Прибуток елемент визначення вартості бізнесу. Як оцінити свій бізнес при продажу або залучення інвестицій? За понесених витрат

ФСС Фінансовий директор

Метод капіталізації - один з методів оцінки бізнесу дохідним підходом. По суті це різновид методу дисконтування грошових потоків, в рамках якого вартість компанії визначають як поточну вартість її майбутніх доходів. Різниця лише в тому, що метод капіталізації передбачає стабільність цих доходів (або постійний темп їх зростання).

Формула 1. Розрахунок ринкової вартості компанії методом капіталізації

Щоб оцінити вартість компанії методом капіталізації належить:

• провести ретроспективний аналіз діяльності бізнесу і підготувати прогноз зміни доходу в майбутньому;
• вибрати вид доходу, який буде капіталізований;
• визначити період діяльності, за який має бути капіталізувати дохід;
• обчислити ставку капіталізації;
• розрахувати капіталізовані доходи;
• провести підсумкові коректування.

Основне завдання цього методу - визначити рівень доходу, який згодом буде капіталізований. При цьому важливо вибрати період діяльності компанії, результати якої будуть капіталізовані.

Як провести ретроспективний аналіз бізнесу при оцінці вартості підприємства шляхом капіталізації

Ретроспективний аналіз діяльності компанії проводиться даними бухгалтерського балансу і звіту про фінансові результати за останні 3-5 років, а також управлінської звітності компанії. Він має на увазі аналіз фінансових результатів діяльності, виконання фінансового плану, ефективності використання власного і позикового капіталу, виявлення резервів збільшення суми прибутку, рентабельності, поліпшення фінансового стану та платоспроможності компанії. За результатами цього аналізу можна вибрати вид доходу і період виробничої діяльності компанії, За який має бути капіталізувати цей дохід.

Для коректної оцінки фінансових результатів (показника доходу) компанії необхідно провести їх нормалізацію, тобто виключити статті, які мали разовий характер і не будуть повторюватися в майбутньому. До таких статей відносять:

• прибуток / збиток від продажу частини активів підприємства;
• надходження / збиток від задоволення / незадоволення судових позовів;
• надходження страхових виплат;
• втрати від вимушеної зупинки виробництва і т.д.

Після нормалізації фінансових результатів їх потрібно привести до поточними цінами. Для цього можна використовувати, наприклад індекси споживчих цін, що публікуються на сайті федеральної служби статистики.

Який показник доходу вибрати при оцінці бізнесу методом капіталізації

Як доходів, що підлягають капіталізації, може бути обрані показники:

• чистого прибутку (після сплати податків);
• прибутку до сплати податків;
• грошового потоку;
• виплачених / потенційних дивідендів.

При оцінці великих компаній доцільно вибирати величину чистого прибутку, а невеликих компаній - прибуток до сплати податків, оскільки в цьому випадку усувається вплив пільг оподаткування.

Величина грошового потоку використовується при оцінці компаній, в активах яких переважають основні фонди, що дозволяє врахувати політику капітальних вкладень і амортизаційних відрахувань на підприємстві.

Питання: Який вид грошового потоку можна використовувати при оцінці бізнесу методом капіталізації

Це може бути грошовий потік для всього інвестованого капіталу (безборговій грошовий потік) або власного капіталу.

Безборговій грошовий потік не враховує зміну (зростання або зменшення) заборгованості компанії за кредитами. На основі цього показника визначається ринкова вартість всього інвестованого капіталу: як власного, так і позикового.

Грошовий потік для власного капіталу враховує зміну (зростання або зменшення) заборгованості компанії за кредитами. На його основі обчислюється ринкова вартість власних коштів компанії.

При виборі того чи іншого виду грошового потоку (прибутку) для оцінки бізнесу компанії враховують за рахунок яких саме коштів він формується. Якщо за рахунок власних коштів, то для оцінки компанії використовується грошовий потік для власного капіталу. Якщо ж за рахунок залучення позикових коштів, то використовується безборговій грошовий потік.

Питання: За який період варто капіталізувати дохід при оцінці бізнесу

Сума дивідендів, як правило, використовується при оцінці міноритарних пакетів акцій, тому що для мажоритарного акціонера привабливість компанії складається, в основному, не в вигідною дивідендну політику, а в зростанні її капіталізації.

Варто зауважити, що для капіталізації можна використовувати перераховані показники не тільки на поточну дату, а й їх середнє значення за кілька попередніх періодів на підставі ретроспективних даних, наприклад, за 3-5 років.

Періодом діяльності компанії, результати якої будуть капіталізовані, може виступати:

• перший прогнозний рік;
• останній звітний рік.

Найбільш правильним варіантом, що враховує ретроспективну діяльність компанії, розглядають капіталізацію доходу, прогнозованого на наступний після дати оцінки рік.

Як визначити ставку капіталізації для оцінки вартості компанії

ставка капіталізації найчастіше розраховується на основі ставки дисконтування з урахуванням довгострокових темпів зростання грошового потоку. Методи розрахунку ставки дисконтування залежать від того, до якого виду грошового потоку вона застосовується.

Є кілька моделей побудови ставки капіталізації на основі ставки дисконтування в залежності різних параметрів, наприклад, від рівня прогнозного доходу і період прогнозу (моделі Гордона, Рингу, Инвуда).

Модель Гордона. Передбачає нескінченну тривалість функціонування бізнесу і стабільні темпи зростання грошового потоку. В рамках цієї моделі визначають ставку для прогнозного або поточного року. У першому випадку використовують загальноприйняту розрахункову формулу. У другому випадку (при розрахунку ставки для поточного року) використовують формулу 2

Формула 2. Розрахунок ставки капіталізації методом Гордона для поточного року

Модель Рингу. Дана модель виходить з необхідності дотримання наступних умов:

• кінцева тривалість функціонування активу, при якій його залишкова вартість дорівнює нулю;
• відомо, що залишився життя активу.

Ця модель рідко застосовувана, тому що в рамках неї передбачається, що доходи буде щорічно знижуватися.

Формула 3. Розрахунок ставки капіталізації методом Рингу

Модель Инвуда. Використовують при наступних припущеннях:

• кінцева тривалість функціонування бізнесу;
• очікуваний дохід менша первісних інвестицій;
• залишкова вартість дорівнюватиме нулю після закінчення певної кількості періодів.

Це більш популярна модель, оскільки в якості прогнозного періоду має на увазі весь термін використання об'єкта, до повного його знецінення.

Формула 4. Розрахунок ставки капіталізації методом Инвуда

Питання: Чи можна визначити ставку капіталізації без урахування ставки дисконтування

Визначення ставки капіталізації на основі ставки дисконтування - найпоширеніший спосіб, проте існують інші методи розрахунку цієї ставки капіталізації, серед яких можна виділити:

1. Метод аналізу ринкових даних. Ставка капіталізації відповідно до цього методу визначається на основі ринкової інформації про доходи і ціни продажу порівнянних компаній;

2. Метод терміну окупності інвестицій. Метод передбачає розрахунок ставки капіталізації на основі період окупності інвестицій.

Питання: Як визначити капіталізовані доходи компанії

На цьому етапі оцінки бізнесу методом капіталізації належить визначити попередню вартість бізнесу (капіталізовані доходи компанії). Визначають її за формулою 1, На основі величини доходу, який належить капіталізувати і ставки капіталізації.

Ця вартість компанії буде попередньої, тому що для визначення підсумкової вартості отриманий показник вартості необхідно скоригувати на надлишкові і не операційні активи, які не беруть участі у формуванні грошового потоку, надлишок (дефіцит) власного оборотного капіталу, а також на сальдований величину відкладених податкових активів і відкладених податкових зобов'язань.

К не операційним активів можуть бути віднесені:

• застарілі або не введені в роботу нематеріальні активи;
• нерухоме майно, не використовується у виробничому процесі;
• об'єкти незавершеного будівництва;
• функціонуючі дохідні вкладення в матеріальні цінності і фінансові вкладення.

Вартісні фактори бізнесу

Якщо квартиру або машину людина в стані оцінити сам, то при покупці бізнесу без кваліфікованого оцінювача не обійтися. І справа не тільки в тому, що тут будуть потрібні спеціальні знання, а й в тому, що інформацію про стан справ на підприємстві потрібно грамотно витягти і правильно інтерпретувати.
У «Магазині готового бізнесу» вважають, що головним фактором визначення вартості підприємства є його чистий прибуток, причому не бухгалтерська, а ті гроші, які господар може знімати з підприємства.

1. «Перш за все, покупець повинен звертати увагу на грошові потоки і чистий прибуток, - говорить керівник департаменту оцінки« Магазин готового бізнесу »Сергій Харченко.

Якщо прибутку немає навіть в управлінській звітності, варто задуматися ».

За спостереженнями експертів, розбіжність між «білої» і «управлінської» бухгалтерією є абсолютно на всіх підприємствах. Звичайно, фірми прагнуть працювати як можна легально. Але навіть найрозумнішим вдається вивести «в білу» не більше 80% свого бізнесу.

