R. Higgins, formalizirajmo odnos između financijskih resursa tvrtke i stope razvoja, koristeći formulu za održivi rast. Pokušajmo stvoriti jednostavnu jednadžbu na temelju niza pretpostavki:

1) tvrtka se definitivno razvija, tj. njegova stopa rasta veća je od 0;
2) menadžeri ne žele ništa mijenjati u svojoj financijskoj politici, što znači:
- o struktura kapitala ostaje nepromijenjena (tj. moguće je pozajmljivati, ali samo unutar utvrđenih proporcija i određene razine financijskog utjecaja);
- o izdavanje dionica je nemoguće ili nepoželjno;
- o politika dividendi je stabilna, tj. stopa isplate dividende je fiksna i ne mijenja se.

Svakako ćemo se kasnije vratiti na te pretpostavke i procijeniti njihov realizam. Sada priznajemo da su sve poprilično tipične i svojstvene politikama većine tvrtki sa samo jednim upozorenjem: stope rasta tvrtke u tim uvjetima su stabilne i ne zahtijevaju radikalne financijske odluke.

Koncept održivog rasta ili minimiziranje rizika. Poteškoće s financiranjem nastaju samo kad tvrtka raste prebrzo ili presporo. U okviru koncepta održivog rasta on je sada nazadan: prebrzo se kreće brzinom većom od održivog rasta, presporo s brzinom ispod održivog rasta. Štoviše, došli smo do temeljnog razumijevanja koncepta održivog razvoja. Stope održivog rasta određuju brzinu razvoja koja se može financirati održiva financijska politika, oni. bilo zbog zadržane dobiti (stopa akumulacije je nepromijenjena) ili zbog zajmova (struktura kapitala je također nepromijenjena), što znači samo jedno: zaduživanje se može povećati samo proporcionalno rastu vlasničkog kapitala.

Obrazloženje o brzini razvoja zapravo govori o brzini rasta obujma prodaje. Rast prodaje zahtijeva povećanje imovine tvrtke. U skladu s konceptom održivog rasta i strukturom analitičke bilance, ovo povećanje može se pokriti samo rastom zadržane dobiti i proporcionalnim povećanjem dužničkih obveza. Dakle, stalna stopa rasta poduzeća (stopa rasta prodaje) znači stopa rasta osnovnog kapitala čiji je izvor zadržana zarada.

gdje je g * stopa održivog rasta.

Formiranje PRAT formule. Promjene u kapitalu pod pretpostavkama su povećanje u zadržanoj dobiti za godinu:

Ako a /? - brzina nakupljanja, tj. postotak po kojem se određuje dio neto dobiti usmjeren na razvoj, preraspodijeljena dobit je vrijednost jednaka D x neto dobiti:

gdje E * - kapital na početku razdoblja.

Ako se sjetimo da neto dobit po jedinici temeljnog kapitala nije ništa drugo do njezina profitabilnost, tj. SRNA, SRNA, zauzvrat je proizvod stope dobiti (R), promet imovine (I) i financijske poluge (D), tj.

tada će konačni oblik formule biti ovako:

gdje T - imovina koja se odnosi na kapital na početku razdoblja (financijski utjecaj).

gdje R - stopa povrata; K je stopa nakupljanja;

I - promet imovine; T financijska poluga

Parametri operativne i financijske politike. Proučavanje ove formule daje osnova za ozbiljna zapažanja i zaključke.

Prvo, stabilne stope rasta proizvod su četiri parametra: stope profita (P); promet imovine (I); stope nakupljanja (/?); financijska poluga (D).

Dva parametra - stopa prinosa i promet - predstavljaju ukupne rezultate operativne aktivnosti... Usredotočeni su na operativnu politiku ili operativne strategije tvrtke. Istovremeno, dva druga parametra - stopa akumulacije i financijska poluga - koncentrirano odražavaju financijsku politiku tvrtke, tj. njezine financijske strategije.

Financijske strategije podijeljene su u dvije klase. Prva klasa ovih financijskih strategija ujedinjena je pod okriljem raspodjele dobiti i neraskidivo je povezana s politikom dividendi i politikom kapitalizacije profita, tj. s definicijom stope akumulacije. Druga klasa financijskih strategija određena je omjerom kapitala i posuđenog kapitala i neraskidivo je povezana s politikom strukture kapitala.

Operativne strategije implicitno prenose financijske odluke ili odluke o implicitnim skrivenim oblicima financiranja.

Drugo, stope rasta su stabilne ako su sva četiri parametra stabilna istodobno: stopa dobiti, promet imovine, stopa akumulacije, financijska poluga.

Iz ova dva naizgled jednostavna zapažanja proizlaze vrlo ozbiljni zaključci. Prvo je ovo: ako menadžeri žele ubrzati svoj razvoj, tj. realne stope rasta moraju premašiti stopu održivog rasta, barem se jedan od četiri parametra mora promijeniti: stopa dobiti, promet imovine, stopa akumulacije, financijska poluga.

Drugi zaključak posljedica je prvog. Ako se tijekom financijske analize i dijagnostike ispostavi da su realne stope rasta veće od održivih, bilo koja tvrtka dužna je ili poboljšati svoje poslovne aktivnosti (tj. Povećati stopu dobiti, ubrzati promet imovine) ili promijeniti financijsku politiku (tj. Povećati stopu akumulacije ili povećati financijsku polugu).

Ako u financijsko upravljanje nemojte kontrolirati brzinu razvoja, stopa rasta može biti prekomjerna. Uostalom, daleko je uvijek moguće povećati stopu prinosa, stopu prometa imovine, još je teže radikalno promijeniti financijsku politiku na bilo koji način. Upravo pod tim okolnostima nastaje problem prekomjernog porasta, koji je za tvrtku težak. I prekomjernost i opterećenost nastaju kada se uspoređuju brzina razvoja s financijskim mogućnostima poduzeća. U slučaju ozbiljnih strateških planova, menadžeri se moraju potruditi da usklade te namjere financijska politikaili, obrnuto, razvoj financijskih politika u skladu sa strateškim težnjama.

Strateški rast i njegova financijska podrška. Nažalost, mnoge tvrtke teže ubrzanom razvoju, zaboravljajući na moguće financijske probleme. Češće nego ne, oni jednostavno ne shvaćaju bliski odnos strateškog rasta i njegove financijske podrške. Kao rezultat toga, menadžeri, koji teže visokom rastu, padaju u začarani krug stalne nestašice novca. Uostalom, za brz rast potrebno je financiranje velikih razmjera. A sve što tvrtka ostvaruje u obliku prihoda, prisiljena je ulagati u vlastiti razvoj. Čini se menadžerima da se problem može riješiti privlačenjem zajmova, ali prije ili kasnije, kad se dosegne razina profitne marže, oni će dostići kritičnu razinu financijskog utjecaja, a kreditna sposobnost naglo opada. Najdramatičniji ishod takve politike je bankrot. Naravno, ovo je ekstremni, marginalni slučaj, ali stalno prijeti onima koji vole riskirati. Može li se situacija popraviti? Limenka. Da biste to učinili, morate naučiti kako razviti financijske strategije, kao vješto upravljanje vlastitim razvojem. A koncept održivog rasta pomaže u tome. Pruža mogućnost pomnog proučavanja geneze financijskih strategija, odrediti njihov mogući popis i na taj način predodrediti razuman izbor financijske politike.

Ubrzani rast i ponašanje desnice. Moramo dati potpun i temeljit odgovor na pitanje: što menadžeri tvrtke trebaju učiniti kada opći strateški i marketinški ciljevi razvoja diktiraju stope rasta koje premašuju održive?

Drugi. Odredite realne stope rasta i popravite strateški jaz između stopa strateškog i održivog razvoja.

Treći. Oblikujte financijske odluke i razvijajte financijske politike.

Četvrta. Razmotrite mogući popis financijskih i operativnih strategija, odaberite najbolju i donesite najbolju financijsku ili operativnu odluku.

Međutim, prije nego što krenemo u financijske odluke, vrlo je važno odrediti koliko će trajati jaz u stvarnom i održivom rastu. Ako porast stopa rasta potraje kratko, a tvrtka vrlo brzo dođe u zasićenost, problem se može jednostavno riješiti. Za ovo kratko vrijeme najbolje je za tvrtke. Kad se nađe u fazi zasićenja i dobije „višak“ novca koji premašuje njegove investicione potrebe, tvrtka će moći otplaćivati \u200b\u200bsvoje dugove.

Ako se jaz između stvarnog i održivog rasta pokaže dugoročnim, potrebno je razmotriti niz mogućih rješenja, pokušati odabrati najbolje i razviti financijsku strategiju.

Memorandum o održivom razvoju

Analiza stope održivog rasta je analiza stope rasta prodaje u uvjetima nepromijenjene financijske politike poduzeća.

Nepromjenjivost financijske politike je stabilnost četiriju parametara: prometa imovine, stope prinosa, stope akumulacije i utjecaja.

Trajni deficit novac zahtijeva promjene u financijskoj politici.

Visoke stope rasta vode nedostatku novca čak i u okruženju visoke profitabilnosti.

Ako tvrtka nije u mogućnosti generirati operativni novčani tijek primjeren zahtjevima rasta, dužan je promijeniti svoju financijsku politiku.

Rast prodaje neovisna je varijabla u operativnom sustavu.

Ako tvrtka ima priliku rasti brzinom većom od održive, a menadžment teži tome, mora formulirati novi skup omjera koji odražavaju njezinu financijsku politiku.

3. 3. Stope rasta organizacije: faktori koji ih određuju, metodologija izračuna

Postoji izravna veza između rasta poduzeća i vanjskog financiranja. Taj se odnos izražava posebnim pokazateljima:

interna stopa rasta,

održiva stopa rasta.

Interna stopa rasta Je li maksimalna stopa rasta koju poduzeće može postići bez vanjskog financiranja. Drugim riječima, poduzeće može postići takav rast koristeći samo interne izvore financiranja.

Formula za određivanje unutarnje stope rasta je sljedeća:

gdje ROA - neto profitabilnost imovine (neto dobit / imovina),

RR - koeficijent reinvestiranja (kapitalizacije) dobiti

Održiva stopa rasta prikazuje maksimalnu stopu rasta koju poduzeće može održavati bez povećanja financijskog utjecaja. Njegova vrijednost može se izračunati formulom:

(3.4)

gdje SRNA – neto povrat na kapital.

(3.5)

gdje ROS - neto profitabilnost prodaje (neto dobit / prihod)

PR - omjer isplate dividende

D/ E - financijska poluga (kapital / kapital)

/ S - intenzitet kapitala (imovina / prihod)

Odrednice rasta

Prema formuli korporacije DuPont korporacije SRNA može se razgraditi u različite komponente:

Ova formula uspostavlja odnos između prinosa na kapital i glavnih financijskih pokazatelja poduzeća: neto prinosa od prodaje ( ROS), promet imovine ( TAT) multiplikator i temeljni kapital ( pravičnost multiplikator, JEDI).

Zatim iz Higginsovog modela (formule 3.4 ili 3.5) slijedi da se sve povećava SRNA, imat će sličan učinak na vrijednost koeficijenta održivog rasta. Lako je vidjeti da će povećanje omjera reinvestiranja imati isti učinak.