2. Другим за важливістю показником, що впливає на вартість бізнесу, Сергій Харченко вважає термін, протягом якого бізнес буде приносити гроші.

Адже продукція може втратити актуальність, можуть з'явитися конкуренти, які пропонують кращий продукт, скінчитися договори оренди, або по території виробничого приміщення запланують провести естакаду, як в кінофільмі «Гараж».

Бізнес на орендованих територіях коштує дешевше і «відбивається» швидше, але має більше ризиків, пов'язаних з ненадійністю оренди.

Якщо ж бізнес робиться на власних площах і устаткуванні, то він дорожчий, «відбивається» довше. Але обладнання та особливо нерухомість самі по собі є ліквідним активом. Їх можна з наваром продати навіть в разі розвалу бізнесу.

Нематеріальні активи.

Фахівці розходяться в оцінці такого явища, як гудвіл - нематеріальні активи фірми, що складаються з бренду, ділових зв'язків, таланту працівників, власних ноу-хау і т.п.

Для малого бізнесу, звичайно, гудвіл не так істотний, як у великих корпораціях, що витрачають на просування бренду величезні кошти.

Частка гудвілу у вартості, скажімо, пекарні невелика, хоча все одно є - репутація, майстерність кулінара, рецепти.

Але бувають випадки, коли гудвіл становить істотну частину вартості бізнесу. Наприклад, цінність фірми, pазрабативающей програмне забезпечення, принципово мало залежить від орендованих площ або власних комп'ютерів. В цьому випадку найголовніше - світлі голови, імена розробників і менеджерів, а також їх зв'язку.

Іншими словами, фірма може і не мати у своєму розпорядженні великими матеріальними активами, балансова вартість її майна буде невелика, але вона здатна генерувати істотні фінансові потоки. Це часто відноситься до інформаційних, консалтингових підприємствам. Такі фірми коштують набагато дорожче, ніж сукупність їх майна.

Різниця між продажною ціною фірми і ціною її матеріальних активів як раз і є вартістю цього самого гудвілу. Заковика лише в тому, що якимось іншим способом визначити гудвіл - крім як в обставинах продажу фірми - надзвичайно складно.

Кадрове наповнення бізнесу.

Важливим фактором формування гудвілу, загальної вартості, а то і життєздатності бізнесу є трудовий колектив підприємства, його кваліфікація і керованість. Весь бізнес може висіти на одній людині, а це величезний ризик.

Відомий випадок в страховому бізнесі, коли головний менеджер з продажу залишив фірму після зміни власника, і з ним пішли 40% клієнтів, тобто майже половина бізнесу. Йому вистачило, щоб заснувати власну страхову компанію.

Але мова йде не тільки про топ-менеджерах, які можуть перейти на іншу турботу і відвести клієнтуру. Не менш серйозними проблемами чреваті капризи головного автослюсаря дяді Вані з золотими руками, на якому тримається весь бізнес автосервісу.

Смішно, але долю хімчистки може вирішити пятновиводчік з окладом в 6 тисяч рублів. Професія дуже рідкісна, а без такого фахівця хімчистка втрачає і сенс, і клієнтів.

Методи оцінки бізнесу.

Оцінювачі користуються хитромудрими методиками, суть яких спрощено зводиться до наступного:

1. Ринковий метод - проводиться аналіз подібних угод на ринку, робляться необхідні знижки-надбавки в залежності від конкретних обставин бізнесу, і таким чином з'ясовується вартість підприємства, яке ви хочете купити.

Це метод, яким все користуються при покупці житла або автомобіля, - відштовхнутися від цін на схожий товар на ринку.

2. Відновлювальний метод - бізнес оцінюється в ту суму, яка потрібна була б для розвитку аналогічного бізнесу з нуля.

3.Доходний метод - в цьому випадку розглядається дохід, який дає або стане приносити підприємство.

Тут на оцінку впливає термін, за який можна «відбити» вкладені в покупку кошти. Зараз нормальним для малого бізнесу визнається термін окупності придбаного підприємства, який дорівнював півтора років.

Працюючий бізнес ніхто не продасть менше, ніж за прибуток 7-8 місяців.

Рідко який бізнес продається дорожче, ніж за дві-дві з половиною річні прибутки.

За словами менеджера інвестиційно - банківського департаменту інвестиційного холдингу «ФІНАМ» Олександра Бутова:

в першу чергу, вартість бізнесу визначають положення підприємства на ринку і його виручка
далі йдуть рентабельність і кредиторська заборгованість
важливий фактор прибутковості - прогноз грошових надходжень на перспективу і термін, за який може окупитися придбання.

Але на практиці, - говорить Олександр Бутов, - покупці часто користуються своєю наївною методикою: виручка множиться на рентабельність і на кількість років, за яке новий власник хоче окупити угоду.

Чомусь нормальним терміном вважаються три роки ».

Процедура передачі «власності на бізнес».

Самий делікатне і складне питання - як віддати гроші і вступити в право володіння новим бізнесом. Дуже хочеться, щоб між двома цими актами не було занадто великий або навіть непереборної дистанції.

Необхідно сказати, що ризики, в тому числі кримінальні, тут дійсно є. Є ризики недотримання домовленостей, обдурювання - деякі фірми-посередники навіть пропонують клієнтам послуги фізичної безпеки. Але, як свідчить досвід останніх років, махінації в цій сфері стають все менш грубими і більш витонченими.

Загальна тенденція - все намагаються не порушувати законодавство, тим більше, кримінальну. Що, втім, вимагає ще більше старанності від консультантів-посередників, що стежать за чистотою угоди.

Директор юридичного департаменту «Магазин готового бізнесу» Сергій Самсонов до числа головних ризиків відносить:

Приховані позабалансові зобов'язання продаваного підприємства.

При деяких схемах продажу старі борги, які колишньому власникові вдалося приховати - наприклад, не враховані за балансом векселі, якісь поручительства, гарантії - можуть вилізти назовні вже після угоди. І новому власнику від них не відкрутитися;

Ризик же невиконання зобов'язань за угодою купівлі-продажу бізнесу, тобто невиплати грошей або неотримання прав на бізнес, при грамотному посереднику з хорошою репутацією в принципі зводиться до мінімуму.

Нормальний посередник вивчає кредитну історію підприємства, збирає інформацію з області безпеки. Зазвичай він відповідає за всю документацію, пов'язану з оцінкою, - адже у нього повинна бути ліцензія оцінювача.

У деяких випадках посередник може брати на себе за домовленістю зі сторонами фінансові гарантії за фактом угоди, але це буває вкрай рідко.

Процедура передачі грошей.

1. Спочатку між покупцем і продавцем підписується угода про наміри, потім покупець передає на руки продавцеві під розписку або вносить на його рахунок якийсь аванс.

2. Після цього йде перевірка всіх заявлених обставин бізнесу.

3. Коли рішення прийнято, покупець відкриває акредитив на користь продавця.

4. Потім підписується договір купівлі-продажу 100% частки або акцій в залежності від організаційно-правової форми підприємства.

5. Банк допускає продавця до засобів акредитива тільки на підставі підписаного та завіреного договору купівлі-продажу та зареєстрованого в податковій інспекції нового установчого документа.

Іноді замість акредитива покупець орендує депозитну комірку, яка використовується для оплати за тим же механізмом: банк відкриває продавцеві доступ до осередку при передачі покупцеві документів, що засвідчують його право володіння бізнесом.

Гроші передати легко.

Процедура купівлі-продажу

З юридичної точки зору, існують чотири форми покупки-продажу бізнесу.

1. Першою і основною є заміна засновників в ТОВ або в ЗАТ - як в юрособу, що володіє бізнесом. Це досить простий спосіб.

Його мінус - юрособа при нового господаря зберігає свою стару кредитну історію.

Можуть спливти невідомі позабалансові зобов'язання.

Є й істотний плюс: заміна засновників не вимагає отримання всього пакету дозвільної документації, ліцензій, якщо бізнес ліцензується.

Треба лише зареєструвати зміни складу засновників в податковій інспекції.

Бізнес як би залишається недоторканим, зі своїми плюсами і мінусами. Просто засновники і господарі - інші люди.

2. Другий спосіб - створення нової юрособи та передача йому активів, пов'язаних з привабливим бізнесом.

Активи можуть, як продаватися, так і переводитися в інший спосіб.

При продажу майна від однієї юрособи іншому, природно, виникають податки, які, втім, можна мінімізувати. Спосіб теж простий, але також має істотний недолік.

Нове юридична особа має заново отримувати весь комплект дозвільної документації і ліцензії, якщо вони потрібні. А це дуже клопітка справа.