Iz toga proizlazi da sposobnost poduzeća da održivo raste izravno ovisi o četiri faktora:

1. Neto povrat od prodaje (pokazuje efikasnost proizvodnje).

2. Politika dividendi (mjerena koeficijentom reinvestiranja).

3. Financijska politika (mjerena financijskim utjecajem).

4. Promet aktive (pokazuje učinkovitost upotrebe imovine)

Štoviše, ako tvrtka ne želi izdavati nove dionice, a njena neto profitabilnost od prodaje, politika plaćanja dividendi, financijska politika i promet imovine ostaju nepromijenjeni, tada postoji samo jedna moguća stopa rasta.

Omjer održivog rasta koristi se za:

izračunavanje mogućnosti postizanja dosljednosti između različitih ciljeva poduzeća

određivanje izvedivosti planirane stope rasta.

Ako prodaja raste bržim tempom nego što preporučuje održiva stopa rasta, tada bi tvrtka trebala povećati sljedeće pokazatelje: neto profitabilnost prodaje, promet imovine, financijski utjecaj, omjer reinvestiranja; ili izdati nove dionice.

3.4. Prognoziranje financijske stabilnosti poduzeća.

Modeli predviđanja bankrota

Jedan od najvažnijih zadataka dugoročnog financijskog planiranja je prognoziranje stabilnosti poduzeća iz dugoročne perspektive. Taj je zadatak prvenstveno povezan s prediktivnom procjenom cjelokupne financijske stabilnosti poduzeća, koju karakterizira omjer vlastitih i posuđenih sredstava. Dakle, ako struktura predviđanja "dionički kapital - posuđeni kapital" ima značajnu predrasudu prema dugu, tvrtka može bankrotirati, jer nekoliko vjerovnika može istovremeno zatražiti svoj novac nazad u "nezgodno" vrijeme.

Projicirana procjena financijske stabilnosti poduzeća uključuje niz pokazatelja: omjer autonomije (E / A), financijski utjecaj (D / E), omjer financijske ovisnosti (D / A), omjer pokrića kamata prema dobiti (TIE), "Pokrivanje fiksnih financijskih troškova" (FCC )

Takvi omjeri, izračunati na osnovi obveza predviđenog salda, glavni su u ocjeni financijske stabilnosti poduzeća. Također, za procjenu predviđene likvidnosti poduzeća izrađuju se dodatni izračuni: stavke predviđene imovine bilansa grupiraju se prema stupnju opadajuće likvidnosti, a obveze bilance - prema stupnju hitnosti plaćanja. Kada se određuje predviđena likvidnost, bilanca skupina imovine i obveza uspoređuje se međusobno. Stanje se smatra apsolutno likvidnim ako su ispunjeni sljedeći omjeri grupa imovine i obveza: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Sustavno nestabilno financijsko stanje poduzeća dovode do njihovog bankrota. Prema Savezni zakon RF od 26. listopada 2002. br. 127-FZ "O nesolventnosti (bankrot)" može se pokrenuti stečajni slučaj, pod uvjetom da iznos potraživanja prema dužniku iznosi najmanje 100 tisuća rubalja. a odgovarajuće obveze za zadovoljavanje potraživanja vjerovnika ili za plaćanje obveznih plaćanja nisu ispunjene u roku od tri mjeseca od dana dospijeća.

U svjetskoj praksi nekoliko bankrot prognoze povećanja :

1. Formalni kriteriji - to je sustav financijskih omjera, čija razina i dinamika u kompleksu mogu dati osnove za zaključke o vjerojatnoj pojavi bankrota. U našoj zemlji kvantitativni kriteriji za utvrđivanje nezadovoljavajuće strukture bilansa stanja nesolventnih poduzeća nalaze se u Uredbi Vlade Ruske Federacije od 20.05.1994. Br. 498 "O nekim mjerama za provedbu zakonodavstva o nesolventnosti (bankrotu) poduzeća." Oni uključuju omjer tekuće likvidnosti, omjer kapitala, omjer povrata (gubitka) solventnosti.

2. Neformalni kriteriji - ovo su obilježja pogoršanog financijskog stanja, često nije moguće izmjeriti. Takvi su kriteriji sadržani, na primjer, u:

Preporuke Odbora za sintezu prakse revizijske prakse u Velikoj Britaniji, uključujući popis kritičnih pokazatelja za procjenu mogućeg bankrota organizacija. Na njihovoj osnovi razvijen je dvostupanjski sustav pokazatelja.

A-modeli,razvio D. Argenti. Model se koristi za prognoziranje na visokoj razini financijski rizik i rizik od bankrota; na temelju uzimajući u obzir subjektivne prosudbe sudionika u postupku kreditiranja.

3. Izračun složenog pokazatelja.

Z- Altman račun

Poznati dvofaktorski, petfaktorski i sedemfaktorski modeli za predviđanje bankrota tvrtke, koji su razvili američki stručnjaci na čelu s E. Altmanom.

Dvofaktorski model:

Ako su sve ostale jednake, vjerojatnost bankrota je manja, veći je trenutni omjer likvidnosti i niži je omjer financijske ovisnosti:

Za tvrtke sa Z \u003d 0 vjerojatnost bankrota \u003d 50%. Ako je Z jednak 0, tada je vjerojatnost bankrota veća od 50% i povećava se s povećanjem Z.

Petfaktorski model:

gdje je \u003d (obrtni kapital / imovina),

\u003d (Zadržana dobit / imovina),

\u003d (Zarada prije kamata i poreza / aktive),

\u003d (Udjel u tržišnoj vrijednosti / dužnički kapital),

Opseg prodaje / imovina.

Dobivena vrijednost uspoređuje se s podacima tablice:

Sedmofaktorski model E. Altman uključuje sljedeće pokazatelje: prinos na aktivu, dinamika dobiti, omjer pokrića kamata i dobiti, kumulativna profitabilnost, omjer pokrića (tekuća likvidnost), omjer kapitala, ukupna imovina. Međutim, primjena ovog modela je teška zbog poteškoće u dobivanju informacija od vanjskih korisnika.

Sveukupno, kritično Z treba shvatiti kao signal opasnosti, uzroke nezadovoljavajuće situacije treba analizirati i otkloniti.

W. Beaver koeficijent -je omjer veličine protok novca poduzeća na ukupan iznos duga. Njene vrijednosti prikazane su u tablici:

Chesserov koeficijent omogućuje procjenu ne samo vjerojatnosti bankrota, već i vjerojatnosti nepodmirenja obveza za otplatu duga. Što se bliži vrijednost ovog pokazatelja nuli, to je stabilnije financijsko stanje poduzeća koje se analizira.

Chesserov koeficijent izračunava se formulom:

gdje e - baza prirodnog logaritma (2.718281828)

y \u003d -2.0434 - 5.24X 1 + 0,0053 X 2 - 6.6507 X 3 + 4.4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 \u003d (Novac i netrživi vrijednosni papiri) / Imovina

X 2 \u003d Prihod / (Gotovina i nerazmenjiva vrijednosna papira)

X 3 \u003d Prihod / imovina

X 4 \u003d kapital / imovina

X 5 \u003d Vlasnički kapital / neto imovina

X 6 \u003d obrtni kapital / prihod

Financijski položaj tvrtke smatra se zadovoljavajućim ako je omjer manji od 0,5.

Puni koeficijentizračunato formulom:

H \u003d 5.528 *V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

gdje V 1 \u003d zadržana dobit / imovina,

V 2 \u003d Prihod / imovina,

V 3 \u003d Dobit prije poreza / imovine,

V 4 \u003d Novčani tok / Dužni kapital,

V 5 \u003d kapital / imovina,

V 6 \u003d Kratkoročne obveze / imovina,

V 7 \u003d materijalna imovina / imovina,

V 8 \u003d obrtni kapital / vlasnički kapital,

V 9 \u003d Zarada prije kamata i poreza / kamata.

Stečaj se smatra neizbježnim kada H

Istovremeno, što je koristan alat dijagnosticiranje bankrota temeljeno na faktorskim modelima, ima niz nedostataka:

takvi modeli ne dopuštaju procjenu razloga pada poduzeća u "zonu insolventnosti";

normativni sadržaj koeficijenata korištenih za ocjenu ne uzima u obzir industrijske karakteristike poduzeća;

za različite zemlje, industrije itd. koeficijenti za pokazatelje modela (konstanti) razlikovat će se.

Nacionalno sveučilišno sveučilište

Srednja ekonomska škola

Odjel za ekonomiju

Odjel za financije
Magistarski program "Korporativne financije"
Odjel za ekonomiju i financije Društva

MASTEROVA DESERTACIJA
"Financijske odrednice kvalitete rasta ruskih kompanija"
Izvedena

Učenik grupe broj 71KF

D. N. Rozinkina
nadglednik

profesor, doktor ekonomije Ivashkovskaya I.V.

Moskva 2014

Uvod…………………………………………………………………………3

…………………………………………………...…………………....6

1.1 Osnovne teorije rasta poduzeća ……………………………. ……… ..… .7

1.2 Suvremene strateške teorije rasta poduzeća ……………… .10

1.3 Model ekonomske dobiti u suvremenoj financijskoj analizi ……………………………………………………………………… ..16

………..………19

2. Poglavlje. Metodološki pristupi za proučavanje rasta tvrtki……20

2.1 Istraživački modeli odnosa između rasta poduzeća i njegovih financijskih pokazatelja ……………………………………………………………………………… ... 20

2.2 Metode istraživanja održivosti rasta poduzeća .....................

2.3 Model empirijskog istraživanja, formulacija hipoteza ………… ..33

Zaključci drugog poglavlja disertacijskog istraživanja……………….36

Poglavlje 3. Empirijska studija o kvaliteti rasta ruskih kompanija.………………...…………………………………………………….39

3.1 Karakteristike uzorka i varijabli …………………………………… 39

3.2 Mjerenje kvalitete rasta poduzeća …………………………………………………… 45

3.3 Regresijska analiza determinanti kvalitete rasta poduzeća ……… 46

Zaključci o trećem poglavlju disertacijskog istraživanja………….….62

Zaključak……………..…………………………………………………...…64

Popis rabljene literature……………………………………….66

Prijave……………………………………..……….…………………….72

Uvod

Relevantnost teme istraživanja.Analiza stope i kvalitete rasta tvrtke kao čimbenika koji odražavaju uspješnost tvrtke na tržištima u nastajanju, jedno je od ključnih alata za donošenje strateških odluka o dugoročnom razvoju tvrtke. Razvoj tržišta kapitala diverzificira moguće izvore financiranja za tvrtke i značajno ubrzava proces privlačenja investicija. Brz rast investicija dovodi do rasta poduzeća na tržištima u nastajanju, stoga je analiza razvoja poduzeća, uključujući financijske i nefinancijske odrednice kvalitete rasta, ključni zadatak kako za domaće tako i za strane investitore.

Unatoč činjenici da je Rusija, kao i ostale zemlje BRICS-a, zemlja u razvoju, gospodarstvo naše zemlje ima specifične osobine koje nisu tipične za ostale. zemlje u razvoju:

Viša kvaliteta ljudskog kapitala;

Usporedno visoki troškovi radnih resursa;

Dovoljno uska sirovinska specijalizacija gospodarstva;

Veliki broj administrativnih prepreka u poslovanju, uključujući nestrateške sektore;

Slabi razvoj burze.

S obzirom na gore navedene faktore, zaključci primjenjivi kako za razvijene tako i za zemlje u razvoju možda ne odgovaraju ruskoj stvarnosti, pa bi analiza kvalitete rasta ruskih tvrtki trebala biti istaknuta u posebnoj studiji koja uzima u obzir ruske specifičnosti.