За свідченням експертів, пару років назад на отримання всіх документів для салону краси пішло три тижні. Рік по тому довелося витратити вже п'ять тижнів. Зараз - майже три місяці. Ось до таких результатів призвела оголошена як раз два роки тому кампанія по боротьбі з адміністративними бар'єрами. Три місяці готове підприємство буде простоювати, і нести збитки без будь-якої ділової причини. Через бюрократичну домагань.

Знаючи ситуацію, посередники-консультанти надходять у такий спосіб. Вони заздалегідь створюють юрособа і отримують на нього всю необхідну документацію. Це зводить простої до мінімуму. Але в деяких випадках два дозволи на одну справу отримати не можна, доводиться спочатку дезавуювати старе, а потім чекати нового.

3. Третя форма, пропонована законом, - продаж підприємства як майнового комплексу. Але таких випадків, коли підприємство було б зареєстровано як майновий комплекс, трохи.

Навпаки, часто на одному юрособу «висять», наприклад, автомийка, два ресторани і заправка, а продається тільки заправка.

Угоди купівлі-продажу бізнесу за таким варіантом відбуваються вкрай рідко. Хоча фахівці вважають цей спосіб оптимальним - він практично знімає всі описані вище ризики, пов'язані з прихованими позабалансовими зобов'язаннями або необхідністю отримувати купу нових дозволів.

Описані три способи придатні для продажу нормально функціонуючих підприємств. 4. Є і четвертий - для вимираючих. Це продаж через ліквідацію. Йдеться, звичайно, про дружнє банкрутство. Умовно кажучи, покупець і продавець домовляються, продавець ініціює процедуру ліквідації підприємства, його майно описують, продають на торгах, де його і набуває новий власник.

Правда, тут є ризик, що прийде інший претендент і переб'є ціну. Але фахівці кажуть, що якщо все зробити грамотно, то перехід бізнесу до потрібного покупцеві гарантований. Цей механізм придатний і для малого бізнесу, і для середнього, і для великого.

Навіщо потрібні посередники

Найважливіше в цій сфері - це, консультації, оцінка, інформація, супровід. Жоден розсудливий інвестор не стане купувати бізнес, покладаючись лише на свою кмітливість.

Фактор знайомства для російського бізнесу залишається дуже важливим. І покупець з продавцем часто потребують рекомендацій третіх осіб, особисто знайомих зі сторонами.

Досить велика частка угод проходить і без цього. Тобто стає звичайною нормальна ринкова ситуація, коли продавець і покупець спочатку нічого один про одного не знають.

Посередник зводить їх, допомагає з передпродажною підготовкою, нерідко виступає бізнес-консультантом і допомагає очистити бізнес.

Він же оцінює підприємство, наводить довідки про високі договірні сторони в інтересах кожної з них, забезпечує правовий супровід і іноді навіть вирішує питання безпеки.

Послуги посередника-консультанта стоять 2-15% від суми угоди - все посередники підкреслюють, що підхід у них суто індивідуальний. Причому оплачує їх продавець.

Справа в тому, що продажі здійснюються з того набору пропозицій, який сформований продавцями, тому і доводиться платити посереднику. Втім, ніхто не заважає і покупцеві оплачувати послуги посередника.

До витрат, що виникають в ході операції, слід віднести і податки. Розумний посередник, звичайно, допоможе їх мінімізувати. Сам по собі факт купівлі-продажу бізнесу об'єктом оподаткування не є.

Податки виникають, якщо в ході операції переходило майно. Або якщо бізнес продавався шляхом придбання часток або акцій і ціна покупки перевершувала номінал - ось ця різниця вважається доходом продавця і обкладається прибутковим податком - 13%, якщо мова йде про фізичну особу.

Зрозуміло, що у випадку з ТОВ стовідсоткова частка підприємства може оцінюватися в 10 тисяч рублів за номіналом статутного капіталу, але бізнес може коштувати 100 000 доларів. Тобто різниця між номіналом і ринковою ціною складе 99 700 доларів і повинна обкладатися податком як дохід продавця.

Нерідко сторони йдуть на юридичний ризик, занижуючи формальну вартість бізнесу, або домовляються поділити тягар податків.

Зараз на ринку є десятки, і навіть сотні пропозицій з продажу бізнесу. Продаються не тільки заводи і пароплави, а й маленькі підприємства, управляти якими під силу звичайному чоло століття, має хоч якусь ділову кмітливість.

Цей ринок може бути також цікавий для діючих підприємців, які бажають диверсифікувавши свій бізнес.

Оцінка вартості бізнесу підприємства - це робота по визначенню того, скільки коштує компанія на підставі отриманого прибутку.

фінансова оцінка вартості бізнесу може відбуватися за двома сценаріями:

• проведення оцінки компанії, яка базується на її майно;
• проведення оцінки на комплексній основі на підставі існуючих активів і технологій, які в недалекому майбутньому повинні принести солідні доходи.

Для процесу оцінки необхідно, щоб був об'єкт оцінки і суб'єкт, який буде її проводити.

Краща стаття місяця

Ми підготували статтю, яка:

✩покажет, як програми стеження допомагають захистити компанію від крадіжок;

✩подскажет, ніж насправді займаються менеджери в робочий час;

✩об'ясніт, як організувати стеження за співробітниками, щоб не порушити закон.

За допомогою запропонованих інструментів, Ви зможете контролювати менеджерів без зниження мотивації.

суб'єкти оцінки - це професійні оцінювачі, що мають необхідний досвід. В умовах, коли була відсутня приватна власність на нерухомість, професії оцінювача не було. Держава на основі своїх представників могло само визначати вартість конкретних активів.

При появі приватної власності виникла необхідність в роботі з нерухомістю професіоналів, здатних консультувати покупця. Якщо угоди проходять без участі кваліфікованого оцінювача, одна із сторін не буде обділена.

об'єкт оцінки- певний об'єкт власності, який визначається з урахуванням прав, які набуває його власник. Типові приклади - організація, активи матеріального і нематеріального характеру.

• Оцінка ефективності діяльності підприємства: 3 кроки до успіху

Завдання оцінки вартості бізнесу

• Збільшення ефективності роботи компанії.
• Визначення того, скільки коштують цінні папери на фондовому ринку.
• Розуміння того, скільки коштує компанія при необхідності продажу цілком або окремо. При цьому часто потрібна оцінка вартості бізнесу організації для підписання договору по встановленню частки власників для можливого випадку розірвання при різних обставинах.
• Проведення оцінки може знадобитися для можливої \u200b\u200bліквідації компанії, її поглинання або ж виділення в окремий склад.
• Створення плану з метою розвитку компанії. Стратегічне планування дозволяє зрозуміти, якими можуть бути майбутні доходи, наскільки стійкою буде компанія в майбутньому.
• Визначення можливостей компанії по кредитах, розрахунок застави в разі кредитування.
• Страхування з урахуванням вартості активів для ймовірних ризиків.
• Прийняття рішень в сфері управління, які носять обгрунтований характер. При появі інфляції звітність компанії спотворюється. У цьому випадку необхідно провести переоцінку компанії за участю незалежних оцінювачів.
• Робота з інвестиційним проектом з розвитку компанії. При цьому потрібно знати початкове значення вартості організації, а також активи та капітал в кількісному вираженні.

Якщо один і той же об'єкт оцінювати в один час з різних позицій, то його вартість може певною мірою відрізнятися, адже вона буде визначатися різними методами і з застосуванням різних інструментів.

l & g t;

Які принципи оцінки вартості бізнесу необхідно дотримуватися

Є кілька принципів того, як оцінювати компанію. З їх допомогою можна створити базу для проведення оцінки будь-яких об'єктів. Кожен принцип оцінки охоплює одну з трьох груп :

• ідеї власника;
• особливості оцінки;
• вплив ринку.

Залежно від інтересів власника при проведенні оцінки вартості бізнесу можуть використовуватися такі принципи:

• принцип корисності - говорить про те, що користь від будь-якого об'єкта має різне значення. Принцип необхідний при проведенні робіт по визначенню вартості компанії. Коли об'єкт на ньому не потрібним і непотрібним, то його вартість має від'ємне значення.
• принцип заміщення - каже про порівнянності цін за однакові об'єкти. Дозволяє проводити порівняння і аналогії. Чи не поширюється на унікальні об'єкти.
• принцип очікування - оцінка бізнесу, заснована на тому, що вартість об'єкта буде рівно такий, як очікувані доходи. Це принцип має велике значення для дохідного підходу.

До другої групи належать такі принципи оцінки вартості бізнесу, які враховують особливості конкретного об'єкта:

• принцип вкладу - вартість об'єкта на ринку зростає при появі нового фактора, здатного впливати на дохід. У підсумку сума, адекватна ринковій вартості, не повинна перевищувати вартості додаткового фактора.
• Принцип додаткової продуктивності - даний вид продуктивності прийнято визначати як чистий дохід, що відносяться до землі, важливо брати до уваги видачу витрат компенсаційного характеру. У власника є можливість отримання іншого доходу, якщо його власність перебуває у вигідному місці.
• Принцип максимально можливої \u200b\u200bпродуктивності - якщо змінюється будь-якої виробничий фактор, можливо збільшення або зменшення його вартості. Якщо необхідно додати ресурс, то спочатку спостерігається приріст ціни, потім відбувається зменшення цього значення.
• принцип збалансованості - певний тип власності поєднується з різними факторами виробництва.