Dakle, relevantnost disertacijskog istraživanja nastaje zbog potrebe za razvijanjem univerzalnog alata za analizu rasta ruskih tvrtki.

Svrha disertacijsko istraživanje je identificiranje odrednica kvalitete rasta ruskih tvrtki.

Da bi se postigao taj cilj, disertacijsko istraživanje postavlja sljedeće zadaci:

Sistematizirati rezultate teorijskih i empirijskih studija utjecaja određenih financijskih i nefinancijskih karakteristika poduzeća na njegov rast;
Sistematizirati rezultate teorijskih i empirijskih istraživanja i akademske radove posvećene istraživanju održivog i visokokvalitetnog rasta poduzeća;
Identificirati ključne odrednice kvalitativnog rasta ruskih tvrtki;
Istaknuti sustav čimbenika koji utječu na kvalitativni rast poduzeća, temeljen na analizi odnosa između karakteristika kvalitativnog rasta i financijskih i nefinancijskih pokazatelja poduzeća;
Prepoznati razlike u faktorima koji utječu na rast tvrtke, ovisno o lokaciji tvrtke u matrici kvalitete rasta;
Razviti sustav koeficijenata koji omogućuju ocjenu kvalitete rasta poduzeća na temelju sustava čimbenika koji utječu na kvalitativni rast poduzeća.
Opravdajte upotrebu razvijenih omjera testiranjem njihove prediktivne moći da odredite budući povrat dionica tvrtke.

Objekt istraživanjasu ruske javne nefinancijske tvrtke s kotacijama dionica na ruskom i inozemnom tržištu dionica.

Predmet istraživanjadjeluje kao mehanizam utjecaja financijskih i nefinancijskih karakteristika poduzeća na pokazatelje njegovog rasta.

Teoretske i metodološke osnove disertacijskog istraživanjazastupljena radovima stranih i domaćih znanstvenika iz područja analize rasta poduzeća, korporativnog upravljanja, intelektualnog kapitala. Za potkrepljivanje odredbi u disertaciji korištene su opće znanstvene metode spoznaje, uključujući kontekstualnu i sistemsku analizu, sintezu. Za provođenje empirijske studije korištene su metode statističke i ekonometrijske analize podataka, poput korelacijske i regresijske analize.

Informacijska baza za disertacijsko istraživanjesastavili su resurse agencija Bloomberg i Van Dijk, naime Ruslanovu bazu podataka, službene web stranice tvrtki uključenih u uzorak, kao i javno dostupne podatke iz godišnjih izvješća i financijskih izvještaja kompanija.

Struktura rada.Istraživanje disertacije predstavljeno je na 79 stranica (uključujući 18 stranica priloga) i sastoji se od uvoda, tri poglavlja, zaključka, bibliografije koja sadrži 54 naslova. Rad sadrži 8 tablica i 5 figura.

Poglavlje 1. Teorijska osnova analize problema rasta poduzeća

Potencijal za rast važan je faktor investicijske atraktivnosti poduzeća. Već u 60-ima prošlog stoljeća korporativni rast postaje novo mjerilo za mnoge tvrtke u kontekstu promjene naglaska s maksimiziranja dobiti na povećanje poslovne vrijednosti.

Prije ili kasnije, bilo koja dobro funkcionalna tvrtka suočena je s problemom rasta - bilo da se radi o ogromnoj korporaciji koja razmatra strategije za ulazak na nova tržišta ili mala tvrtkatražeći alternative razvoju poslovanja u svom segmentu. Važno je napomenuti da je pogrešan rast korporacije kao čisto pozitivan fenomen. Ima puno primjera bankrota profitabilne kompanijekoja je pokazala vrlo visoke stope rasta (u slučaju da se visoka stopa rasta postiže isključivo zahvaljujući rastu prodaje, a ne popraćenom smanjenjem troškova ili razvojem proizvodnje, što dovodi do gubitka konkurentske prednosti). Ostale tvrtke su preuzete jer su imale previše neiskorištenog novca, što je rezultiralo preniskim rastom. Nema sumnje da postoji izravno proporcionalan odnos između veličine poduzeća i hitnosti problema s rastom, ali oni nisu jedinstveni za velike tvrtke (Jeckson G., Filatotchev I., 2009).

Nakupio se veliki broj pitanja koja se odnose na problem rasta tvrtke. Koliko je kvalitetan rast kvalitete? Koji su kriteriji za rast kvalitete? Koji je najučinkovitiji pristup analizi rasta tvrtke sa stanovišta dioničara i dionika? Rast se prije svega analizira u kontekstu korporativnog upravljanja, s malom pažnjom koja se često posvećuje analizi rasta iz financijske perspektive. Moderna financijska analiza omogućuje povezivanje takvog, na prvi pogled, prilično općeg pokazatelja kao "rast tvrtke", koji je pokazatelj kvalitete provedbe različitih i menadžerskih i operativnih strategija, zapravo s njihovom primjenom. U ovom se radu pažnja usredotočuje na problem održivosti rasta 1.

Ovo je poglavlje posvećeno ispitivanju glavnih teorijskih pristupa proučavanju rasta poduzeća: mikroekonomska teorija rasta, teorija stohastičkog rasta, teorija evolucijskog i strateškog rasta. Istaknuti su i glavni elementi modernog teorijskog pristupa analizi rasta poduzeća.
1.1 Osnovne teorije rasta poduzeća

Postoji puno radova posvećenih razmišljanju o prirodi rasta tvrtke, među njima se može izdvojiti nekoliko područja:

Mikroekonomska teorija rasta poduzeća

Prema pristupu mikroekonomista, glavno sredstvo za analizu djelovanja tvrtke je proizvodna funkcija, koja ovisi o tehnologijama i resursnim čimbenicima. Maksimiziranje ove funkcije omogućuje vam određivanje optimalnog volumena proizvodnje za tvrtku. U ovom slučaju, rast tvrtke predstavlja povećanje optimalnog outputa tvrtke zbog promjena u količini resursa i tehnologija (Coase R., 1937).

Stohastička teorija rasta poduzeća

Ovaj se pristup temelji na pretpostavci stohastičke promjene u stopama rasta poduzeća. Drugim riječima, dinamika rasta ne ovisi ni o vanjskim ni o unutarnjim faktorima (Gibrat, R., 1931). Nakon što je postala vrlo popularna 50-ih, ova teorija (tzv. Gibratov zakon) nije našla jasnu potvrdu niti apsolutno pobijanje.

Na temelju pregleda studija (Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010) testiranja različitih modifikacija Gibratovog zakona, nemoguće je govoriti o nedvosmislenoj primjenjivosti ove teorije. Gibratov zakon „ispunjen je u otprilike polovini slučajeva kada se analizira uzorak velikih kompanija, kao i svih tvrtki koje posluju u industriji, ali vrlo slabo opisuje uočenu dinamiku kada dolazi samo o "preživjelim" firmama ili o novim tvrtkama u industriji. Odstupanja od GL-a prilično su konzistentna: u pravilu dolazi do smanjenja stopa rasta s povećanjem veličine tvrtke. Što se tiče novih poduzeća u industriji, njih karakterizira pozitivan odnos između veličine i starosti i vjerojatnosti „preživljavanja“ (Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010).

U analiziranim studijama identificirano je niz značajnih odrednica rasta, kao što su profitabilnost, struktura kapitala, rashodi za istraživanje i razvoj, broj inovacija, kao i sektorske karakteristike, poput koncentracije industrije i prosječnih stopa rasta industrije, čija prisutnost proturječi pretpostavci o slučajnoj prirodi stopa rasta.

Autori su zaključili da se Gibratov zakon „može upotrijebiti kao osnovni koncept za istraživanja u području rasta poduzeća, što može važiti za određene tvrtke, industrije i vremenska razdoblja. Međutim, rezultati empirijskog ispitivanja ne dopuštaju da ga smatramo strogom regularnošću koja opisuje promatranu dinamiku poduzeća. “(Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010).

Istraživanje podataka ruskih tvrtki koje testiraju valjanost Gibratovog zakona u ovaj trenutak nije objavljeno.

Evolucijska teorija rasta tvrtke

Jedan od najsjajnijih predstavnika ovog smjera je robot I. Adizes, posvećen konceptu životnog ciklusa organizacije (Adizes I., 1988). Prema ovom konceptu, tvrtka tijekom svog postojanja dosljedno prolazi kroz više faza životnog ciklusa od faze dojenje na pozornicu Smrt.
Slika 1-1. Krivulja životnog ciklusa prema modelu I. Adizesa

Izvor: Adizes I., 1988

Svaka faza životnog ciklusa tvrtke odgovara određenom skupu karakteristika, od kojih je jedna dinamika rasta tvrtke. Prema teoriji, tvrtka raste s porastom starosti sve dok ne dosegne fazu stabilnosti, nakon čega tvrtka više ne može pokazati visoku dinamiku rasta i započinju faze, koje karakterizira postupni pad. Tako Nelson i koautori u svom radu sugeriraju da se faza recesije događa kada tvrtke dosegnu dob od 20 i više godina (Nelson R., Winter S., 1982).

Drugi je rad na fazama rasta predstavio L. Griner. Na temelju pet ključnih parametara (dob tvrtke, veličina organizacije, faza evolucije, faze revolucije i stopa rasta industrije) autor je razvio model koji uključuje pet glavnih faza rasta: kreativnost, smjer delegiranja, koordinacija i suradnja. I četiri krize: vodstvo, autonomija, kontrola i birokracija. Model pomaže tvrtkama da razumiju zašto određene stilove upravljanja, organizacijske strukture a mehanizam koordinacije djeluje bolje u različitim fazama rasta (Greiner L., 1972).

Strateški teorija(Korporativni prikaz strategije, Teorija strategije)

Glavna ideja radova autora koji predstavljaju ovaj smjer je pretpostavka da je rast tvrtke određen i kontroliran nizom strateških odluka. Znanstvenici koji predstavljaju ovo područje proučavaju probleme rasta tvrtke pod prizmom i financijskih i nefinancijskih aspekata u kontekstu unutarnjih i vanjskih uvjeta.

Sljedeće poglavlje ovog disertacijskog istraživanja posvećeno je detaljnijoj raspravi o teorijskom radu kao dijelu strateškog pristupa proučavanju rasta poduzeća.

1.2 Suvremene strateške teorije rasta poduzeća

S. Gosal i koautori, na temelju uočene pozitivne veze između stupnja razvijenosti gospodarstva i velikih tvrtki koje posluju u ovom gospodarstvu, sugerirali su da je ta povezanost rezultat sinteze upravljačkih kompetencija, odnosno upravljačkih odluka i organizacijskih sposobnosti. Dok se menadžerske odluke odnose na kognitivne aspekte percipiranja potencijalnih novih kombinacija resursa i upravljanja, organizacijske sposobnosti odražavaju stvarnu sposobnost da ih stvarno provode. Interakcija ova dva čimbenika utječe na brzinu kojom tvrtke proširuju svoje poslovanje i, sukladno tome, na proces stvaranja vrijednosti tvrtke (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke i dr. U svom radu pokazuju da pretjerani rast prodaje može biti jednako destruktivan za tvrtku kao što rast uopće ne postoji. Autori su ispitali modele rasta i pokazali kako se teorija rasta može koristiti u upravljanju tvrtkom. Konačno, predložili su model koji omogućava procjenu optimalne strukture kapitala uz određenu brzinu rasta tvrtke (Clark J. J., Chiang T. C., Olson G. T., 1989.).