Третя група - принципи, які підходять для оцінки і мають відношення до середовища ринку:

• принцип залежності - оцінка вартості бізнесу для конкретного виду власності виявляється залежною від властивостей майна. Наприклад, вартість нерухомості залежить від району.
• принцип відповідності - вартість компанії збільшується в разі, коли очікується, що власність буде використана відповідно до очікувань ринку.
• Принцип попиту і пропозиції - ціна визначається відповідно до фактором пропозиції. Якщо зростає попит, то збільшується вартість. Якщо зростає пропозиція, то ціна падає.
• принцип конкуренції - якщо збільшується прибуток, то зростає привабливість ринку, а значить, з'являються конкуренти.
• принцип зміни - з плином часу вартість компанії змінюється.
• Принцип застосування з високим ступенем ефективності. Використовується в тому випадку, коли потрібна оцінка для реструктурування компанії. Якщо організація повинна залишитися без змін, то цей принцип краще не застосовувати.

Методи оцінки вартості бізнесу

Поширені три методи оцінки вартості бізнесу на конкретну дату. Вибір між ними необхідно здійснювати, виходячи з особливостей організації.

1. Прибутковий підхід до оцінки бізнесу. Оцінка проводиться на основі того, який обсяг доходу можна отримати, в разі успішної діяльності підприємства. Враховуються різні ризики. Метод популярний в першу чергу тому, що більшість покупців цікавить не будівля або обладнання, а саме ті грошові ресурси, які здатне принести придбання або вкладення грошей в розвиток.

Майбутні доходи можна привести до поточної вартості двома методами:

• Метод прямої капіталізації. Для розрахунку ринкової вартості використовується формула V \u003d D / R, де D - чистий доход організації за рік, R - коефіцієнт капіталізації. Відповідно, необхідно прогнозувати дохід, так що підійде цей спосіб тільки для підприємств, де є фінансова стабільність.
• Метод дисконтування передбачуваних грошових потоків доходів.Використовується з міркувань, що поточна прибуток варто більше, ніж наступні. Причини цього різні: інфляція, сезонні грошові потоки і т. Д. Для дисконтування майбутнього потоку використовується ставка дисконту.

2. Витратний підхід до оцінки бізнесу.Затребуваний, якщо підприємство не має стабільного доходу. Дозволяє скорегувати баланс. Спершу визначається ринкова вартість активів окремо. З їх суми віднімається сума зобов'язань підприємства. Для витратного підходу до оцінки бізнесу найчастіше використовуються два методи:

• Метод чистих активів. З ринкової вартості віднімають величину зобов'язань. Статті бухгалтерського балансу піддаються коригуванню.
• Метод ліквідаційної вартості. Розраховується сума, яка буде отримана в результаті продажу активів окремо один від одного. Враховуються супроводжують витрати: демонтаж, виплати, податки та інше.

3. Порівняльний підхід до оцінки бізнесу. Розрахунки ґрунтуються на аналогічних компаніях. Майже не використовується через те, що інформація може бути недостовірною. Застосовуються три методи:

• Метод ринку капіталу. Орієнтація на ціни фондового ринку. Для розрахунків використовуються дані аналогічних компаній.
• Метод угод. Схожий не попередній. Відрізняється лише тим, що в даному випадку дослідження піддається ціна контрольного пакета, а в попередньому - кожної акції.
• Метод галузевих коефіцієнтів. Проводиться тривале спостереження. Для оцінки активів організації розробляються формули. Особлива увага приділяється умовам продажу підприємств, виходячи з їх показників виробництва і фінансів.

думка експерта

Будь-який метод оцінки має похибку

Лев Лейфер,

генеральний директор Приволзького центру фінансового консалтингу і оцінки, Нижній Новгород

У будь-якого способу оцінки буває похибка, в результаті оцінка вартості бізнесу, Отримана із застосуванням різних методів, буде мати відмінності. Орієнтовно похибка при оцінці може становити до 20-30%, причому таке значення є абсолютно нормальним. Якщо ж отримана різниця буде становити більше 50%, то причини можуть міститися як в методиках оцінки, так і в вихідної інформації.

При визначенні активів можуть не прийматися нематеріальні активи, вартість яких виявляється дуже істотною. Не так давно нам довелося визначати вартість компанії, яка працювала в сфері атомної енергетики. Так ось, невраховані інтелектуальні активи склали мільйони доларів.

Ще одна можлива помилка - це завищення ціни основних фондів. Приклад: робота з сільськогосподарською компанією, яка раніше успішно займалося розведенням тварин. У компанії є будівлі, для будівництва яких довелося витратити значні гроші. На вигляд ці будівлі вельми привабливі, їх можна було б використовувати, проте вони залишалися незатребуваними через занепад сільського господарства. Інших подібних підприємств в регіоні більше немає. Склади, майстерні і корівники тривалий час стоять без нагляду, котельня не працює, адміністративні приміщення пустують. Якщо підходити до оцінки формально, без урахування користі даних активів, то їх вартість вийде завищеною.

при професійної оцінці вартості бізнесу важливо використати фактор економічної зносу. Крім цього, необхідно вести облік ефекту зниження вартості компанії при зміні ситуації. Така операція призводить до збільшення свободи при суб'єктивній оцінці. В результаті отримані результати спотворюються. Прогноз по можливим тенденціям може стати помилковим в тому випадку, якщо він не доповнений аналізом за технологічними можливостями організації та дослідженнями маркетингового характеру. Приклад - в звіті на основі даних про зростання продажів в 50% очікується подібний приріст і в наступний період часу. Але зростання за минулий період виявився пов'язаним з виходом на проектну потужність. Ніяких підстав для того, щоб зберігати такі ж темпи, ні. Зрозуміло, що вартість компанії штучно завищена.

• Показники ефективності діяльності - головні датчики компанії

Які види вартості включає оцінка вартості бізнесу

Для розуміння особливостей проведення оцінки вартості бізнесу, необхідно чітко розрізнять поняття: «вартість», «витрати» і «ціна».

вартість- це сума, яку будуть готові заплатити за власність.

витрати - розмір витрат, які потрібні були б для того, щоб створити аналогічну власність. Вони можуть бути вище або нижче вартості, залежно від різних чинників, наприклад, дати оцінки.

Ціна - це фактична сума, що необхідний на придбання аналогічних об'єктів. Перевищує вона вартість, можна сказати тільки після аналізу.

З огляду на нюансів, на практиці розрізняють наступні види вартості:

• Обгрунтована ринкова вартість - невимушена ціна, сформована на принципах вільної конкуренції. Застосовується, якщо права на власність були передані або відчужені.
• Нормативно розраховується вартість - сума, яка розраховується відповідними органами, виходячи з нормативів та інструкцій. Приклад - оподатковуваний вартість.
• Середньорічна залишкова вартість основних засобів, нематеріальних активів, запасів і витрат - розраховується на основі залишків на рахунках. Наприклад, вартість земельної ділянки, яка визначається для обчислення відповідного податку. Використовується ставки за квадратний метр, передбачається коригування через різних факторів.

Бухгалтерський облік виділяє балансову (ділиться на первісну і відновну) і залишкову вартість.

• Балансова вартість - витрати на власність з балансу підприємства.
• Первісна вартість - вартість власності до моменту експлуатації, ремонту або модернізації.
• відновлювальна вартість - вартість з урахуванням відновлювальних робіт: ремонту, модернізації і т. Д.
• Залишкова вартість - первісна вартість за вирахуванням амортизації.

Виходячи з того, як проводиться оцінка, виділяється вартість відтворенняі вартість заміщення.

• вартість відтворення - вартість аналога оцінюваної власності за поточними тарифами.
• вартість заміщення - вартість власності, що є функціональним еквівалентом оцінюваного об'єкту.

існує також вартість майнового комплексу, який продовжує функціонувати, і ліквідаційна вартість.

• Вартість майнового комплексу, продовжує функціонувати, - це вартість об'єкта, який після його придбання буде продовжувати функціонувати з метою принесення доходу.
• ліквідаційна вартість - вартість менше прийнятною, з якої власнику доводиться погодитися.

Види вартості залежать від ситуації. виділяють: інвестиційну, споживчу, страхову, утилізаційну.

• інвестиційна вартість - вартість власності, якщо вона буде використана в якості інвестиційного внеску.
• споживча вартість - вартість, розрахована, виходячи з вигод, які надасть об'єкт покупки потенційному споживачеві.
• Страхова вартість - вартість об'єкта, яка вказується в договорі страхування.
• Утилізаційна вартість - вартість матеріалів, які будуть отримані в результаті утилізації власності.