U okviru ovog disertacijskog istraživanja najzanimljivije je razmotriti modele održivog rasta i analizu rasta pomoću matrice rasta.

Model održivog rasta

Ponudio se R. Higgins model održivog rasta

Koncept održivog rasta prvi je put predstavio Boston Consulting Group 1960-ih godina, a potom je razvijen u radovima R. Higginsa. Prema definiciji potonjeg, razina održivosti rasta - maksimalna stopa rasta prodaje koja se može postići prije nego što se u potpunosti iskoriste financijska sredstva tvrtke. Izvorno: „… stopa financijskog održivog rasta poduzeća (SGR) odnosi se na najveći rast prodaje od strane poduzeća u uvjetima financijskih resursa nisu iscrpljeni (Higgins R.C., 1977)“. S druge strane model održivog rasta - alat za osiguranje učinkovite interakcije operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept indeksa održivog rasta definiran je kao maksimalna stopa povećanja dobiti bez iscrpljivanja financijskih sredstava tvrtke. (Higgins, 1977). Vrijednost ovog indeksa leži u činjenici da u jednoj mjernoj jedinici kombinira operativne (profitne marže i učinkovitost upravljanja imovinom) i financijske (struktura kapitala i zadržavanje stopa). Koristeći indeks održivog rasta, menadžeri i investitori mogu procijeniti izvedivost budućih planova rasta, uzimajući u obzir trenutne performanse i stratešku politiku, dobivajući na taj način potrebne informacije o polugama koje utječu na razinu rasta poduzeća. Čimbenici kao što su struktura industrije, trendovi i položaj u odnosu na konkurente mogu se analizirati kako bi se otkrile i koristile posebne mogućnosti (Tarantino D., 2004). Indeks održivog rasta obično se izražava na sljedeći način:

Model indeksa održivog rasta obično se koristi kao pomoćni alat za upravljanje tvrtkom tako da je rast prodaje tvrtke usporediv s njenim financijskim resursima, kao i za procjenu cjelokupnog operativnog upravljanja. Na primjer, ako je indeks održivog rasta poduzeća 20%, to znači da će, ako održi stopu rasta na 20%, njegov financijski rast ostati uravnotežen.

Unatoč činjenici da su modeli održivog rasta upečatljivi u svojoj raznolikosti, većina je modifikacija tradicionalnih modela. Potonji uključuju modele spomenutih R. Higgins-a i BCG-a.

Prva dva čimbenika karakteriziraju operativnu politiku, posljednja dva - politiku financiranja.

Model R. Higgins-a predstavio ga je 1977. a dalje je razvijen u svom sljedećem radu 1981. godine. Prema modelu R. Higgins-a (Higgins R.C., 1977), stopa održivog rasta tvrtke koja nastoji održati trenutnu razinu isplate dividendi i trenutnu strukturu kapitala izračunava se sljedećom formulom:

, (2)

Varijable uključene u određivanje održivog rasta su profitabilnost od prodaje, prometa imovine, utjecaja i stopa štednje. Ova prilično jednostavna jednadžba može se dobiti izražavanjem povećanja prodaje promjenama imovine, obveza i kapitala tvrtke. R. Higginsinterpretira omjer SGR-a i rasta prodaje na sljedeći način: ako je SGR veći od rasta prodaje, tada tvrtka mora uložiti dodatna sredstva; ako je SGR ispod rasta prodaje, tvrtka će morati privući nove izvore financiranja i / ili smanjiti stvarni rast prodaje. zatim Higgins nekoliko modifikacija ovog modela je razvijeno, na primjer, model održivog rasta prilagođen inflaciji.

Stoga je lako vidjeti da se tradicionalni pogled na rast izvodi iz pozicije ravnoteže izvora financiranja, a temelji se na računovodstvenim pokazateljima.

Model rasta NA Kearney

McGrath, Kroeger, Traem i Rockenhaeuser (2000) AT Kearney sugeriraju da kompanije trebaju postići strateški balans u smislu rasta. Najuspješnije tvrtke u ovom području su one koje razumiju i prepoznaju važnost inovacija i procesa poboljšanja. Upravo će te tvrtke pronaći mogućnosti za kontinuirani rast i postat će takozvane „održivo rastuće“ tvrtke 2. Stručnjaci su predložili korištenje matrice rasta za analizu prikazanu na slici 1-2. Okomita os matrice prikazuje rast prihoda tvrtke, horizontalna os pokazuje rast tržišne kapitalizacije, središnji presjeci na obje osi prikazuju prosječnu vrijednost pokazatelja u industriji, što nam omogućava promatranje promjene karakteristika rasta poduzeća u odnosu na promjene na tržišnoj situaciji.

Istražujući kretanje u matrici rasta, autori ovog rada, kao i njihovi sljedbenici (Ivashkovskaya I.V., Pirogov N.K., 2008), (Ivashkovskaya I.V., Zhivotova E.L., 2009) uspjeli su prepoznati obrasce u putanjama kretanja poduzeća, o čemu će detaljnije biti govora u drugom poglavlju ovog disertacijskog istraživanja.
Slika 1-2. AT matrica rasta tvrtki Kearney

Izvor: McGrath J., Kroeger F., Traem M., Rockenhaeuser J., 2000

Rezimiranje teorijskih radova posvećeni prirodi rasta mogu se izvući sljedeći zaključci:

Tradicionalno gledište pretpostavlja da je glavni cilj tvrtke maksimalizirati profit. Stvaranje veće dobiti omogućava poduzeću usmjeriti pozitivne financijske tokove za vlastiti razvoj i širenje. Dakle, rast i profit jednaki su čimbenici u razvoju poduzeća.

Trenutni pogled je proširiti skup temeljnih faktora za širenje, uključujući analizu prihoda, profita, novčanog toka, rizika i svijesti o vrijednosti.