Фактори оцінки вартості бізнесу, які слід враховувати

Якщо необхідно визначити, скільки коштує організація, то потрібно врахувати велику кількість факторів, що мають відношення до її ціною. Плюс до цього слід розглядати кожен фактор окремо.

при оцінці вартості бізнесу потрібно обов'язково враховувати фактори макро- і мікроекономіки. До них відноситься наступне:

1. попит

Попит прийнято розглядати на підставі переваг споживачів, про які судять на підставі доходів бізнесу. Враховується також час його ведення і можливі ризики.

2. Корисність бізнесу для власника

Бізнес представляє цінність тоді, коли він приносить певну користь власнику. Її наявність визначається в індивідуальному порядку. Під корисністю бізнесу прийнято розуміти здатність бути прибутковим в певному місці протягом тривалого періоду часу. Збільшення корисності призводить до зростання ринкової вартості.

3. Дохід (прибуток)

Дохід, який може бути отриманий власником, пов'язаний з можливістю отримання прибутку в результаті продажу об'єкта. Вона являє собою різницю між доходами і витратами.

4. час

При оцінці вартості бізнесу велике значення має часовий фактор. Буває, що новий власник починає отримувати прибуток вже незабаром після придбання компанії. Але буває і так, що витратитися потрібно зараз, і прибуток витягується пізніше.

5. Обмеження для розглянутого бізнесу

Обмеження по бізнесу можливі у кількох випадках - наприклад, при введенні обмежувальних заходів державою. В результаті бізнес буде коштувати менше, ніж в тому випадку, коли обмежень немає.

6. ризик

Вартість залежить від можливого ризику і від того, чи буде отримувати доходи організація в найближчому майбутньому.

7. Контроль

Ступінь контролю для власника, даний фактор може впливати на вартість об'єкта.

8. Ліквідність

Ступінь ліквідності є досить значимим фактором при оцінці вартості бізнесу. Ринок здатний оплачувати кошти за ті активи, які можна швидко перетворити на грошові кошти з мінімальними ризиками і витратами.

9. Ступінь конкурентної боротьби в даній галузі

Даний показник обов'язково повинен враховуватися в тому випадку, якщо визначається вартість компанії. Сьогодні більшість російських компаній отримують швидкий прибуток за рахунок свого найбільш вигідного положення на ринку. Однак в разі загострення конкуренції їхні доходи найсерйознішим чином зменшаться.

10. Співвідношення попиту і пропозиції

Попит на організацію залежить, в тому числі від того, яка платоспроможність у інвесторів, яка цінність в грошовому плані, які можливості із залучення додаткових коштів існують. Попит на бізнес і його вартість багато в чому залежать від інших джерел по залученню коштів. Не менше значення мають чинники соціального порядку - близькість бізнесу до громадян, стабільність політичної ситуації.

• Маркетинговий план підприємства: як розрахувати витрати на просування

думка експерта

Не забувайте враховувати мультиплікатор

Олексій Герасименко,

партнер компанії ADE Professional Solutions, Москва

сума по оцінці вартості бізнесу багато в чому залежить від отриманого прибутку і від мультиплікатора - такого коефіцієнта, на який потрібно зменшити отримані кошти, щоб провести оцінку організації.

Приклад.У інвестора є намір купити організацію з показником «7 років отримання середнього прибутку», що оцінюється в 100 мільйонів руб. Значення показника дорівнює 7, значить, весь бізнес можна оцінити в 7 разів дорожче. Показник визначається для кожної організації. Якщо акції компанії є на біржі, то мультиплікатор можна визначити самостійно. Для цього потрібно помножити вартість акцій на ринку на отриманий результат. Основний показник фінансового плану - це EBITDA - отриманий прибуток до нарахування амортизації і виплати податків. Вартість компанії на ринку визначається за формулою: EBITDA х показник.

Неодмінно потрібно брати до уваги, що будь-яка компанія може мати борги. Якщо потрібно зрозуміти, скільки коштують акції організації, потрібно з оцінки компанії на ринку відняти суму всіх боргів. Щоб збільшити вартість бізнесу, потрібно використовувати два основних способи: збільшити фінансовий результат або досягти зростання мультиплікатора.

Збільшення фінансового результату - основне завдання при роботі менеджменту. Щоб цього досягти, необхідно досягти зростання бізнесу за допомогою різних операцій і збільшення його ефективності - за допомогою модернізації та впровадження сучасних способів виробництва.

Розрахунок оцінки вартості бізнесу: основні показники

Дисконтування грошових потоківдозволить дати оцінку вартості бізнесу в прогнозний період, а ставка дисконтуваннядопоможе привести майбутній дохід до теперішньої вартості. В цілому, щоб розрахувати вартість бізнесу на певний період, походить формула:

P \u003d CFt / (1 + I) ^ t, де:

I - ставка дисконтування;

CFt - грошовий потік;

t - номер періоду, щодо якого здійснюється оцінка.

Необхідно підкреслити, що пост прогнозний період - це ще не кінець, і організація нікуди не зникне, а значить, буде здійснювати свою діяльність. Але які перспективи сказати складно.

І все ж при сприятливій ситуації можна застосовувати формулу:

P \u003d СF (t + 1) / (I-g), де:

CF (t + 1) - грошовий потік за перший рік післяпрогнозний періоду;

g - темп зростання фінансового потоку;

I - ставка дисконтування.

Дану модель слід застосовувати при наявності:

• великої місткості ринку збуту;
• стабільних поставок сировини;
• вільного доступу до фінансів;
• сприятливої \u200b\u200bатмосфери на ринку.

Якщо ж очікується банкрутство підприємства і подальший продаж майна, для розрахунку вартості бізнесу слід застосовувати формулу:

P \u003d (1-Lср) x (A-O) - P ликв, де:

P ликв - витрати на ліквідацію підприємства;

L ср - знижка за термінову ліквідацію;

Про - величина зобов'язань;

А - вартість активів компанії з урахуванням переоцінки.

витрати, Крім іншого, складаються з витрат на:

• страхування та оподаткування;
• управління;
• виплати персоналу;
• оплату послуг з оцінки бізнесу.

Величина ліквідаційної вартості залежить від того, де розташована компанія, наскільки великі її активи, яка атмосфера на ринку та інших факторів.

Які етапи оцінки вартості бізнесу повинен пройти будь-який керівник

В момент оцінки бізнесу потрібно визначити три базових етапи:

• Підготовчий етап.
• Оціночний етап.
• Заключний етап.

Для даних етапів вартість бізнесу оцінюється в наступному порядку:

Крок 1. Вибір стандарту і методів для оцінки.

Перший етап роботи - це визначення конкретної вартості відповідно до чинних стандартів з вартості справи. Після того, як стандарти по оцінці вартості бізнесу були визначені, потрібно вибрати методи для роботи, які справедливі для конкретного випадку.

Крок 2. Підготовка інформації з метою оцінки.

Після вибору методів для оцінки потрібно використовувати необхідні для роботи дані. Інформація може братися з наступних джерел:

• організація для проведення робіт;
• фондовий ринок;
• дані статистичного характеру;
• маркетинговий аналіз.

Відповідно до стандарту, дані відомості можуть охоплювати:

• Властивості компанії, частки акціонерів в загальному обсязі цінних паперів для оцінки, характеристики кількісного ряду, різні привілеї і обов'язки, фактори, здатні вплинути на угоди.
• Характеристику компанії та етапи її розвитку.
• Фінансові дані щодо компанії.
• Зобов'язання компанії.
• Показники галузі, які виявляються важливими для організації.
• Фактори економічного плану, важливі для компанії.
• Стан ринку для пошуку інформації. Приклад - дані за ставками доходу по альтернативних інвестицій, дані про злиття і реорганізації компанії.
• Інформацію про різні угодах з ім'ям компанії, і про те, які частки в загальному пакеті акцій.
• Інші дані, що виявляються значущими для проведення оцінки.

При проведенні оцінки вартості бізнесу, необхідно застосовувати бухгалтерську звітність за конкретний час з урахуванням поточних показників.

Можливі розбіжності показників через перекручування, викликаних будь-якими факторами.

Типові приклади:

• зміна стандартів з обліку інформації;
• зміна властивостей грошових коштів;
• коливання курсу валют;
• структурні зміни цін.

У таких випадках слід ввести якийсь еталон, який буде використовуватися в даних розрахунках. Піде процес коригування, який часто включає:

• Приведення даних про компанії та її аналогів до спільного знаменника.
• Перерахунок колишньої вартості в поточну.
• Коригування статей по доходах так, щоб отримати найбільш важливі результати діяльності компанії за тривалий час.
• Облік активів нефункціонального характеру, які мають відношення до видаткової частини.

Приведення фінансової звітності до єдиної основи.

Якщо говорити про державну систему бухгалтерського обліку, то у організації завжди є свобода за визначенням методів для його ведення. Такий вибір слід підтверджувати на один рік, причому згодом він може змінюватися.

Застосовувана бухгалтерська звітність також повинна бути приведена до єдиної формі. У російських законах не міститься стандартів по створенню подібної документації. Кращий вихід - це привести звіти до стандарту IAS / GAAP / FRS.

• Управлінська звітність як інструмент внутрішнього контролю

Коригування інформації, що використовується на інфляцію

Оцінка вартості бізнесу повинна відбуватися із застосуванням перевірених показників. Якщо відбувається значне цінове коливання, необхідне коригування.

Фінансовий менеджмент включає дві можливості для зміни показників:

• зміна активів в залежності від стану інфляції;
• облік впливу інфляція за допомогою дефляційних показників.

Відмінності при отриманні підсумкових результатів для кожного з підходів мають незначну зміну в тих країнах, де є сталий ринок і темп інфляції є мінімальним.

Оцінку вартості бізнесу в РФ найкраще проводити із застосуванням методів прямого коригування для певних сум на основі показників інфляції.

Показниками по інфляції в залежності від сфери діяльності компанії можуть бути:

• ціновий індекс організації;
• ціновий індекс по споживачах;
• можливі девальвації рівня цін;
• індекс цін, розрахований для конкретної організації.

Крок 3. Оцінка фінансових справ в організації.

Щоб провести оцінку вартості бізнесу, потрібно зробити попередню перевірку для отримання важливої \u200b\u200bінформації про конкретну компанію.

Щоб оцінити стан організації в плані фінансів, потрібно вибрати модель, яка дозволяє:

• Врахувати модель коригування для показників по впливу на інфляцію.
• Відобразити положення з фінансами в організації під час оцінки.
• Зрозуміти, наскільки положення організації відповідає рівню її економічної безпеки.
• Визначити можливі надлишки з обігового капіталу.

Методика з оцінки фінансового становища організації може включати один з трьох підходів:

• перший підхід має відношення до диференційованого обліку для різних боргових зобов'язань з прийняттям до уваги термінів погашення. Визначається інтенсивність грошових вливань. Проводиться перевірка їх достатності для конкретного часу. Даний підхід бере до уваги застосування первинних даних по потоках.
• другий підхід використовує баланс ліквідності. Це дозволяє визначити фінансове становище організації та розрахувати надлишки на конкретний момент часу.
• третій підхід базується на застосуванні показників, отриманих при порівнянні джерел, доступних на конкретний момент часу.

Використання кожного з варіантів на практиці має відношення до визначення критичного рівня. Він дозволяє визначити фінансове становище компанії по її платоспроможності. Найчастіше в результаті можна отримати правильне розуміння фінансових справ в організації. Цю інформацію можна застосувати інформацію для оцінки компанії.

Крок 4. Оцінка ризиків організації.

На практиці найбільш часто застосовується метод збільшеної ставки по дисконту. Так визначається додатковий дохід, здатний перевищити діючу ставку без ризику. При цьому зазвичай використовуються моделі САРМ / АРТ.

Крок 5. Проведення необхідних розрахунків, які співвідносяться з вибраними методами по оцінці роботи компанії.

Крок 6. Коригування вартості.

Яку б дію не потрібно провести: спробу скласти прогноз або ж перевірку даних від минулих сезонів, оцінка вартості бізнесу проводиться із застосуванням декількох найважливіших змінних. Вони можуть мати різне значення для тієї чи іншої ситуації. Однак часто висновок про вартість складається на підставі кількох змінних:

• розмір конкретної частки;
• наявність прав у голосуючих;
• обсяг прибутку компанії;
• положення, пов'язані з правом власності;
• особливі умови;
• фінансове становище конкретної компанії.

Також важливо враховувати, що в підсумку сума всіх акцій часто відрізняється від вартості компанії в цілому, так як її права і її інтереси відрізняються від інтересів окремих підрозділів.

• Дослідження конкурентів: як добути потрібну інформацію

Коригування вартості компанії на фінансове становище

Основний внутрішній фактор, який підлягає врахуванню, - це фінансова оцінка компанії. Це визначальний показник, оскільки якщо компанія знаходиться під загрозою банкрутства, то оцінка відрізняється від тієї, яку має платоспроможний бізнес.

Надлишки оборотного капіталу

Щоб врахувати стан підприємства в момент оцінки, важливо брати до уваги наявність надлишку або дефіциту для оборотних активів.

Наявність надлишку або дефіциту коштів визначається за допомогою зіставлення необхідного оборотного капіталу і тих коштів, що є в наявності.

Якщо в результаті аналізу було визначено надлишок для оборотних коштів, його потрібно додати до фактичної вартості компанії, адже дана величина вказує на незатребувані активи з високою ліквідністю.

Якщо був визначений дефіцит для оборотної суми, його слід відняти від загальної вартості компанії, оскільки дана величина - це ті фінансові кошти, що повинен принести інвестор в організацію з метою її якісного функціонування.

Коригування ціни компанії для певної частки. величина контролю

Вартість контролю до управління організацією. Якщо оцінюється вплив такого контролю, то важливо визначати наявність для конкретної ситуації самих різних керуючих елементів і зрозуміти, як вони впливають на вартість процедури.

Ось найбільш значущі права, пов'язані з можливістю контролю:

• право за призначенням менеджменту та утвердження директорів;
• право на різного роду привілеї для співробітників;
• право на конкретну політику і зміну дій організації;
• право на ліквідацію активів, а також на їх придбання;
• право на відбір людей для ведення спільних справ і ділового спілкування;
• право на рішення про процес поглинання інших компаній;
• право на продаж, рекапіталізацію і закриття компанії;
• право на придбання своїх активів для організації або їх продажу;
• право на реєстрацію акцій компанії;
• право на виплату дивідендів;
• право на зміни в існуючих статутних документах.

На підставі наведеного вище списку можна зрозуміти, що то особа, у якого є контрольний пакет в компанії, має ряд важливих прав, яких немає у акціонера. Всі такі випадки потрібно розглядати окремо. Якщо майже всі елементи контролю відсутні, то можливе зменшення оціночної вартості компанії. Якщо міноритарний пакет не розглядає якийсь один елемент, то його важливо врахувати при формуванні оцінки.

Є три основні підходи щодо обліку вартості пакета без контролю:

1. Пропорційна частина від оцінки всієї компанії за винятком знижок.

2. Порівняння з продажами для непідконтрольних пакетів.

3. Підхід «знизу-вгору». Спочатку потрібно зрозуміти, де нульова відмітка, потім відбувається підсумовування інших елементів за вартістю неконтрольного пакета.

Коригування вартості компанії для конкретної частки. Ліквідність - це можливість реалізувати компанію за невеликий період часу. Вона дозволяє значно підвищити вартість бізнесу. Якщо ліквідність відсутня, знижується вартість компанії в порівнянні з бізнесом, який виявляється більш рентабельним. Інакше кажучи, ринок виплачує вартість ліквідності і робить все для зменшення вартості компанії, якщо ліквідності немає.

Зазвичай пакети у закритих компаній не мають будь-якого ваги на ринку відкритих організацій з високою ліквідністю. При цьому частка такої організації виявляється менше в порівнянні з параметрами відкритих організацій. Відносна ліквідність для різних пакетів залежить від цілого ряду чинників. Частка компанії виявляється дуже важливим фактором.

У більшості випадків продаж невеликої частки в бізнесі відбувається простіше, в інших компаніях легше продати велику частку. Згодом, якщо проводиться оцінка вартості бізнесу, значущим стає фактор ліквідності.

Якщо пакет неліквідний, то це можна зрозуміти на підставі трьох способів:

• збільшення дисконтної ставки для врахування особливостей, пов'язаних з не ліквідністю;
• знижка на відсутність ліквідності;
• знижка на ліквідність.

Основний управлінський персонал

Основна якісна характеристика для закритих організацій - це їх залежність від однієї чи кількох персон з керівництва компанії. У ряді випадків цей фактор має визначальне значення, тому при проведенні оцінки його необхідно окремо коригувати.

• Статутний капітал організації: розмір, облік, аналіз і аудит

Низька диверсифікованість виробництва

Більшість закритих компаній мають невеликий асортимент товарів, що випускаються. Така політика збільшує для них ризики і звужує можливості розвитку, адже незначна широта асортименту - цей перешкода для приросту споживачів.

Інші фактори

Інші фактори, які повинні бути прийняті до уваги для різних галузей, залежать від інтенсивності бізнесу і зусиль з розвитку компанії. Інші показники, які беруться до уваги, - масштаби роботи, положення компанії в галузі, її порівняння з іншими організаціями.

Крок 7. Складання звіту про оцінку бізнесу.

Складання звіту з метою оцінки вартості бізнесу проводиться відповідно до стандарту BVS-VIII.

У звіті необхідно зробити наступне:

• викласти аналіз і висновок, як можна чіткіше і зрозуміліше;
• вказати деталі оцінки як довідкову інформацію.