Pojam rasta ne možete pojednostaviti samo tako da promatrate stopu rasta. Važno je identificirati ključne čimbenike koji određuju rast poduzeća, definirati glavne poslovne procese za svaki faktor.

Pored ključnih čimbenika koji utječu na rast poduzeća, važno je analizirati razvoj tvrtke u kontekstu s analizom životnog ciklusa organizacije. U svakoj fazi životnog ciklusa postoji optimalna kombinacija faktora koja vam omogućuje postizanje maksimalnog rasta u ovoj fazi razvoja.
1.3 Model ekonomske dobiti u modernoj financijskoj analizi

Upotreba računovodstvenog modela u modernoj financijskoj analizi suočena je sa značajnim ograničenjima. Prvo, računovodstvena vizija tvrtke, zasnovana na stvarnim provedenim operacijama, iz analize isključuje alternativu mogućih radnji i praktično zanemaruje mogućnosti razvoja. Drugo, ono ne izražava temeljni koncept moderne ekonomske analize - stvaranje ekonomskog profita. Glavno načelo analize potonjeg je uzeti u obzir alternativne opcije za ulaganje kapitala s određenim rizikom i odgovara ekonomskom učinku rizika ili na račun izgubljenog prihoda od ulaganja. Treće, ovaj model analize ne usmjerava na problem neizvjesnosti očekivanog rezultata s kojim je investitor suočen. Četvrto, načelo računovodstvenog modela povezano je s nominalnom interpretacijom rezultata, izraženim u novčanim mjerama. Ne postoji investicijska interpretacija rezultata.

Gore navedeni problemi namijenjeni su rješavanju alternativne metode analize korporativnih financija koja je danas sve popularnija - metoda koja se temelji na analizi ekonomske dobiti. Koncept ekonomskog profita, čiji je jedan od alata dodana ekonomska dobit (EVA - ekonomska dodana vrijednost), prvi je prijedlog predložio P. Finegan 1989. godine (Finegan PT, 1989.), a potom je aktivno razvijen i implementiran, velikim dijelom zahvaljujući radu poznate konzultantske kompanije Stern Stewart & Co. Prema njihovom pristupu, EVA se definira kao razlika između neto operativnog prihoda nakon poreza i troškova kapitala tvrtke. Dakle, izračunavanje EVA temelji se na utvrđivanju razlike između pokazatelja prinosa kapitala i troškova njegovog povećanja i omogućava vam da procijenite učinkovitost upotrebe kapitala u usporedbi s alternativnim mogućnostima ulaganja.

Trenutno postoje dvije fronte istraživača koji podržavaju i odbijaju primjenu EVA koncepta.

Najpoznatija kritika primjene EVA-e je kritika Biddle et al., U kojoj je uzorak od 6.174 promatranja poduzeća od 1984. do 1993. ispitao odnos između povratka dioničara i EVA-e. Autori su pokazali da neto dohodak ima veću objašnjavajuću snagu kada analizira povrat na kapital nego pokazatelj ekonomske dobiti i EVA (Biddle G., Bowen R., Wallace J., 1998).

Međutim, postoji mnogo djela koja podržavaju učinkovitost pristupa ekonomskom profitu. Godine 2004. G. Feltam i sur. proveli su istraživanje slično G. Biddleu (tvrtke s nenormalno visokim financijskim performansama isključene su iz uzorka) i otkrile su da je povezanost između pokazatelja ekonomske dobiti i EVA-e i prinosa na kapital znatno veća od one neto prihoda i novčanog toka iz poslovnih aktivnosti (Feltham GD , Isaac G., Mbagwu C., 2004).

Postoje i mnoga druga istraživanja koja potvrđuju da je EVA važno sredstvo u procjeni budućih strategija kompanija, na primjer, (Stern JM, Stewart GB, Chew DH, 1995), (Ehrbar A., \u200b\u200b1998), (Maditinos. D., Sevic Z ., Theriou N., Dimitriadis E., 2007).

Na temelju gore navedenog, pošteno je pretpostaviti da ako tvrtka u pozitivnom razdoblju ostvaruje pozitivan gospodarski profit, onda ima sve potrebne karakteristike održivog rasta.

Zaključci o prvom poglavlju disertacijskog istraživanja

U prvom poglavlju disertacijskog istraživanja analizirani su različiti pristupi proučavanju procesa rasta poduzeća. Dobijeni su sljedeći rezultati:

Razmatrajući pitanja posvećena proučavanju dinamike rasta, zaključeno je da ne možemo bezuvjetno prihvatiti teoriju stohastičnosti dinamike rasta.
Suvremena teorija rasta poduzeća temelji se na strateškom pristupu analizi aktivnosti poduzeća.
Kada se proučavaju problemi rasta, potrebno je identificirati ključne čimbenike koji određuju rast poduzeća, njihov odnos.

Suvremena financijska analiza usredotočena na procjenu vrijednosti poduzeća koje stvara stvara omogućuje ocjenu poduzeća sa stajališta analize rizika i odgovarajuće profitabilnosti.
U kontekstu suvremene financijske analize koja se temelji na stvaranju vrijednosti potrebna je nova formulacija problema prema kojoj se održivi rast treba ocjenjivati \u200b\u200bdodatnim financijskim kriterijima.

Higgins-ova formula formula. Financijska analiza i procjena ulaganja poduzeća. Chesserov koeficijent omogućava procjenu ne samo vjerojatnosti bankrota, već i vjerojatnosti nepodmirenja obveza za otplatu duga. Od bl

Memorandum o održivom razvoju

Chesserov koeficijent omogućuje procjenu ne samo vjerojatnosti bankrota, već i vjerojatnosti nepodmirenja obveza za otplatu duga. Što se bliži vrijednost ovog pokazatelja nuli, to je stabilnije financijsko stanje poduzeća koje se analizira.