Найчастіше в звіті можна побачити такі розділи:

1. Вступна частина.

2. Макроекономічні дані.

3. Відомості по галузі.

4. Опис організації.

5. Опис джерел даних.

6. Аналіз з фінансів для компанії.

7. Оцінка стану організації та висновок.

Оцінка вартості бізнесу на прикладі компанії

Як приклад можна розглянути ситуацію компанії «Арбайтен», що виробляє тостери і здійснює виключно оптові продажі своєї техніки іншим фірмам. Головна перевага «Арбайтен» - якість, в той час як конкуренти використовують більш низькі ціни.

Щоб протистояти конкурентам, компанія прагне здійснювати масштабне виробництво, економлячи на витратах.

Етап 1. Визначення факторів вартості

Для того щоб зробити оцінку вартості компанії, були виділені наступні фактори її вартості:

• Темп збільшення продажів.
• Співвідношення показників собівартості і продажу.
• Співвідношення показників адміністративних і комерційних витрат з продажами.
• Ефективна ставка податку на прибуток компанії.
• Процентна ставка.
• Співвідношення показників готової продукції і запасів з продажами.
• Співвідношення сировини і матеріалів з продажами.
• Співвідношення дебіторської заборгованості з продажами.
• Співвідношення кредиторської заборгованості з продажами.
• Співвідношення короткотермінових позичок з продажами.
• Співвідношення амортизації з основними засобами.
• Співвідношення чистих капіталовкладень з ростом продажів.

Для того щоб отримати об'єктивну модель, використовувалися дані з фінансових звітів за період з 1999 року по 2002.

При цьому передбачалося спрогнозувати період з 2003 по 2010 рік. Подальші розрахунки вважалися надлишковими, оскільки на той момент очікувалося зниження попиту на тостери.

Етап 2. Формулювання припущень

Для проведення прогнозу експерти сформулювали ряд припущень:

• Темп зростання продажів буде падати від початкових 25% до 2% в рік.
• Щоб зберегти рівень прибутку, компанії буде потрібно зрівняти ціни на тостери з тими, які встановлюють конкуренти, через що собівартість зміниться з 80% до 84%.
• Статті оборотного капіталу збережуть своє співвідношення.
• Ефективна ставка податку на прибуток досягне 15%, а ставка відсотка по кредитах впаде до 14%.
• Управлінські витрати складуть приблизно 6% від обсягу продажів.
• Такі показники як рівень капіталовкладень, амортизації і короткострокових запозичень не зміняться.

Етап 3. Розрахунок грошового потоку

У 2004 році деякі показники були розраховані наступним чином:

• П (2004) \u003d П (2003) × (1 + ТРП (2004)) \u003d 500 × (1 + 20%) \u003d 600 мільйонів рублів.
• З (2004) \u003d П (2004) × С / П (2004) \u003d 600 × 81% \u003d 486 мільйонів рублів.
• А (2004) \u003d ВА (2004) × А / ОС (2004) \u003d 158 × 9% \u003d 14,2 мільйонів рублів.
• НП (2004) \u003d EBIT (2004) × ЕНП (2004) \u003d 61 × 9% \u003d 5,49 мільйонів рублів.
• ОА (2004) \u003d (ДП / П (2004) + СМ / П (2004) + ДЗ / П (2004)) × Реалізація (2004) + ДС (2004) \u003d (7,5% + 9,4% + 5 %) х 600 + 3 \u003d 134,4 мільйонів рублів.
• О (2004) \u003d (КЗ / П (2004) + КРЗ / П (2004)) х Р + Долз (2004) \u003d (5% + 6%) × 600 + 0 \u003d 66 мільйонів рублів.

Дані за всіма необхідними параметрами на прогнозований період дадуть можливість розрахувати розмір грошового потоку:

FCF (2004) \u003d 61 × (1 - 0,09) - [(246 - 223 + 5) - 14] - [(44 - 38) + (56 - 47) + (30 - 25) - (30 - 28 )] \u003d 13,5 мільйона рублів.

Таким чином, можна отримати базову оцінку вартості грошових потоків даної організації на період з 2003 по 2010 роки - 270,1 мільйонів рублів. Ця цифра орієнтовно, оскільки не враховується вартість грошових потоків в післяпрогнозний період.

Інформація про компанії

ADE Professional Solutions. Сфера діяльності: консультаційні послуги в сфері фінансів підприємства (підготовка звітності по МСФО, фінансова і податкова експертиза, підготовка до виходу на IPO, управлінський консалтинг). Форма організації: ТОВ. Місцезнаходження: Москва. Чисельність персоналу: 20. Річний оборот: 50 млн руб. (в 2010 році). Основні клієнти: компанії «АвтоВАЗ», «Атомредметзолото», «Інтегра», «Ланч», «Мазда Мотор Рус», «Міель», «ОГК-2», «РусГідро», «Русджам», «Ямал СПГ», Trivon Group, Vimetco, фонд Storm Capital Management.

Приволзький центр фінансового консалтингу і оцінки надає послуги з оцінки бізнесу та управління вартістю компаній. Переможець конкурсу «Національне визнання-2004» в номінації «Краща оцінна компанія». Серед замовників - підприємства групи «ЛУКОЙЛ», ВАТ «ГАЗ», завод «Червоне Сормово», Нижегородський машинобудівний завод, Міжнародний аеропорт Нижнього Новгорода.

У багатьох білоруських власників питання оцінки бізнесу викликає труднощі. Фінансовий аналітик «Зубр Капітал» Віктор Денисевич розповідає про найбільш практичному методі оцінки і призводить формулу розрахунку вартості компанії.

Оцінка вартості компанії нагадує гру в шахи. Шахіст, який грає білими, і той, хто грає чорними, можуть по-різному оцінювати позицію на дошці. Точно так же, власник та інвестор, швидше за все, будуть мати різний погляд на одну і ту ж компанію.

Очевидно, це відбувається тому, що у власника і інвестора різні цілі. У власника - продати компанію або її частина за максимально високу вартість, у інвестора - купити частку або всю компанію за мінімально можливу суму.

Коли йдеться про оцінку вартості компанії, існує практично безліч способів її сформувати. Але самим практичним і адекватним в цій справі є порівняльний метод.

Суть його в тому, що ви формуєте оцінку, не тільки виходячи з внутрішніх ресурсів компанії, але, перш за все, грунтуючись на інформації про вартість компаній-аналогів.

Припустимо, у нас є умовна компанія «А», яка займається виробництвом взуття в Польщі. Подивимося на її прикладі, як формується оцінка вартості компанії.

Якщо ви хочете дізнатися вартість вашої компанії, то, перш за все, варто почати з бенчмарка. Тобто вибрати компанії-аналоги і проаналізувати їх вартість. Звичайно, доступність цієї інформації залежить, в першу чергу, від розвиненості фондового ринку і відкритості ринку M & A регіону.

Перша складність, з якою ви зіткнетеся - це практично повна відсутність інформації про компанії-аналоги, на підставі якої можна будувати оцінку в нашій країні. Як вирішити цю проблему?

Існує два перевірених джерела інформації:

• дані публічних компаній по всьому світу
• інформація про M & A угодах не тільки в Білорусі, але і за її межами

У підсумку ви отримаєте масив даних за різними компаніями, регіонами тощо Тепер завдання - вибрати коректні компанії-аналоги, на підставі яких ви будете робити свою оцінку. Для цього необхідно:

1. Визначити широку вибірку компаній за загальними критеріями, які характеризують вашу компанію (галузь, регіон, обсяг виручки, що випускається продукція або послуга).

Подивимося на нашу компанію «А». Використовуючи дані про публічні бізнесах, складемо список компаній, що займаються виробництвом взуття в Європі. Ось 11 компаній, які за своїми основними параметрами, схожі на нашу.

2. Наступний крок - звузити цей список, використовуючи нішеві критерії. Так само як частка ринку, рівень конкуренції, управлінська команда, потенціал зростання, фінансові показники і т.д.

У нашому прикладі будемо коригувати вибірку на підставі фінансових показників. Для оцінки цікаві компанії з виручкою від $ 30 млн до$ 150 млн. Отже, у нас вийшло 5 компаній (виділені темним). Дані по виручці вказані в млн $.

Наступний крок - вибір мультиплікатора, на підставі якого ми будемо оцінювати нашу компанію.

Історично склалися 3 види мультиплікаторів:

• інтервальний (Визначає вартість компанії, на підставі результатів її діяльності і є найпоширенішим, наприклад EV / EBITDA)
• моментний (Вартість визначається виходячи з показників компанії на звітну дату, наприклад, зі звіту про фінансовий стан)
• галузевої (Для кожної галузі є специфічні мультиплікатори, наприклад, кількість свердловин для нафтовидобувної компанії)

Припустимо, в результаті у вас вийшла вибірка з 5 компаній-аналогів, і кожна з них має своє значення мультиплікатора. Наступна мета - виходячи з отриманих даних, визначити значення мультиплікатора для вашої компанії. Для цього необхідно:

1. Відсікти крайні і / або нерепрезентативні значення мультиплікаторів компаній-аналогів.

Переглянувши більш докладні дані, ми з'ясували, що мультиплікатор по компанії Fenghua SoleTech AG не є репрезентативним.

2. «Зважити» проміжні результати

Проаналізувавши залишилися компанії, ми прийшли до висновку, що виходячи з регіону, стратегії, частки ринку, фінансових показників, ми повинні використовувати такі ваги для розрахунку мультиплікатора.

На виході ми отримали, що мультиплікатор для нашої компанії «А» - 6,296.

3. Внести підсумкові коригування (Наприклад, дисконти по регіонах).

Ми повинні зрозуміти, які фундаментальні залежності впливають на формування мультиплікатора.

Ця залежність виражається формулою, яка на перший погляд, здається жахливо складною.

EV / EBITDA \u003d f (G, Ke, MARG, T) \u003d f (G, BETA, DUM, MARG, T)

По суті, ця формула відповідає на фундаментальне питання: «Від чого залежить вартість вашої компанії?».

Вона залежить від:

• маржинальність вашого бізнесу, тобто рентабельності за чистим прибутком (абревіатура «MARG»)
• від країни, в якій працює ваша компанія (позначена абревіатурою «DUM»)
• від галузі, в якій ви працюєте (в нашій формулі це «BETA»)
• від податкової ставки, яка лягає на вашу компанію ( «T» - в нашій формулі)
• потенціалу зростання компанії в найближчі роки (у нас він фігурує в якості змінної «G»)
• вартості власного капіталу компанії (зазвичай її позначають символом «Ке»)

Таким чином, на вартість компанії впливають не тільки внутрішні чинники (величина власного капіталу, рентабельність і т.д.), але і зовнішні - наприклад, так звані «ризики».

Кожна країна викликає певні ризики для інвестора.

Точно так же визначається галузевий ризик, який також впливає на оцінку компанії.

Порахуємо коригування для нашої компанії «А». Спочатку наш мультиплікатор був визначений на рівні 6,296. Подивимося на ризики: частина ризиків і змінних ми можемо виключити, наприклад, ризик країни, тому що в поле нашого порівняння потрапили практично всі компанії з Польщі.

Якщо припустити, що рентабельність нашої компанії трохи нижче середньогалузевої в Польщі, то потрібно враховувати дисконт по рентабельності. Крім того, у компанії «А» немає аудованої звітності за міжнародними стандартами. У зв'язку з чим треба зробити дисконт до нашого розрахункового мультиплікатору.

У підсумку наша компанія буде коштувати 5,91 EBITDA.

Таким чином, на прикладі умовної компанії «А» ми бачимо, що вартість залежить від багатьох змінних і контекстів, які важливо враховувати.

Подивитися, як сильно можуть відрізнятися різні оцінки по одній і тій же компанії, можна на симуляторі «Угода».

В цілому, оцінка компанії такий же захоплюючий процес, як і гра в шахи.

Віктор Денисевич

Займається аналізом ринку, фінансовим due dilligence, підготовкою аналітичних даних для ради директорів, активне бере участь в розробці фінансових моделей стратегій.

У 2013 році отримав сертифікат ACCA (dipIFR). Зараз проходить навчання CFA.

Якщо ви роздумуєте про те, щоб інвестувати в компанію або продати свою, вам не завадить розрахувати вартість цієї компанії і переконатися, що ваші капіталовкладення окупляться. Ринкова вартість компанії відображає очікування інвесторів щодо майбутніх доходів компанії. На жаль, бізнес цілком оцінити набагато складніше, ніж менші, більш ліквідні активи, наприклад, акції. Втім, існує ряд способів, якими можна розрахувати ринкову вартість компанії, точно представляє фактичну вартість цієї компанії. Для більш простих розрахунків, про які піде мова в даній статті, необхідно дізнатися ринкову капіталізацію компанії (вартість акцій компанії і акцій на руках акціонерів) або провести аналіз порівнянних компаній. Ви також можете визначити ринкову вартість компанії, скориставшись загальногалузевим множителями.

кроки

Визначення ринкової вартості на основі ринкової капіталізації

Визначте, чи підходить розрахунок ринкової капіталізації для оцінки ринкової вартості компанії. Найбільш надійним і зрозумілим методом оцінки ринкової вартості компанії є розрахунок так званої ринкової капіталізації, яка відображає загальну вартість розміщених акцій. Щоб розрахувати ринкову капіталізацію, необхідно взяти вартість акцій і помножити її на загальну кількість розміщених акцій. Отримане значення буде визначати загальний розмір компанії.

• Слід зазначити, що даний метод підходить лише для публічних компаній, у яких можна без проблем знайти ці самі розміщені акції.
• Мінусом даного методу є те, що вартість компанії прив'язується до коливань на ринку. Якщо через зовнішнього фактора ринкова вартість компанії знизиться, ринкова капіталізація також знизиться, навіть якщо фінансовий стан компанії і не змінилося.
• Так як ринкова капіталізація залежить від впевненості інвесторів, через свою нестабільність і ненадійність її не рекомендується використовувати для оцінки фактичної вартості компанії. Оскільки розрахунок вартості пакета акцій, а значить, і ринкової капіталізації, включає в себе облік безлічі чинників, вам варто скептично ставиться до цієї цифри. Проте, цілком ймовірно, що у будь-якого потенційного інвестора можуть бути схожі очікування ринку, і він може встановити аналогічні значення потенційного прибутку компанії.

1. Визначте поточну ринкову вартість акцій. Ринкову вартість акції можна дізнатися на багатьох сайтах, включаючи Bloomberg, Yahoo! Finance і Google Finance. Введіть в пошукову систему назву компанії і фразу «вартість акції» або символ акцій (якщо ви його знаєте), щоб дізнатися ринкову вартість тієї чи іншої компанії. Для наших розрахунків вам знадобиться поточна ринкова вартість акцій, яка зазвичай відображена на видному місці на сторінці курсового бюлетеня будь-якого великого фінансового сайту.

   Знайдіть кількість розміщених акцій. Після цього ви повинні дізнатися, яка кількість акцій розмістила компанія. Ця цифра відображає кількість акцій компанії, які знаходяться в руках акціонерів, включаючи внутрішніх (співробітники та члени директорів) і зовнішніх інвесторів (банки та фізичні особи). Цю інформацію можна знайти або на тому ж сайті, де ви дізналися вартість акцій, або в балансі компанії, під пунктом «основний капітал».

   Щоб визначити ринкову капіталізацію, ви повинні помножити кількість розміщених акцій на поточну їх вартість. Отримана цифра буде дорівнювати загальній вартості всіх часток акціонерів, що досить точно відображає загальну вартість компанії.

   • Наприклад, ми розрахуємо ринкову капіталізацію Сандер Ентерпрайз, вигаданої публічної телекомунікаційної компанії, чия кількість розміщених акцій одно 100000. Якщо поточна ціна кожної акції дорівнює 13 доларам, тоді розрахунок ринкової капіталізації буде наступним: 100000 * 13 \u003d 1300000 доларів.

Визначення ринкової вартості на основі порівнянних компаній

1. Визначте, чи підходить для цього даний метод. Даний метод оцінки ринкової вартості компанії підходить в тому випадку, якщо компанія знаходиться в приватній власності або значення ринкової капіталізації по тій або іншій причині здається не мають нічого спільного з об'єктивною реальністю. Щоб оцінити ринкову вартість, порівняйте вартість продажів порівнянних компаній.

   Знайдіть зіставні компанії. Вибираючи зіставні організації, потрібно діяти акуратно. Бажано, щоб порівнювані компанії були в одній галузі, приблизно одного розміру і мали схожий обсяг продажів і доходів. Крім того, бажано також, щоб продажу порівнюваних компаній були недавніми, тобто, щоб вони більш-менш відображали поточну ринкову ситуацію.

2. Виведіть середнє значення суми продажів. Коли ви знайдете недавні продажу порівнянних компаній або оціните продажу подібних публічних компаній, виведіть середнє значення з суми всіх продажів. Це середнє значення може бути використано на початку оцінки ринкової вартості обраної вами компанії.

   • Наприклад, уявімо, що недавно були продані 3 середні телекомунікаційні компанії вартістю в 900000, 1100000 та 750000 доларів. Середнє значення сум продажів одно 916000. Таким чином, ринкова капіталізація Андерсон Ентерпрайз вартістю в 1300000 - це більш ніж оптимістичний погляд на вартість фірми.
   • Якщо хочете, можете порівняти різні значення, на основі їх близькості до цільової компанії. Наприклад, якщо компанія має такий же розмір і структуру, що і оцінювана вами компанія, при розрахунку середнього значення з суми продажів, ви можете присвоїти їй більш високу вартість. Більше інформації ви знайдете в статті «Як обчислити середнє зважене».